不路演不发新股，美国版“钉钉”Slack直接上市，意欲何为？

编者按：本文来自微信公众号“IPO那点事”（ID：ipopress），作者 亚轩，数据支持 勾股大数据；36氪经授权发布。原题目《美国版“钉钉”Slack直接上市，意欲何为？》

自2018年底美国科技独角兽IPO一波小高潮后，2019年开始，多家知名科技巨头又蠢蠢欲动，上半年已上市的包括网约车代表Uber和Lyft、照片社交软件Pinterest、视频会议提供商Zoom；还有预备要上市的商务通讯公司Slack。

简单来说，Slack类似于中国的钉钉和商务版QQ，但它是功能更强大的升级版。

Slack属于企业商务社交应用，也就是SaaS（Software-as-a-Service软件即服务的简称）；它是拥有聚合聊天、办公软件集成、文件整合、搜索功能等为一体的聚集平台，几乎是对工作场景及功能需求进行全覆盖一款办公协助软件。

另外，Slack也是一款活泼的商务协助工具；用过Slack的客户会觉得它很好玩，会上瘾，因为相比较其他工作软件如微软office色调的单一、界面的规则，Slack有点像微信靠表情符号等功能吸引客户。

近日，Slack也已经正式向纽约证券交易所递交了招股书，股票代码为“WORK”，预计6月20日直接上市。此次为Slack上市提供咨询服务的来头也不小，高盛集团(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)以及艾伦公司(Allen&Co.)都在其列。

1、直接上市模式，估值蒙上神秘面纱

Slack上市方式与过往我们熟知的上市方式有所不同，它并不是按照传统方式进行IPO公开募集资金，而是以直接挂牌交易的方式上市，换句话说，就是公司不会发行新股为自己筹集资金。

过往也有些公司这样做，原因无非是公司本身已经拥有充足的资金，不需要再过多对外募集，加上上市过程还可以省下一大笔保荐人手续及百万美元的承销费用；另外还由于公司对自身品牌有信心，对于上市首日股价波动有一定的把握，就像不久之前全球最大的音乐流媒体服务提供商Spotify也是采用此种方式上市。

但是这种上市方式对于投资人来说有很大风险，因为正是没有提前预定发行价，所以只有到上市当日具体价格才会被“揭钟”，这就可能导致上市后股价产生剧烈波动，对于散户来说，风险过大基本就被“剥夺”了参与机会。

另外，没有经过定价就意味着很难估值，只能根据现有披露资料进行初步预估。去年8月份Slack最后一轮私人融资的71亿美元估值，据投行消息称，至今最新估值已增长1倍有多；而且，Slack招股书显示2019财年度公司营收超过4亿美元，预期2021财年营收达到近9亿美元，按照投资人预期20倍收益来看，Slack上市估值或有望达到140-180亿美元范围区间。下面是已上市的科技独角兽上市当日表现情况（如下图），或许可以有所参考。

Slack的发展之迅速，就像突然之间冒出来的，几年时间从创立到如今预备上市且估值上百亿，一个通讯软件，到底怎么做到的？这就要从创始人说起。

2、SaaS创业公司如何扶摇直上，平步青云

Slack的创始人是斯图尔特·巴特菲尔德，2004年，他与妻子卡泰丽娜·费克(Caterina Fake)曾经创立科技公司Flickr，创建之初公司主要用于游戏图片共享，后来业务规模进一步扩大，于2005年3月，被雅虎斥资 3500万美元收购。

有过第一次成功的创业经验，对于接下来Slack的发展自然快很多。

Slack的前身实际上是一家游戏公司，叫“Tiny Speck”；2013年，这家游戏公司起初本意是开发多人在线角色扮演游戏，为了提高工作效率，创始团队为自己做了一个沟通工具，然而却无心插柳做成了Slack。

之后2014年-2016年Slack经历了快速发展的阶段，Slack的正式版于2014年2月发布，8月，Tiny Speck正式更名为Slack Technologies；并迅速吸引了BuzzFeed、Heroku、Medium、Lonely Planet和SoundCloud等媒体和科技行业的一些重量级公司作为用户，Slack的名声迅速蔓延，形成了指数倍的跨越增长。

