在印度的VC们：所有人用高溢价买这个国家的未来

本文来自微信公众号“险峰长青”（ID：xianfengchangqing），作者罗晨曦（分析师）、李黎（管理合伙人）。36氪经授权发布。

Nishit Garg 穿着整洁的蓝色衬衫，深灰色西裤，镫亮的皮鞋，头发一丝不苟。即便是印度马路上时常扬起漫天灰尘，但他的皮鞋仍然光亮鉴人，这让 Garg 和印度的普通白领有很大区别。谈话的时候，他表情严肃，似乎每句话都是深度思考后的结果——很像是他所在基金的投资风格，对于每个项目，印度老虎风险投资基金（以下称 Tiger ）在其商业逻辑上的思考深度超过了很多同行。 

Garg 的名字在印度是一个高级的种姓，优越的家庭环境令他有机会受到最顶尖的本土和海外教育，丰富的企业实战经历也为他做投资奠定了坚实基础：过去的6年间，他历任了德勤咨询顾问、印度版京东 Flipkart 的高级商务经理、软件部总监、零售部总监等职位，2015年 Garg 加入 Tiger，成为高级投资经理。 

“我们的偏好是能在极度分散且巨大的市场中，用可持续的方式来进行整合。”Garg告诉我们，这个逻辑贯穿了 Tiger 在印度市场上投资的主旋律。他在 Tiger 投资了Nestaway（印度版蘑菇公寓）、HelloEnglish 等公司。 

从2005年进入印度市场以来，Tiger 在10多年间锐意进取，在印度共投资了45家公司，合计25亿美金，并实现13家公司的退出。几乎TMT每个赛道上的顶尖选手都被 Tiger 下注了，其中的独角兽包括 Flipkart（印度京东）、Ola（印度滴滴打车）、Quikr（印度58同城）、Hike（印度微信）、Shopclues（印度电商平台，偏低端用户）。 

▲  Tiger在印度的投资统计，2015年是非常激进的一年，Tiger出手很快。

在我们和 Tiger 等基金访谈的同时期，英途公司带领着一支汇集创业工场、玖富、好贷网等数十位创始人的考察团浩浩荡荡来到印度，在班加罗尔和新德里进行了为期10天的互联网公司拜访，主要目的是考察印度的投资机会。“去年以来，我们已经接待了很多来自国内的投资人考察团，每个月都有很多人过来。”竺道创始人黎剑说。去年他从印度华为出来创建了竺道，在德里成立了一个孵化器，将中国的模式拷贝到印度，寻找优秀的印度本土团队进行孵化。这个过程中，竺道也成为连接中国投资圈和印度创业界的超强纽带。 

在这之前，中国的互联网巨头阿里、腾讯早已在印度布局，重仓这个国家的未来。而一些进入印度较早的互联网公司，如UC、Yeahmobi等，也纷纷在出手。

▲ 印度的公交车站的白领和贫穷的人，其创业环境也是混搭了各种生态。

以Tiger、红杉、DST、光速为代表的国际化VC，以腾讯阿里为代表的中国巨头，以Kalaari capital为代表的印度本土VC，以UC、Yeahmobi为代表的中国创业公司……各路资本在印度这片热土汇聚，令印度的创业生态急剧膨胀，每个投资者都隐隐担心有泡沫，却总也抵挡不住其谜之魅力的诱惑。 

“大家赌的是这个国家的未来，是否会出现下一个阿里巴巴、京东、支付宝、腾讯、唯品会……”共建创投（CoBuilder Partners）创始合伙人程华杰说。他投资的Yeahmobi、鼎开、洋葱移动已然在印度成为巨大的移动流量入口。 

高出中国6倍以上的估值

我们这次在德里和班加罗尔访谈了超过40家印度创业公司，几乎每一家公司都能找到对应的中国标杆。印度滴滴（Ola）、印度支付宝（PayTM和PayU）、印度蘑菇街（Wooplr）、印度分期乐（Krazybee）、印度头条（Dailyhunt和Hotoday）、印度辣妈帮（Tinystep）……像是穿越回5年前的中国，一切才刚刚开始，我们却仿若知道它们的成长路径。 

“中国模式、印度故事”成为近年来印度创业主旋律。所不同的是，从A轮开始，印度公司的估值横比中国市场，至少是高出6~10倍估值。VC们透支了未来2~3年的估值。

Amarendra Sahu长着一张娃娃脸，大眼睛在他黝黑的面孔上忽闪忽闪，透着精神气。他创建的Nestaway类似于印度版蘑菇公寓，为白领提供长租服务。创立2年多，目前Nestaway每月交易额230万美元。今年初时候，在月交易额30万美元时，Nestaway获得了印度Tiger的B轮投资，估值1亿多美元。而在中国，月交易额150万元人民币左右的垂直人群长租公寓，估值大约1亿人民币。

