你每天吃的外卖“兄弟”，撑起一家13个涨停板的公司，VC却集体错过了

编者按：本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID:DsstCapital），作者：郑玄，36氪经授权发布。

疯狂的预制菜赛道，高瓴、创新工场等机构已经悄悄入局。

过去1个月大A最火的新股，当属味知香。

这家名不见经传的食品公司，主营业务是制作、销售半成品菜（预制菜）。4月27日，味知香登陆上交所主板上市，发行价为28.53元，之后连拉13个涨停板，最高点股价一度达到139.8元，累计涨幅超过390%。

目前味知香的市值超过120亿元，远远超过管理层和投行最初的预期。实际上2020年即使在疫情的助推下，味知香也只有6.2亿元的营收和1.2亿元的净利润，收入增长也不到20%。这样的情况下，上市前投行给出的21亿元的估值并没有太多不合理的地方。

事实上，真正让二级市场热捧的不是味知香，而是过去2年高速增长的预制菜赛道。而过去一年，一部分嗅觉灵敏的早期资本已经开始悄悄布局，高瓴创投、同创伟业、创新工场、复兴资本等VC机构先后投资了白家食品、王家渡食品、珍味小梅园等预制菜领域的初创公司。

再加上早已发力的盒马、每日优鲜、叮咚买菜，预制菜已经随着生鲜电商和食品工业化的浪潮，成为食品消费行业当下最热的风口之一。

预制菜第一股是怎么诞生的

先聊聊味知香这家公司。

味知香的全称是苏州市味知香食品股份有限公司，成立于2008年，主要从事半成品菜的研发、生产和销售。公司旗下有“味知香”和“馔玉”两大品牌，产品覆盖黑椒牛排、宫保鸡丁、水晶虾仁等数百种肉禽、水产和其他类菜品。

根据招股书，2018年、2019年、2020年味知香的营业收入分别是4.66亿元、5.42亿元、6.22亿元，净利润分别是7112万元、8624万元和1.25亿元。上市前两年的增速都在15%上下，并不算高。

根据Wind数据，目前A食品加工板块的平均市盈率为46.51。而2020年味知香的每股净利润约1.67元，按照行业平均估值计算味知香的合理价位应为78元，从这点来看，28元的发行价偏低，但目前130元的股价也已处于高位。

从具体业务来看，味知香的主营业务可以分成上游采购、加工生产和下游销售三个环节。采购虽然极大影响着味知香的利润水平，但主要受上游畜牧养殖企业的价格影响，这里我们主要分析销售和生产两个环节。

首先是生产环节。目前味知香拥有1.5万吨产能，包括1.05万吨肉禽类产能和4500吨水产类产能，2020年总生产量为1.49万吨，总销售量为1.53万吨，产能利用率在99%以上。产能不足已经成为味知香增长的主要瓶颈，IPO完成后味知香将投资2.86亿元用于建设年产5万吨的发酵调理食品生产线，将产能扩大至6.5万吨。

从销售额来看，牛肉类产品是味知香最畅销的半成菜品类，2020年牛肉类半成品菜的销售额为3.08亿元，占其销售总额的50%以上，其余家禽类、猪肉类和水产类的销售额分别占14%、7%和26%。

从招股书中也可以一窥预制菜的出厂价格。如上图所示，牛肉类、鸡肉类和猪肉类产品的单价分别是50元/kg、24元/kg和33元/kg，而根据京东上味知香产品的说明，宫保鸡丁、鱼香肉丝等常见家常菜品的重量为250g。也就是说一份肉菜的平均价格只有6-8元，餐厅转手卖个20、30元，就有70%的毛利可赚。

这解释了过去20年，预制菜为什么慢慢成为线下餐饮业的“标配”，不仅成本低廉，效率更高，还能帮助餐饮企业做好品控和降低厨师的素质要求。

再看销售环节。如上图所示，半成品菜的下游主要是消费市场和餐饮市场，分别对应“味知香”和“馔玉”这两个品牌，而这两个渠道都与我们日常的饮食消费息息相关。

批发渠道就是把半成品菜卖给酒店、餐厅这些餐饮企业，这几年为了提高上菜效率、控制成本，越来越多餐厅选择使用半成品菜（料理包），厨师只需要把料理包打开、加热，几分钟就能端给顾客，这也是为什么现在的餐厅几分钟就可以端上黄焖鸡、土豆炖牛肉这些菜品。根据招股书，2020年批发渠道的销售收入约占味知香全部收入的30%。

与不少半成品菜企业主要依赖餐饮业客户不同，味知香ToC的比重占到近70%，其中绝大多数销售额都来自其过去十几年建立的线下零售网络。截至2020年底，味知香在全国一共有1117家加盟店和491家经销店，大部分都集中在华东地区。

