“中国巴菲特”郭广昌的新筹码

编者按：本文来自微信公众号“野马财经”（ID：YMCJ8686），作者陈梦霏。36氪经授权转载。

最近，“复旦之星”有点忙。复星国际投资的宝宝树（1761.HK）上个月底刚在港交所敲钟上市。当天，郭广昌在微头条发文称：“敢于在冬天上市的，大多是好企业。”

如今，在旅游市场蛰伏8年的复星旅文也要赴港上市了。这就意味着复星的“快乐生态”也将跨入资本市场。然而，作为后起之秀的“快乐生态”，能成为”中国巴菲特“郭广昌的新筹码吗？

12月7日午间，复星国际（0656.HK）在港交所披露称，复星旅文将IPO价格定在每股15.6港元，预计12月14日在香港联交所主板上市。

自今年9月份递交招股说明书以来，复星旅文就因业绩亏损、高负债等问题受到资本市场异议。尽管复星集团首席财务官王文平曾特意强调，复星旅文已于2018年前三季度实现扭亏为盈，但是市场上对于这家头顶“全球最大休闲度假村”光环的旅游集团依然心存疑虑。

复星旅文成立于2009年10月，脱胎于复星国际商业事业部。2010年，出入境旅游在国内正是兴起之时。对于上市不过三年，渴望在资本市场大展拳脚的复星国际而言，这是一个书写新故事的绝佳机会。

2010年6月，瞄准度假村旅游市场的复星国际，将目光投向了因饱受经济危机影响，业绩大幅下滑的法国地中海俱乐部——Club Med，并伸出了友谊的小手。

随后双方达成商业合作协议，并在中国黑龙江尚志市亚布力建立了首个度假村。作为合作一部分，复星国际则收购了Club Med7.1%的股权。

公开资料显示，Club Med成立于1950年，是全球规模最大、市场占有率最高的旅游度假连锁集团。谁也没想到就是这样一个“巨无霸”，如今竟被初来乍到的复星国际收入囊中。

然而醉翁之意不在酒。在拿下Club Med部分股权之后，郭广昌很快迈出了第二步。2013年5月，复星国际等各方以每股17欧元的价格向Club Med发起要约收购，与之一同参与竞价收购的还有意大利富豪Bonomi。

最终几经周折，以复星国际为首的财团以24.6欧元/股的价格击败了Bonomi。2015年2月，这桩历时五年的大收购落下帷幕，Club Med成为复星国际旗下控股公司。

2015年3月，Club Med从巴黎泛欧交易所退市。一年后，复星旅文开启重组上市计划，Club Med被纳入拟上市公司体系，并很快实现了扭亏为盈。数据显示，Club Med营业利润由2015年的亏损9490万元增至2017年盈利4.64亿元。

随着Club Med业绩的不断上涨，以Club Med品牌为主的度假村业务成为集团营业收入来源的主力军，复星旅文的亏损范围也开始逐渐缩小。

招股说明书显示，2015至2018年上半年，复星旅文总收入分别为89.03亿元、107.83亿元、117.99亿元和66.7亿元，亏损净额分别为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元和1.35亿元。其中来自度假村业务营业收入占总收入的比重分别为100%、99.7%、99.8%及95.5%。

从业绩表现来看，Club Med对复星旅文的财务贡献不言而喻。然而，Club Med的商业价值远不止于此。

资料显示，按2017年收入计，复星旅文已成为全球最大的休闲旅游度假村集团。截至2018年6月30日，集团运营的休闲度假村共计69个，涵盖26个国家。面对如此庞大的旅游度假富矿，郭广昌又是如何开发利用的呢？

在2017年“致股东的信”中，郭广昌表示：“投资是复星基因中非常重要的组成部分。但是，投资并非复星的唯一目的，更是复星补强产业的重要手段。”

所以自2010年投资并与Club Med展开合作以来，复星旅文近年来高调的海外“买买买”动作，几乎都是围绕着打造以家庭休闲度假为中心的旅游生态进行的。

2013年，复星旅文先是联手度假村开发商柯兹纳国际控股有限集团，斥资百亿打造了七星级酒店及海洋公园——亚特·兰蒂斯，成立海南亚特兰蒂斯商旅公司。之后，复星国际旗下的复星产投斥资5.12亿元，认购了中国国旅1.97%的股权，成为国旅第三大股东。