▲  印度蘑菇公寓Nestaway的创始人Amarendra Sahu毕业于印度顶尖的理工大学，创立的公司获得了Tiger的投资。

Sahu大学毕业时有过很不愉快的租房经历，于是他自己创建了一家服务好的租房公司。在印度，租房是个万亿的大市场，每个城市充满了租房的小商户，并没有行业巨头也没有大的整合者，也没有可信赖的租房服务公司。Nestaway的目标人群是大学刚毕业的白领们，在印度前10大城市中充斥着8000万年轻人，其中大约5000万人有租房需求。他们的月工资收入大约500美元。在Nestaway租房的白领们每月平均付房租120美元，往往是Nestaway的每个新店刚开1个多月就住满了，因为这是比其他租房公司更有品质的租房平台。

现在Nestaway在印度的6个城市有大约7000间房，共有3万张床，已经租出去了2.3万张床位。一般是谈下一个房源后，Nestaway会花2000美金来改造房间，房东也可选择自己改造，然后Nestaway会从租金中抽取25%作为佣金。 

Sahu 毕业于印度顶尖的理工大学IIT，他的很多同学投身到这波创业浪潮中，并获得了资本的青睐。Sandesh.C创建的Masala Chai的外卖下午茶品牌 Chai Point 前不久获得了2500万美元的投资；Shadhank ND创建的互联网医疗平台Practo获得了腾讯8000万美元投资；Madhu创立的大学生消费金融平台Krazybee（类似中国分期乐）获得了100多万美元的天使投资……

▲  印度知名创业加速器竺道创始人黎剑（左）和王超（右），他们致力于成为中印创业交流的桥梁。

我们在印度拜访了多家创业公司，并统计了他们的收入、业务数据以及上一轮估值，与中国类似模式的同阶段公司类比，在2015年或2016年初，印度公司的估值几乎是中国公司的6~10倍。比如印度支付宝PayTM宣称1.3亿用户，日交易100万笔，市场传言近期估值是60亿美金。 

“我们的成长是非线性的！”Nestaway创始人Sahu说。工程师出身的他画了一个类似于安卓操作系统的图，或许可以部分解释印度市场的高估值。Sahu认为Nestaway在搭一个标准化、开放可扩展的底层平台，一旦建立起底层的服务标准，今后可以长出各种针对白领、针对学生、针对蓝领的“APP”。而在中国，长租公寓的市场上，白领人群有蘑菇、寓见；蓝领人群有新起点，针对每个垂直人群，都已经竞争白热化了。 

在印度，这一切才刚刚开始，没有垄断者，没有强有力的竞争者，有可能万亿的租房市场，全部是Nestaway的。谁敢说不呢？一切都充满了想象力。这，就是印度的魅力之源。

中印时光穿越者

如果走进新德里的印度光速风险投资基金办公室，首先映入眼帘的是一排portfolio 的Logo墙。尽管都是印度本土的品牌名，但是说到背后的商业模式，仿若回到熟悉的中国市场——印度版大众点评、印度版滴滴、印度版嘟嘟巴士……

▲  印度光速的办公室前台，是 portfolio 的LOGO墙。

光速的隔壁，就是红杉基金印度办公室，这家全球闻名的大牌基金也频频在印度出手。加上 Tiger、IDG 等基金，它们共同的特点是，熟练地在美国——中国——印度这些有时光差的市场上，把他们熟悉的商业模式投个遍。

▲ 印度VC市场的大玩家，红杉非常激进；DST在过去10年只投了两家，但是出手却是重注。

以Tiger为例，从2000年起，Tiger在中国市场上投资了当当后，在电商跑道下了重注，投资了阿里巴巴、京东、途牛、58同城、凡客、乐淘、唯品会等选手；在印度，Tiger至少投资了16家电商公司，包括Flipkart、Shopclues等电商平台。似曾相识的路径，在不同的国家地区上演。 

“2015年我们共投资了10多家公司。”Tiger高级投资经理NishitGarg说。Tiger在印度市场的偏好是在极度分散且巨大的市场中寻找资源整合者。在这个逻辑下，Tiger在一些垂直行业中寻找玩家，比如城市间的物流、租房、订房、医疗、电商等。“教育市场也很大很分散，它们会很赚钱，但是不会出百亿美金级的公司；约会市场也大，但是由于印度的风俗偏保守，Tiger倾向于谨慎。”