值得一提的是，虽然味知香已经开始着手建立互联网销售渠道，但目前直销占比不到1%，这意味着互联网渠道的占比不足1%。

而“缺少网感”、“不够性感”，可能也是众多VC、PE错过味知香这个预制菜第一股的根本原因。

味知香财富盛宴，VC缺席

此次IPO味知香总共发行2500万股，其中网下配售250万股，网上公开发行2250万股，意味着共有2.25万户打新成功。上周股价冲到90元、100元之后，陆续有中签者平仓并在社交媒体上晒出自己的收益——少的赚了6、7万元，多的赚了近10万元。

味知香创始人夏靖的身家更是暴涨数十亿元。根据招股书，上市前夏靖直接持有73%的公司股票，此外还通过持股平台“金花生”间接持有约7.5%的股票，按照最高时140元的股价计算，夏靖持有的味知香股票总价值超过80亿元。

但在这场财富盛宴中，往日都是主角的VC们却集体缺席。根据招股书，上市前味知香没有通过风险资本融资，只有一名个人投资者陈洪在2017年收购了2%老股，按照最高时140元的股价计算，这笔投资的账面收益已经达到2.1亿元，4年翻了超过50倍。

VC为什么集体缺席味知香？从招股书透露的信息来看，无外乎以下几个原因：

第一，味知香并不太符合过去几年一级市场投资人对“新消费”的定义。上文也曾提到，味知香几乎没有建立自己的互联网渠道，也不太用抖音、快手、网综网剧这些新的营销玩法。线下门店虽多，但都是传统的经销、加盟门店，经营范围也局限于华东地区。

第二，早几年间预制菜也不是风险投资人喜欢的赛道类型。一方面是因为市场过于分散，2020年国内预制菜市场规模约2600亿元，大大小小的企业有7、8万家，味知香的销售额只有6亿元，行业龙头安井食品一年的销售额也不到70亿元；另一方面预制菜门槛不高，早年又以ToB为主，加上地域限制，即使烧钱也很难堆出一个高成长的龙头企业。

第三，味知香这类企业本身也不太缺钱。首先自身的财务状况还不错，每年稳定创造10%-20%的净利润，2018年、2019年产能利用率也不饱和，当时没有投资扩大产能的需求，创始团队也就没有寻找风险投资的必要。

但在2020年，随着疫情的出现，预制菜市场的竞争格局发生了极大的变化，不仅预制菜相关企业如雨后春笋般涌现，互联网巨头和餐饮巨头们也纷纷下海。越来越多的VC，也开始把目光投向这片蓝海。

预制菜，风险投资的新蓝海？

3月底，上海和武汉相继举办了两场规模较大的餐饮行业展会，一个前往现场的行业媒体人表示，他最大的感受，就是“预制菜真是火热”。

中国预制菜市场虽然起源于B端餐饮，但最近几年，C端发展尤其迅猛。一方面随着冷链运输的快速发展，预制菜食品的销售半径、辐射范围进一步提升；而移动支付的普及和线上消费习惯的养成，也为预制菜企业布局C端线上销售渠道提供了良好的外部条件。

预制菜赛道的转折点是2020年的新冠疫情。疫情期间很多年轻人选择在家做饭，方便快捷的预制菜成了他们的最爱。看到这一趋势，受疫情困扰的线下餐饮企业，和因祸得福的生鲜电商平台，纷纷开始布局。

去年2月，海底捞上线《开饭了》特别节目，随后推出“开饭了”系列半成品菜。而到3月初，根据京东，已有49个餐饮品牌在平台上线预制菜，还有102家企业正在走流程即将入驻。盒马也曾表示，2020年春节期间，半成品菜的销量是平时的10倍之多。

西贝则是其中比较激进的一个，2020年6月西贝推出“贾国龙功夫菜”品牌，不仅上线盒马、饿了么等渠道，还在10月开出北京的第一家线下门店，根据当时的报道，西贝计划3年投入10亿元，投资半成品菜。

随着预制菜变成新的风口，过去一年早期资本也在悄悄入场。

2020年6月主打新方便食品的白家食品完成B轮2亿元融资，投资方包括高瓴创投、彬复资本、同创伟业、茅台建信等；

2021年3月，眉州东坡旗下的川味预制菜品牌王家渡食品完成近亿元A轮融资，复星集团旗下的星元创新资本领投；

同样在3月份，由前饿了么高管创立的珍味小梅园完成虢盛资本领投的数千万级A轮融资，根据36氪，珍味小梅园此前还曾获得来自另一创投的百万美元天使投资和创新工场投资的数百万美元Pre-A轮投资。

5月12日，生鲜电商平台叮咚买菜宣布完成软银愿景基金领投的3.3亿美元D+轮融资，据叮咚买菜相关负责人表示，目前半成品菜是叮咚买菜公司内毛利表现最好的部门，上线半年后月销售额即突破亿元。按照叮咚买菜的计划，未来半成品菜销售规模将达到平台的10%。

如今味知香在二级市场的成功，又为投资人心中的天平加上了一个重量级的砝码，可以预见的是，未来一段时间，还会有数以亿计的热钱涌入预制菜赛道，而如何在几万家企业中淘出下一个“味知香”，也是投资人需要攻克的下一个课题。