上市一年半市值跌去八成，云集连续盈利多久能打动华尔街投者？

编者按：本文来自微信公众号“鳌头财经”（ID:theSankei），作者：君平，36氪经授权发布。

一年前的5月3日，成立四年的云集登陆纳斯达克，上市当天市值便超过30亿美金，到如今其市值仅5亿美元出头。经历了多次转型之后，会员电商第一股光环不再，甚至连“会员”两个字似乎也岌岌可危。

曾背负“中国会员电商第一股”光环的社交电商平台云集(Nasdaq：YJ)不是在转型，就是在转型的路上，然而屡次的转型不仅没能让云集实现突围，反而不断消耗着市场的信心。

据近日云集发布的第二季度财报显示，云集二季度总营收为14.869亿，同比下降51%：不按美国通用会计准则下的净利润则为2010万元，值得一提的是，这已经是云集连续三个季度实现盈利。

然而连续盈利的财报，似乎并没能持续打动华尔街的投资者们。鳌头财经注意到，自云集发布财报后，其股价连续下跌，截至9月2日跌至2.5美元/股。

一年前的5月3日，成立四年的云集登陆纳斯达克，上市当天市值便超过30亿美金，到如今其市值仅5亿美元出头。经历了多次转型之后，会员电商第一股光环不再，甚至连“会员”两个字似乎也岌岌可危。

营收失速，GMV触及天花板

云集盈利了吗？以非美国通用会计准则的计算方法而言，答案是肯定的。

财报显示，今年二季度云集调整后净利润为2010万元，今年一季度为2610万元，2019年四季度则为2530万元。

然而在美国通用会计准则下，答案却截然相反。

今年二季度，云集净亏损为1750万元，虽然较上年同期8450万元的净亏损有所收窄，但已经连续五个季度出现亏损。

回顾云集过往财报可发现，亏损一直伴随着云集。

云集财报显示，2016至2019年云集净亏损分别为0.25亿元、1.05亿元、0.6亿元和1.24亿元。

连续盈利对于多年亏损的云集弥足珍贵，然而今年二季度的盈利很大程度上归功于云集对于成本的控制。

云集财报显示，今年二季度云集营业成本从2019年同期的23.831亿元下降至10.537亿元，同比下降55.8%；营业费用总额从2019年同期的7.929亿元下降38.6%至4.866亿元。

短期内控制成本能有效改善财务状况，但面对营收不断下降的事实，仅依靠控制成本显然有些不够。

鳌头财经整理云集财报发现，自2018年第四季度开始，云集营收已经连续6个季度环比下降，2019年第一季度至今，其单季度营收分别为33.86亿元、30.64亿元、27.73亿元、24.49亿元、16.492亿元和14.869亿元，无论是同比还是环比下降趋势明显。

营收失速的同时，云集GMV也触及了天花板。对于电商而言，GMV无疑是其最重要指标之一。

云集财报显示，在2019年第四季度GMV到达110亿后，就开始一路走下坡路。今年前两个季度，其GMV分别为70亿与78亿，增速则分别为增长3%和下降4%，颓势已经开始显现。

“GMV触及天花板对云集而言是一个危险的信号，尤其是经过多次转型还未走上正轨的当下，另一方面其自营业务收入下滑，商城业务也未能形成规模，云集季度连续盈利的记录能维持多久需要打上问号。”长期观察电商行业人士向鳌头财经表示。

持续调整，会员电商名存实亡

会员电商是门好生意吗？

至少在云集看来，通过单一收取会员费盈利的模式并不适合中国，不然云集也不会转型自营商品，再到“自营+商城”模式。

而云集的财报也如实反映了这一点。

云集财报显示，今年二季度，云集商品销售营收同比下降52.4%至12.993亿元；会员业务营收则由去年同期的2.676亿元跌至1230万元。

云集方面表示，会员收入下跌的原因是今年1月改变了会员制度，“云集将允许任何在其APP上登记账号的用户拥有一年的会员福利。如果用户在期限内达到一定的累计消费门槛等条件，其会员资格可以延长一年，同时还鼓励现有会员延长其会员期限，因此公司二季度1230万的会员费收入属递延收入。”

在外界看来，会员制度的改变降低了云集成为会员的门槛。

“云集的会员收入在不断的转型下已经不是其主要营收手段，其会员费收入也一路滑坡，不如降低门槛将会员留在云集，通过其他方式创造收入。”前述观察人士则向鳌头财经表示。

实际上，云集会员电商自诞生之初就伴随着争议，其成立之初拉新推广采取的三级分销模式，也被扣上了“传销”的帽子，甚至被处以958万元的罚单。

现如今其不断降低会员门槛并转型“自营+电商”模式，也被外界看为彻底从会员电商转型。

云集会员收入持续降低是不争的事实。

鳌头财经统计数据发现，去年第二季度开始，其会员收入逐季度下降，近五个季度，该项收入分别为2.67亿元、2.07亿元、1.49亿元、2500万元和1230万元。与此同时，其会员数量增长渐缓，近三个季度，云集付费会员数量分别为1380万人、1180万人和1220万人。

“云集会员电商的定位已经名存实亡，现在其自营+商城的模式本质上是将会员转化为流量做传统的电商平台业务。”前述观察人士指出。

鳌头财经了解到，去年一季度云集开启了商城运营模式，允许部分商家以收取交易佣金的方式入驻平台。

对于云集而言，这一转型有“捡了芝麻丢了西瓜”之嫌。

今年第二季度财报显示，云集佣金收入虽然同比大增201.3%，但收入总额仅为1.596亿元；于此同时其商品销售收入却同比大幅下滑52.4%，至12.993亿元。

尽管吸引商家入驻云集被证实为一条可行路径，但1200余万的会员究竟能吸引多少商家？失去了会员电商特性的云集又将如何差异化竞争？鳌头财经将持续关注。