印度光速也是一支活跃的基金，投资经理Akshay Bhushan去年以来已经去了中国三次，拜访中国的多家基金，了解中国市场上涌现的最新商业模式。他和中国多家基金的投资人保持着密切联系，也曾通过其找到中国创业者直接交流。比如2016年初他通过险峰介绍了嘟嘟巴士创始人刘逸洵，回印度后，投资了一个类似嘟嘟巴士的创业项目。他还投资了一家类似分期乐的印度公司Redcarpet，这是YC在印度孵化的一个项目。

▲ 印度光速投资经理Akshay Bhushan近一年来多次到中国取经，活跃于中印投资市场。 

在印度的全球知名VC品牌中，印度IDG也是较为活跃的一支。IDG印度投资经理Karthik Prabhakar也是印度蘑菇公寓Nestaway的投资人，他们不仅投资了一批类似于中国模式的创业公司，同时也在激进地寻找中国市场的LP。据称，印度IDG近期的一支基金，只有25%的资金是印度本土的LP出资，还有75%是希望能在中国市场上寻找LP，因为中国在过去的两年中有很多公司上市，中国股市也是在高涨状态，市场上的热钱较多，因此他们强烈希望中国的LP能进入印度IDG，同时这对于印度IDG充分和中国市场互动是很好的角度。当然，在印度市场的传言是，今年上半年，印度VC的资金已经快投完了，本土的“弹药”不是很充足。 

在中国科技商业的英文资讯平台AllChinaTech上，接近65%的流量来自印度。这家自媒体主站为PC版，同时在Facebook、Twitter、微信等多新媒体发布信息，用英文报道中国的科技创新和最新商业模式。显然，中国模式已成为印度科技创投界的重点研究对象。无论是Tiger、光速还是IDG，以及印度活跃的VC们，对标中国模式，用时光差的方式来印度市场上进行观察和寻觅，不失为绝佳的角度。 

来自中国的淘金者

不仅是印度的VC们——包括本土基金和全球的品牌基金都非常活跃，近两年来，一支新的资本力量正在进入印度，其中不乏巨额投资，似乎是从未来穿越而来，对于印度当前的创业公司，他们能提出非常有价值的战略意见并敢于下重注。这支力量就是来自中国的投资者。

9月下旬，在班加罗尔一个科技孵化器里，印度大学生消费金融公司Krazybee召开了第一次中印董事会，中国的分期乐，以及险峰长青基金和印度移动流量公司Yeahmobi都参加了讨论。Krazybee的模式和分期乐类似，成立以来发展迅速，尽管两国国情不同，但印度大学生们的需求同样非常旺盛。Krazybee在2016年初获得分期乐、险峰长青和Yeahmobi的联合天使投资。

▲  印度大学生消费金融公司Krazybee的创始团队和中国的投资者。 

Krazybee的创始人Madhu和万洪来自前印度华为。董事会上，分析完数据后，分期乐创始人肖文杰提醒Krazybee在没有欺诈风险出现前，信用风险的尺度可以放大一些，这样公司可以积累更多的数据。而我们作为从分期乐创立就伴随成长的险峰长青基金，针对他们的风控系统和数据模型提出来很多建议。Krazybee的发展，让我们仿若回到分期乐的早期阶段，但不同的是，分期乐的每一步是前无古人的探索，而现在，分期乐的经验可以快速复制到Krazybee上。分期乐甚至派出了地推的负责人前往印度指导Krazybee如何获取高校地面流量。

Krazybee只是一家初创的小公司。在印度，一些巨头公司Snapdeal（印度版淘宝）、Flipkart（印度版京东）、PayTM（印度版支付宝）、Hike（印度版年轻人的微信）都获得了来自中国阿里或者腾讯等互联网巨头的投资。阿里在印度市场下了极大的重注，投资了Snapdeal以及PayTM，并且频繁从中国派团队到印度指导交流。 

在PayTM的印度办公室，其高管SAURABH介绍，PayTM用户1.36亿，日支付100万笔，是印度最大的在线支付工具。与之对应的是，PayTM令人咋舌的估值，上一轮估值48.3亿美金，近期市场传言PayTM在以60亿美金估值融资。PayTM的有力竞争者PayU的背后则有腾讯的影子，因为其投资人包括Naspers，而Naspers是腾讯的大股东，在多个项目上与腾讯进行了很好的联动，近期印度OTA市场排名第一的MakeMyTrip和Goibibo的合并背后也有这对组合的声音，腾讯与Naspers加起来占到了合并后的MakemyTrip 40%的股份。 

