大变局之下 智能汽车投资的机遇与挑战

本文来自微信公众号“创东方投资”（ID:CDF_capital），作者：创东方投资，36氪经授权发布。

当智能汽车成为一个确定性机会，造车新势力们如雨后春笋般震撼登场，这是所有人都从未踏足的领域，充满着未知与想象。究竟智能汽车与传统汽车生态有何不同？产业链哪些环节是值得投资人长期关注，哪些企业具备领军者气质，这是我们本次文章想要讨论的话题。

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2021年伊始，各大科技巨头似乎因为被新冠疫情压抑了太久，纷纷宣布与传统车厂联姻，一时间造车新闻铺天盖地。有人认为这又是一场资本烧钱的闹剧，几年后必然是一地鸡毛，热闹是他们的，冷眼旁观为好；而有人则认为，2021是智能汽车元年，智能汽车的市场太大太大，现在的这些玩家数量还远远不够，应积极投身其中。

从国家政策层面，去年11月国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，制定了新能源汽车的发展目标，其中一个短期目标就是2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

而根据中国汽车工业协会1月13日发布的数据，2020年这一数据仅为5.4%。也就是说，未来5年新能源汽车的销量还存在较大的增长空间。

下图为近年主要政策梳理。

那么创东方作为投资机构，尤其是长期关注智能汽车赛道的投资机构，该以怎样的心态和策略去面对汽车行业这一大变局呢？

一、智能汽车之“机遇”

1.用户体验至上，买入新车犹如买入新电子产品，体验才刚刚开始

传统车厂的销售思维，是想着如何把车卖出去，客户的体验可能在提车的第一天就达到巅峰，后市场的增值服务空间不大。随着自动驾驶级别的不断提高，用户对于驾驶的专注度减少、驾驶时间得到解放，在驾驶途中有更多的富余时间工作、娱乐。

因此未来车厂的销售思维会逐步发生变化，可以预见的是未来用户提车如同买了台新电脑、新手机，车厂或服务商提供软件及内容平台，用户可以根据自己的喜好定制安装、替换修改、升级换代，极大的提升了后市场的增值服务空间。

2.车厂告别低毛利时代，传统硬件仍旧低毛利，通过软件付费、内容付费提升

毫米波雷达、激光雷达、摄像头、超声波雷达、高算力芯片等提升了整车的BOM成本，下图为广汽蔚来旗下合创007车型的物料成本，其综合硬件利润率将低于1%。

而过往全球车企也总体处于较低的单车利润状态，平均的单车利润不超过1万元，如下图所示（单位：万元）：

软件层面，特斯拉目前按照软件一次性买断收费，在40%渗透率下就可以贡献超过1万元的单车利润，已经超过大部分车企的硬件利润，在60%渗透率下单车利润则可接近3万元。造车新势力如蔚来则采取SaaS订阅模式，客户按需求每月缴纳680元获取自动驾驶功能。

3.新的要求、新的问题、新的解决方案

汽车智能化的显著外在体现是传感器数量增加、传感器精度的大幅提高。3-6个毫米波雷达、12个超声波雷达、5-10个摄像头、1个激光雷达（高端车型选装）基本已经成了智能车标配。长安汽车的新车型更是直接上了5个激光雷达，小鹏汽车新车型则总计配置32个自动驾驶传感器。随着整车的发展，极大的推动了传感器行业的进步，市场上涌现了大量的毫米波、激光雷达等汽车传感器公司，预计这个领域在接下来3-5年内会出现数家大市值上市公司。

汽车智能化的内在显著体现是自动驾驶平台和超高的算力要求。车路协同大环境尚不成熟的情况下，对于现有的单车智能技术路线，用高算力芯片去支持高精度地图、摄像头or激光雷达、毫米波雷达是无法绕开的基础要求。蔚来新发布的装载了激光雷达、11个800万像素摄像头的ET7车型，其算力高达1016T。传统汽车比拼马力，未来的智能汽车则是算力之争。