2015年3月，在完成对Club Med的收购后，复星国际又以9185万英镑的价格认购了拥有3000多家旅游零售门店、200多家酒店和度假村、90多架飞机等丰富旅游资源的英国百年老牌旅行社——Thomas Cook的5%股份。

一个月后，复星集团又联合国际私募投资公司TPG（德太集团）收购了加拿大“国宝”——太阳马戏团，其中复星集团占股25%，拥有太阳马戏团中国地区业务的主导权。

除了对线下旅游资源广撒网，复星国际还投资了素有“印度携程”之称的OTA平台MakeMyTrip，成立了景区和度假村管理公司“爱必侬”等……

经过长达8年的布局，复星旅文已初步形成全产业链C2M旅游生态系统，业务涵盖酒店、景区度假村、旅游目的地和内容、旅行社以及投资等多个领域。

按照复星旅文的设想，在这个旅游生态闭环中，用户可以通过Foliday（复星旅文）平台，定制Club Med一价全包的度假村服务。同时，复星旅文还畅想着未来可以通过复星国际多元化的生态系统，在其它生态中销售自己的产品，形成各个生态系统之间围绕“家庭服务”相互贯通、共同营销的和谐氛围。

在“全球最大的度假村集团”糖衣的精心包裹下，复星旅文俨然成了郭广昌手中一张前途无量的好牌。对于郭广昌而言，耗时8年将文旅产业分拆上市的背后，或许也有其它盘算。

郭广昌将复星产业版图分为“健康、快乐、富足”三大生态，每一个生态背后都有一段为人津津乐道的资本故事。

上世纪90年代，以陈东升、田源、冯仑等为代表的“92派”掀起了下海创业的浪潮。1993年，郭广昌乘着房地产热销的东风，赚到了人生的第一个一千万。5年后，郭广昌凭借着一款由复旦生命科学院研制出的新型基因诊断产品PCR，将复星医药（600196.SH）送进了上交所……

如今，随着复星国际的一步步壮大，“健康、快乐、富足”三大生态初见雏形，但野马财经注意到作为复星内部后起之秀的“快乐生态”却没能后来者居上，反而与其它两大生态实力相差甚远。

复星国际2017年披露的年报数据显示，复星国际当期营业收入为880.25亿元，对应到健康、快乐、富足每个板块，营业收入分别为224.86亿元、116.94亿元和545.04亿元；归母净利润分别为13.71亿元、4.98亿元和112.92亿元。

“快乐生态”另一重要成员——豫园股份（600655.SH）近年来的营业状况，也是令人堪忧。自2014年，公司归属净利润到达10亿元的巅峰值之后，盈利水平就开始持续下降，直到2017年才略有回升。显然，这位在资本市场驰骋多年的老将，已有英雄迟暮之态。

至于早年为郭广昌挣下第一桶金的地产业务，自2004年复地集团在港交所上市，7年后又因股价被低估等原因退市，地产版图在郭广昌的商业帝国中的地位大不如前。此外，健康生态中核心上市公司复星医药，今年8月份还闹出了旗下孙公司遭内部员工举报风波。

显然，在郭广昌的复星系上市公司中，能够被寄予新的厚望的只有资历虽浅但格局更广的复星旅文了。

易居研究院智库中心严跃进对野马财经分析称，对于复星而言，这两年的地产行业发展受到限制，所以整合旅游资源之后，可以将复星原有的医药、商业、城市运营等等资源可以导入文化旅游板块，通过文化旅游板块上市，来提升复星的行业地位和品牌影响力。

不过，野马财经注意到，目前复星旅文盈利亏损范围虽在逐渐缩小，但仍有大规模在建项目需要大量资金投入。

招股书显示，复星旅文此次IPO募集资金中，有19%将用于扩张现有业务，52%将用于开发丽江及太仓项目及发掘具有珍贵资源的新旅游目的地。根据丽江旅游（002033.SZ）发布的2017年财报，2017年公司营业收入6.87亿元，同比下降11.86%，归属于上市公司股东的净利润为2.04亿元，同比下降8.76%。

如此不免令人担忧，在丽江旅游市场乱象频发、吸引力逐渐下降的行业背景下，复星旅文斥巨资打造的丽江项目未来能否实现盈利？对此，野马财经联系到复星旅文，对方表示：“目前集团处于招股阶段，暂不接受采访。”

宝宝树在港交所敲钟当天，郭广昌曾在微头条发文称：“敢于在冬天上市的，大多是好企业。”，如今在旅游市场蛰伏8年的复星旅文也要赴港上市了，你认为它会是一家“好企业”吗？