硅谷银行发布《2020年第二季度市场态势报告》

编者按：本文来自微信公众号“浦发硅谷银行”（ID:spdsvb），作者：浦发硅谷银行，36氪经授权发布。以下为报告精选内容，请点击获取完整报告，通过电子邮件接收完整报告。

导读

受疫情影响，科技生态圈正遭受前所未有的冲击。尽管如此，历史表明科技行业在复苏过程中的表现往往会相对强劲。硅谷银行和浦发硅谷银行联合发布2020年第二季度《市场态势报告》，聚焦宏观经济，深度分析疫情给科创企业带来的影响，展望后疫情时代的行业变迁。希望这些分析和洞察可以给您带来不一样的视角。

Bob Blee

硅谷银行公司金融部总经理

自上季度报告发布以来，似乎一切都变了。

疫情冲击了全球经济，尽管如此，风投生态圈是经历过经济衰退洗礼的，而科技行业在复苏过程中的表现往往会相对强劲。远程协作软件和医疗健康等与疫情直接相关的细分领域尤其如此。

另外，许多趋势看上去似乎是由新冠肺炎疫情所致，实际上在疫情之前就已经存在。比如，一味追求增长的公司出现增速放缓，供应链重心转移等状况。

我们服务的科创企业一如既往的随机应变，在保持乐观的同时也能够直面现实：面对重重阻碍，我们有信心也有能力找到出路。

货币政策突破极限

主要国家央行都大胆而果断的采取了提振经济的措施，加大资产购买力度，扩大资产负债表的规模，如购买公司债券和非金融商业票据等。欧盟和日本多年来一直施行负利率政策，因此欧洲央行和日本央行降息空间进一步缩小。

研究表明，利率已经很低时，货币政策不太有效。但也有证据显示，货币政策在缓解严重金融危机时仍然有效。

居家办公

美国继续实行“大封锁”，初创企业纷纷采取裁员和休假等降低成本的措施。即使最近刚完成融资的初创企业也以此为契机缩减成本。大部分公司调整到远程办公模式，并且实施新举措和流程来维持营运，租金等固定成本开始变为非必须支出。仅租金一项并不是很大的成本支出，但加上保险费、水电费、额外津贴等，成本就会上升。2020年，Zoom和Microsoft Teams等远程办公软件公司的日活跃用户数已经出现大幅增长。

经济下行时的风险投资

公开市场交易指数和风投估值不一定正相关，但前两次经济衰退期间，非公开市场上的企业估值也应声下跌。新冠肺炎疫情期间，或许由于大额投资活动接近尾声，所以估值下跌尚不明显。

我们预计，成熟期公司将遭受较大打击；38%的成熟期公司的投资人涉及资产管理和私募基金等非传统投资者，这些投资者对公开市场的动向更为敏感。另外，就估值标杆而言，成熟期公司与上市公司更具可比性。

过往经济周期中的表现

公司设立数与风投基金募集数比率是初创企业估值和衡量风投机构表现的一个主要指标。当该比率低于均值时，创业者拥有的议价能力更强，这体现在更加有利的条款和更高的估值上。自2014年以来，公司设立数下降，而风投基金数增加，这让创业者拥有更强议价能力。我们预计，一旦投资活动增加，当前环境将给估值造成下行压力，对初创企业较弱的增长预期将成为估值下滑的理由。

逆境推动创新

高失业率带来的是充足的人才供应，更低的机会成本，以及迎接下一轮经济增长的机会，所以经济衰退也为创业者提供了许多机会。在全球金融危机之后，失业率达到10%左右，年均公司成立数创下历史新高。如今约41%的独角兽公司都是在金融危机期间或之后成立的。现在纳斯达克成分股中，有9%的公司是在2008年至2012年期间成立。

疫情之下的远程模式

尽管当前的经济形势不乐观，但仍有一些行业在蓬勃发展。远程医疗科技行业的发展最为迅猛，其次是食品配送、远程办公、远程学习。随着各类公司通过远程模式实现了效率提升，减少商务旅行并在家办公的结构性变化可能在疫情减弱后仍持续存在。这些变化将会影响到航空公司和酒店的运营，而企业软件公司和远程医疗公司将从中受益。

现金是抵御衰退的法宝

随着全球经济陷入衰退，风险投资市场不可能独善其身。现金流缺失，亏损公司的生命周期进入倒计时。那些现金储备比较雄厚的细分行业更有可能安全渡过风投市场的降温期。

当然，疫情反噬的风险时刻存在。尽管国际货币基金组织在其4月份的《世界经济展望》里预测，2020年下半年全球经济将恢复增长，但也强调，这一基线预测存在很大的不确定性。

新冠肺炎疫情推高投资标准

我们需要结合当前的经济环境来思考与疫情相关的价格下跌——当前已有巨变正在发生，投资者关注的焦点从爆发式增长的公司转移到单位经济效益好的公司。对于更加成熟的公司而言，这一点尤其明显。尽管今年对这些公司的投资活动有限，但投资者已经表现出对较高利润率公司的偏爱——即使“较高”利润率有时只是指亏损较少。

2020年至今，我们发现投资标准的提高与投资交易量的普遍减少密切相关。

可投资金暂处高点

风投和私募基金的可投资金合计达到创纪录的高点。但在全球金融危机期间，新设立基金数减少了约40%，因而可投资金也相应减少。

公开市场的探底会触发有限合伙人对投资组合的再调整，进而减少对私募和风投基金的配置，这一点与2009年的情况相似。我们预计，一直保持增长势头的养老基金、捐赠基金和基金会等对私募和风投基金的配置未来会减少，从而导致2020年基金募集更加艰难。

私募基金的转折时刻已经到来？

今年3月是自2008年以来，机构杠杆贷款市场在没有新发行情况下收市的第一个月。这在很大程度上是因为贷款人在面临前所未有的不确定性的情况下，承担价格下跌的风险，遭遇并购拍卖的失败。随着二级市场的贷款价格暴跌，贷款人竭力证明购买新发行贷款的合理性。同时，私募机构将急切地按照疫情爆发前价格的折扣价进行配置。只有杠杆贷款市场稳定下来，担保人才有望等到更愿意交易的贷款人。

金融科技大潮蒙上了阴影

在新冠肺炎疫情爆发和接踵而至的熊市占据新闻头条之前，金融科技行业经历了有史以来最好的第一季度，因为一些有风投支持的公司，如CreditKarma和Plaid等被大型上市金融科技公司收购。

然而，由于募资更加艰难，而上市金融科技公司现金余额充裕，金融科技初创企业可能会把并购视为更具吸引力的退出机会。另外，一旦一切回归正轨，大型上市金融科技公司将着眼于加强数字平台、提升实力以及多元化客户群。

科创板成为市场焦点

随着中国经济从新冠肺炎疫情中逐步复苏，中国市场迎来良好发展态势。近期，中国修订了《证券法》，在所有交易所全面推行注册制，之前的IPO核准制曾经是企业上市的主要瓶颈。推行注册制不仅增加了企业可上市的地点，也扩大了包括非技术企业在内的有上市潜力公司的数量。一旦中国经济复苏，那么在美国和香港交易所上市的中国公司或将返回中国大陆再次上市。