汽车电动化降低了进入门槛，因为不再需要发动机、变速箱等传统零部件，动力电池、电机、电控成了主角，这也给了国产车企换道超车的机遇。光是动力电池领域就是一条空间巨大的产业链，矿石原料、正、负极材料、隔膜、电解液、电芯、电池模组等产业近几年全面崛起。

随着电池能量密度的突破及快充or换电技术的发展，让过去最让消费者焦虑的新能源汽车的行驶里程问题逐步得到解决，例如蔚来汽车最新发布的ET7车型，理论最高续航可达到1000公里。

其他如第三代半导体技术、通信及信息安全、热管理等技术的发展，在这里就不一一赘述。总体来看，国产车企与传统国际巨头之间的差距在缩小，国内产业链、制造能力以及消费市场的优势在逐步体现。

二、智能汽车之“挑战”

1.自动驾驶政策法规短期内很难全面放开

近期特斯拉事故频发，对于自动驾驶的争论再一次被推上风口浪尖。国内目前部分城市开放了用于自动驾驶测试的开放环境道路，颁发了少量的自动驾驶运营牌照，但总体来看政策层面很难全面放开，一方面国内开放道路相比于欧美国家过于复杂，大大增加了自动驾驶实施难度；另一方面是事故责任的认定一直没有定论，更没有政府或行业组织牵头制定相关规则。

国内自动驾驶发展的10年间，分化出了不同阵营，有初心不变坚持做Robotaxi的，有转型做货运物流的，有进一步降维做封闭园区、港口码头场景的，大多数企业仍在为商业化落地而努力。未来自动驾驶行业资源向龙头企业集中，头部整合趋势将更加明显。

2.电的产能、碳排放指标不会制约汽车电动化

做一个乘用汽车完全电动化的极端估计，假设全国1亿台乘用汽车年均里程2万km，平均电耗20kwh/100km，共消耗电能4000亿度/年，相比之下全国2020年发电总量74180亿度，仅占比约5.4%。

随着我国发电的清洁化与可持续化，从2020年至2050年，每度电对应碳排放量可由530g下降至177g。传统燃油车若每年行使2万km，平均碳排放3.3吨。而同级别的荣威EI5的等效碳排放可由2020年的1.38吨降至2050年的0.46吨，降至同级别传统车辆的1/7左右。

3.汽车保有量稳定增长，主要城市车辆承载力上限明显，限行限停将是长期手段。

2020年我国机动车保有量3.72亿辆，且增速逐年增长，新能源汽车保有量492万辆，未来有较大的存量替换空间。但我国主要城市一定程度受到早年城市规划的影响，现行道路通量不足，道路承载压力明显，各地持续出台更为严格的限行政策。大中城市停车难，停车位稀缺，智能汽车的发展本质上难以改善上述问题，未来需要更智慧的城市交通大脑来从另一个维度提高驾驶者体验。

三、智能汽车投资策略

1. 从全球化的角度去对比标的。智能车新时代，国产与国际品牌的差距在不断缩小，国产整车厂将会不断增强话语权，开始走向国际；随着国家对新能源车的补贴引导减少，对国际品牌持不断开放的态度，国产厂商也会面临更强的产业链竞争。作为投资团队要用全球化的思维去做行业研究，评判公司的技术实力、产业化能力。

2. 审慎评判创业团队。优秀的团队是创业公司的核心竞争力，除了考察团队的基本素质之外，也要带入问题去深入思考判断：团队曾经做过什么，与现在的创业目标相关性？在过去的平台是如何去做的，效果如何？在新的创业平台打算如何去复制及迭代，要素是否足以支撑？

3. 画一张投入产出表去做投资决策。学会画一张投入产出表去选择行业标的，不同赛道创业成功所需要的资金量、资源支撑是不同的，性价比是不同的。是整合更多的筹码去押注更大的赛道，还是少量的筹码去更早的押注小而美的市场。个人倾向于押注有成长性的团队及小而美的市场。

