携程Q2流量增长放缓，营收水平或贴近市场预期下限

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者：美股宝贝，36氪经授权发布。

携程（NASDAQ:CTRP）如今42美元的股价，距离去年7月60美元的高点，已跌去了30%。

过去一年中，因运营中出现的捆绑销售、高价退改签、大数据杀熟等问题，携程被贴上了“全民公敌”的标签。

标签还没有完全摘下来，劲敌美团又要IPO了。今年3月，美团酒店以2270万的单月间夜量首次超过携程系总量。 

在这一系列的嬗变中，携程最新一季的财务数据自然备受关注。在其Q2财报发布前夕，不妨先来看一看，我们通过公开渠道采集并经计算过的携程二季度领先数据。

营收水平贴近市场预期下限

根据我们采集的公开数据显示，预计携程的Q2净营收约为73.38亿元人民币，同比增长13.6%，符合其一季度给出的营收指引范围，即处于“72.34亿 - 75.57亿元，同比增长12% - 17%”原预期的下限。 

预计携程营收中占比最大（43.3%）的交通票务预订收入，在Q2同比增长2.5％至30.67亿元人民币，高于Q1的0.5％增长水平。

预计携程营收中占比第二大的住宿预订收入（37.3%），在Q2同比增长21.3％，低于Q1的22.9％增长水平。 

APP使用率显现颓势

根据我们采集的公开数据显示，携程移动端APP应用程序的使用率在Q2增长了13％，而2017年一季度为46％，这表明流量增长呈现放缓颓势。

 出境游业务加速，韩国成主要增长点

根据我们采集的公开数据显示，一季度中，出境游的增长，弥补了携程在交通票务的弱势。

其中，不包括天巡（携程旗下机票航班搜索服务平台）在内的国际机票收入占集团机票总收入40%，而天巡的直接预订业务收入增长超过6倍。 

根据这些数据显示，第二季度到访东南亚的中国游客数量增长加速，特别是韩国。

到韩国的游客数量同比增加约60%：

 到香港的游客同比增长约14%：

  到澳门的游客同比增长约14%：

如何为当下的携程估值

携程从2017年底便因为负面事件的影响遇到一些困难，持续发酵到二季度。 

我们预期，由于携程受益于中国潜在的巨大的旅行需求，特别是海外旅行，公司业务有望在2018年下半年复苏。但需要指出的是，在短期内该公司的股票可能继续面临压力。

至于如何为当下的携程进行估值，我们可以参考两家同业对标公司Booking Holdings (NASDAQ: BKNG) 和猫途鹰 (Tripadvisor ；NASDAQ: TRIP)。该两家公司目前的市销率（PS）分别为6.0倍和4.1倍。

用预期的2019年净营收64.85亿美元以及4.3倍的市销率来进行估值，携程的目标价格是50美元。 

当然，以上的估值只是纸面上的推演，股价的走势还受很多其他因素的影响。例如：

• 旅游需求低于预期。

我们的预期高度依赖于中国旅游市场的积极前景，特别是高端和海外旅游发展。

然而，旅游业的增长可能受到外部条件的限制，例如基础设施，旅游资源供应能力，天气，政府监管，旅行者习惯，甚至旅游目的地国家的外交情况。

如果旅行需求的增长低于预期，那么携程的上行空间可能会受到不利影响。

• 弱于预期的交叉销售收入。
  

最近，携程被中国消费者协会批评其通过取消和改变销售条款来实现捆绑 销售。

由于航空佣金率低至2％，携程已经实施了一些其他做法，以便通过航空业务的销售流量获利。如果它停止所有此类销售，则此类收入的增长可能会受到影响。

• 货币兑换：人民币贬值，可能导致海外旅行减速。

•  执行风险：如果管理层无法很好地保持营收的增长，携程的股价可能会承受压力。