最前线 | 百度投资的齐家网今日香港敲钟，盘初跌幅一度超5%

文 | 许盈 璇纸

自7月5日延期挂牌后，7月12日上午9点，互联网家装平台齐家网于香港联合交易所主板上市（齐屹科技 股票代号：1739.HK）。上市首日破发，盘初一度跌幅超过5%。截至发稿，股价为4.64港元，较开盘价下跌4.33％。



此次齐屹科技发售股份数目约为2.42亿股，最终发售价为4.85港元，低于此前6.8-9港元的招股范围。上市所募款项主要用于开发网上平台，以及技术基础设施及系统的投资等。

齐家网成立于2007年，总部位于上海，创始人为邓华金，业务涵盖装修平台、自营装修业务、齐家特许经营网络、供应链等。截止今年6月，齐家网已经在176个城市建立业务，拥有超过7502家室内设计及建筑服务供应商，覆盖全国290余个城市，2018年4月的每月独立访客达5060万名。

招股书显示，齐家网共进行了三轮融资，前三大股东分别是Qeeka Holding（31.231%）、百度（14.393%）和华圆管理咨询（10.527%）。2010年12月，百度以1.9亿元人民币认购上海齐家当时16%的股权。百度的入股，不仅是其AI帝国的战略版图扩张，也使得齐家网拥有更多数据库、AI技术和垂直领域对接方面的资源。

首日股价表现

对比同样今日上市的映客股价大涨以及恒生指数整体上涨的大盘，齐家网的股价破发表现出市场对于齐家网连续三年亏损这一经营状况的担忧，2015年到2017年，齐家网经营亏损分别为1.62亿、1.54亿和1.08亿。

从招股书中的财务报表来看，亏损的主要原因是销售及营销方面的开支过大，2015年销售及营销开支占收益的112.3%， 到2017年这一开支占收益的比例降至49.7%，但仍然没能改变齐家网经营亏损的现状。同时业务的扩张也增加了销售及管理成本，包括持续增加的聘请第三方检查员监督合约施工进度及执行情况的成本，大批新增的服务供应商表现欠佳等等。但近期齐家网已经对媒体宣称，公司已于今年四月首次实现盈利。

实际上，随着互联网家装行业的不断渗透，近几年齐家网的营收一直在飞速增长。2015年到2017年，齐家网营收分别为1.41亿元、3.009亿和4.79亿，复合年增长率为84.1%。

齐家网的运营模式分为两块，包括线上家装平台业务和自营家装业务。线上家装平台的盈利主要来自于向合作的家装公司收取用户推荐费，或是由家装公司向平台购买服务套餐，同时一些符合条件的当地装修公司还可以与平台签约成为特许经营商。2017年，网上平台业务收益为1.896亿，毛利高达1.695亿元。

自营业务包括自营品牌博若森和居美的服务，前者服务于C端个人消费者，后者专注于住宅开发商、酒店及服务式公寓的家装服务。2015-2017年，自营品牌业务收入由4440万人民币增长至2.84亿元，年复合增长率达153%，目前自营业务已经成为最重要的收益板块，但自营业务的毛利相对平台业务较低，2017年毛利为7030万元。

值得注意的是，除了占据营收大头的一线城市之外，通过对于专攻三四线城市的特许经营品牌——典尚的培养，三四线城市日益成为重要的增长点。2015年，齐家网在三四线城市的收益还只有146万，2017年三四线城市的收益已经超过了二线城市，达2572万元。

行业市场规模

线上家装服务行业被认为是一个有增长潜力的行业，传统线下家装行业呈现出分散、标准化低、利益链条复杂的行业，而互联网家装平台促进了行业整体的标准化与规范化。根据国际咨询公司弗若特沙利文的报告，2012年至2017年期间，中国家装服务行业的市场规模按收入计算从约1.52万亿元增长到2.30万亿元，复合年增长率为8.7％，到2022年，中国网上家装服务行业占整个家装行业比率（渗透率）将达到38.1%。

行业内另一家巨头是成立于2008年的土巴兔，这家公司在2015年就以20亿美元的估值晋升独角兽。根据弗若斯特沙利文报告，按GMV计算，2017年中国室内设计及施工行业的市场规模达到1267亿元，其中齐家网和土巴兔以25.7%和22.3%的份额分列第一、第二，行业前五名参与者的市场份额为62.1%。而在亿邦动力、易观智库等其他第三方数据中，则认为土巴兔从用户规模和市场占有率上超过了齐家网。

互联网家装领域的增长还远没有到头，如何保证用户的口碑、如何克服管控问题、如何在扩张和管理之间权衡、如何跑赢行业内的对手，都是摆在齐家网面前需要思考的问题。