4.站在产业链的视角去思考判断。学会站在被投企业的视角去做判断分析，其客户是否是产业链中高价值、高重要性的产品，业务是否稳定且持续、高速增长；是否有来自供应商的稳定支撑，包括产能支撑、降本支撑、技术迭代升级支撑等。

四、创东方汽车产业链投资版图

派恩杰半导体：创东方于2021年1月完成对派恩杰半导体的天使轮投资。派恩杰半导体致力于碳化硅和氮化镓功率器件的设计研发与产品销售，以实现国有品牌替代。目前公司的产品有碳化硅SBD，碳化硅MOS，氮化镓HEMT等三大系列，涵盖650V-3300V的电压平台、50余款不同型号的碳化硅和氮化镓功率器件，广泛应用于新能源汽车、服务器及数据中心电源、、5G物联网、工业电机、逆变器等场景和领域。

砺芯微电子：创东方于2020年6月完成对砺芯微电子的天使轮投资。公司专注于研发制造世界领先光学感测芯片，包括图像传感器（CIS）和生物传感器，并提供“芯片+”视觉方案，可广泛应用于汽车、消费电子等热门行业和新兴市场。

依思普林：创东方于2016年对依思普林科技进行了A轮投资。公司是新能源汽车核心部件电机驱动系统研发制造领先企业，以自主创新的IGBT模块为核心，实现电动汽车电机控制器的自主化及产业化，是国内唯一掌握汽车级IGBT模块设计封装、电机控制器研发制造及动力总成系统研发生产的国家高新技术企业。

伯特利（603596）：芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司于2018年4月27日在主板挂牌上市，创东方则早在2011年底投资伯特利，并于2016年追加第二轮投资。伯特利是专业从事汽车安全系统相关产品的研究、开发与制造的国家级高技术企业，公司拥有完整的汽车制动系统主导产品的产业链，同时具备机械制动系统产品和高端的电子制动系统产品的自主正向开发能力，前者包括盘式制动器、鼓式制动器、真空助力器及转向节，后者包括电子驻车制动器（EPB）、汽车防抱死系统（ABS）及整车稳定控制系统（ESC）等，是目前国内汽车安全及制动系统领域自主开发能力最强的公司之一。

远算智能：创东方于2019年8月完成对远算智能的A+轮投资。远算运用高性能弹性算力调度、超高速大规模数据传输、云端数字全息渲染、跨云一键爆发等业界前沿的技术，为汽车、航空航天、能源等重点战略行业提供专业、稳定的数字化整体解决方案，帮助企业大幅提升研发创新效率、提高生产品质，实现智能制造以及数字化运营。

星源材质（300568）：星源材质于2016年12月1日登陆创业板，创东方则早在2008年初投资星源材质。星源材质是专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业，是锂离子电池隔膜有关国家标准的牵头单位和起草编委会副组长单位。目前，星源材质已成为我国少数实现国产隔膜走向国际市场、为国际知名锂离子电池厂商提供产品和技术服务的领军企业之一，并跻身于全球具有一定影响力的锂离子电池隔膜供应商之列。

**新能源：创东方于2018年投资凯金新能源。广东凯金新能源科技股份有限公司是一家专业从事负极材料研发、生产及销售的高新技术企业，是国内锂离子电池负极材料专业供应商。公司凭借其在负极材料领域丰富的经验，生产的负极材料具有容量高、高温性能好、循环性能优异、安全性能好等优点，产品适用于方形、圆柱、软包聚合物等类型锂离子电池。

未来创东方也将专注于汽车产业链细分方向的科技创新股权投资。

汽车产业链条中，用于底层数据采集的感测芯片及传感器装备、用于动力支撑的功率半导体、新能源电池及相关材料技术，用于智能汽车思考决策的MCU、存储芯片等，以及贯穿于汽车全产业链的AI底层技术，是创东方未来重点布局的版块。

在汽车行业大变局之下，我们也将侧重以国产替代、协同创新、整合创新为底层逻辑和趋势的投资机会。