市场要闻 | 中泰证券：近23万亿社融流向了哪里？

为支持疫情后的经济恢复，今年1至7月中国新增社融22.5万亿，同比增加6.7万亿。社融存量增速从去年底的10.7%，跃升至12.9%的水平。累计投放的近23万亿社融，到底流向了哪些领域？

中泰证券认为，融资高增长更多体现在政府部门和企业。

政府融资高增长体现在财政政策发力上。今年以来，政府部门融资增速抬升了2.2个百分点，主要受到政府债券扩容的影响，比如发行特别国债1万亿、地方专项债多增1.6万亿，国债和地方一般债也有所增加。合计来看，今年政府债券净融资要比去年增加了70%以上。

来源：中泰证券

而企业部门的融资高增长，在很大程度上可能和国有企业加杠杆有关。

根据Wind统计，今年前8个月，国有非金融企业信用债净融资比去年同比增加1.8万亿，而民营非金融企业只增加2700亿，公众企业还减少了将近4000亿。这和15年之后各类企业都在同时加杠杆的情况明显不同，也从侧面反映了本轮经济复苏的内生动能并没有那么强。

来源：中泰证券

政府、国企加杠杆更多，而居民部门则加杠杆较少。

中泰证券分析认为，在宽信用政策的支持下，居民部门加杠杆的速度并没有明显加快，主要还是因为中国房地产市场仍然在下行的通道上。居民贷款最主要目的还是买房，所以居民贷款增速和房地产市场走势有很高的相关性。而短期房地产销售和投资数据较好，更多体现的是疫情期间积压需求和生产的集中释放。等到积压需求释放过程结束后，房地产销售和投资仍会回到下行的大通道上来。

同时，需要思考的是，未来的社融增速会如何发展？

中泰证券认为，按照30万亿的增长目标来算，到年底时中国社融增速大概在12%至13%左右，目前已经在高点区间。年内政府债券还有4万亿左右的额度，短期融资增速或仍有一定支撑。不过目前还需要考虑融资需求的回落压力，一方面来自房地产市场的逐步降温；另一方面利率中枢的抬升，也会对融资需求构成一定压制，预计未来融资增速或逐渐趋缓。

此外，中泰证券还指出，在经济未回到潜在增速之前，预计短端资金利率大概率会维持现状，而一旦经济数据出现明显回落的情况，货币政策可能会进一步放松。