更昂贵的是Snapdeal和Flipkart：Snapdeal上一轮65亿美金估值，Flipkart在上一轮是150亿美金估值。尽管两家没有公布过自己的业务数据，但据摩根斯坦利报告以及印度媒体的报道，预估2015~2016财年Snapdeal的GMV为38亿美金，Flipkart 的GMV为100~120亿美金。Hike在上一轮腾讯和富士康投资时，日活250万，估值14亿美金。

▲ 好贷网创始人李明顺（左）和创业工场创始人麦刚（右）在印度德里一家咖啡馆讨论考察见闻。 

“如果以1/10的估值，是否有机会投出一个PayTM的市场第二？”创业工场创始人麦刚问。在中秋节的德里，来自中国的投资考察团热烈地讨论这个假设。尽管目前印度两大电商巨头Snapdeal和FlipKart的在线支付比例都不到30%，但非常熟悉印度的竺道创始人黎剑却坚持看好PayTM，他介绍说，PayTm在印度近期推广非常迅猛，很多tutu车的背后都贴着PayTM的二维码，很多电影院线等电商以外的支付场景也在大力推广PayTM支付。新创业的公司很难追上有先发优势的PayTM。 

与PayTM相差较为悬殊的是印度第二大在线支付PayU。PayU 并购Citrus的时候付出了1.3亿美元的现金，印度媒体猜测合并后的PayU估值应该在10亿美金左右。收购Citrus后，PayU拥有3000万用户，年交易数量达1.5亿次，与印度FreeCharge几乎同样并列第二。PayU背靠Naspers，俨然腾讯系的portfolio。 

“大家都知道贵，但是有个巨大的机会是，你在买这个国家的未来，这是多么令人激动的事情！阿里、京东你还进得去吗？可是在印度，这些未来的阿里、京东、支付宝，你现在还有买单的机会。”好贷网李明顺在德里的一家咖啡馆激动地说。 

高估值是否能有高回报的退出

和去年的投资热潮相比，进入2016年以来，印度本土市场的投资在趋于冷静。 

今年3月，摩根斯坦利把他们持有的FlipKart股份估值下调了。而对比印度市场2015年与2016年的Q1~Q2投资金额，2016上半年印度市场投资金额同比减少40%。今年已有几家曾经大规模融资的公司都爆出不好的消息，或转型、或倒闭，如Peppertap（曾融资5000万美金，印度最大的杂货配送平台）、Tooler、Amber Wellness等。

▲ 印度近10年上市的互联网公司（图中涉及金额根据2016年10月30日卢比与美元汇率折算）

造成这样的局面除了印度基础建设落后等等因素之外，最核心的莫过于印度人民收入水平低，且两极分化过于严重，从下图的表格可以清晰的反映出中印两国之间的差距。

▲ 印度与中国在收入上，整体上差距很大。

印度有2亿多人口年收入只有647美金，2亿多人口年收入2000~3000美金，他们占据了工作人口的80%；而中国，占比最大的则是3亿多人口年收入2000多美金，2亿多人口年收入6000多美金。整体上完全是一个数量级的差距。 

▲ 印度贫富悬殊

近10年以来，VC们前前后后向印度市场的2000多家公司投入了150多亿美金，而截至2016年初，获得退出的仅有价值40多亿美金的200多笔交易。较大的退出案例包括Snapdeal以4亿美金收购FreeCharge等。

▲ 2006~2015年印度VC投资数量掠影

▲ 2007~2015年印度VC退出的项目数和金额。

仍以Tiger为例，Tiger 最好的退出包括JustDial、MakeMyTrip的上市。自2007年起，Tiger持续在JustDial投入2300万美金，2015年JustDial的上市为其赚得了18倍的回报；Tiger仍持有MakeMyTrip的部分股票，但自MakeMyTrip 2010年以11亿美金估值上市以来，曾一度掉到了近8亿美金。 

而在今年7月，Tiger将珠宝电商公司Caratlane的 62%股份以5300万美元出售给塔塔集团下的Titan Co Ltd的这笔交易中，Tiger几乎没有赚到回报。Tiger在2011年投资了Caratlane600万美金，后续总计投资5222万美金。2015财年，Caratlane收入约1.4亿人民币，比前一年增长约1400万人民币。

从前例来看，这一波在印度出手的VC们，离退出还遥遥无期。但是谁又能抵挡投资一个国家的未来这样的巨大诱惑呢？ 

（感谢竺道为此文提供的采访安排；李清源提供部分印度照片）