Slack的增长势头一直持续到2017年，并在这年9月份完成了软银领投的G轮融资，筹集了2.5亿美元；2018年2月，艾伦·谢姆（Allen Shim）出任公司的CFO，此时估值已经超过了50亿美元，且已经筹集了近8亿美元的风险投资资金；它每天有600多万活跃用户，50000多个付费团队，上市也提上日程。

3、美国版钉钉崛起之后，亏损原罪何时终结

根据招股书，截至今年一月底，Slack在全球范围内有超过1000万的日活跃用户，其中有一半以上不在美国（如下图），意味着市场占有率迅速全球化扩张。

如此成长速度确实超乎想象，Slack如今已经成为了世界上受欢迎的聊天和生产力工具，甚至根据市场统计，已经有77%的财富100强公司都在使用它。

规模是一回事，赚不赚钱是另一回事。对于投资人来说，最想了解的还是TMT行业的公司到底如何赚钱？

众所周知，近年独角兽公司的打法已经完全颠覆投资人的三观，抢夺市场最重要，一边拿着投资人的钱大手笔的烧，一边热火朝天的争夺地盘抢占市场，造成的局面基本都是规模大，营收好，然而利润不忍直视，其中也包括Slack。

据招股书披露，截止至2019年1月31日，Slack录得营收约4亿美元，净亏损近1.4亿美元。但相比其它“烧钱”公司，笔者发现Slack近三年营收在持续扩大，趋势不减，而亏损却还维持稳定。

数据说话，Slack 2017-2019财年营收增长率达到110%及82%之高，然而亏损均保持在1.4亿美元左右。（如下图）

Slack的主要收入从何而来呢？

答案是付费客户。Slack在截至2017年、2018年和2019年1月31日的一年里，付费用户数量分别为3.7万人、5.9万人和8.8万人，年增长率分别为59％及49％；付费超过10万美元的用户分别为145人、298人和575人，年增长率达到121％及93％。

每日活跃用户(DAU)超过1000万；付费用户8.8万，同比增长49%；根据年度经常性收入(ARR)支付超过10万美元的付费客户575家，同比增长93%。

付费收入的毛利率也不错，4亿营收中有毛利润近3.5亿，毛利率达到87.5%；因为对于应用软件的成本主要是技术研发这一块，销售费用在市场占有急速扩大的情况下并不大，这一毛利率水平还是具备一定的竞争力。

展望Slack的未来发展路径，对比其它社交软件，它是属于 to B 端的社交工具，所成为的流量入口也是给 B 端的，这意味着Slack是面向企业服务市场，而企业服务一般具有较强的粘性，因为对于企业来说更换办公协助软件的成本较高很麻烦，所以只要Slack协助办公软件不出大问题，企业客户还是会一直维持回购，甚至会以“病毒式”发展从企业扩散到另一方面，而Slack要做的就是做到不断更新客户体验感增强粘性度。而在此扩展中加大付费服务力度也是一种及时变现的方式。

4、结语

在中国，我们用惯社交软件钉钉和微信，甚至都没听过Slack，突然就估值上百亿，令很多投资人感到蒙圈抓脑袋。

原因很明显：一是公司对中国市场并不感兴趣；二是Slack办公平台的很多美国企业软件在中国并没有放开权限，所以无法做到兼容性；比较起来，就不如中国本土的阿里系和腾讯系的钉钉和QQ、微信三只本地虎，各自在自己领域扩张形成庞大的生态系统，导致很难被外来公司取代。

而且，企业通讯这一领域本身存在竞争较大竞争，不论是中国已经形成的本土品牌“金钟罩”，还是来自于欧美市场大型科技公司，像谷歌的 Hangouts，Facebook的 Workplace 和微软的 Teams的威胁，同样令Slack危机四伏。

所以想要在来自内外科技巨头中异军突起并且活的长久，还需要不断升级内核技术和在产品差异化上不断深化，同时，扩大市场占有率和提高盈利能力也是关键。

如果Slack可以领先将中国这块处女地成功开发，那么带来的利润空间必将是行业竞技中一举夺冠的重要筹码，但现实是如今国际经济环境并不稳定，加上美国品牌在中国的“水土不服”，这也只能是大胆的假设而已。