合创资本董事长丁明峰：后疫情时代的投资之路

编者按：本文来自微信公众号“合创资本”（ID:vinnocapital），36氪经授权发布。

6月24日，合创资本「VINNO Day」论坛第01期《后疫情时代的投资之路》在燧石星火直播平台和北大i1898 APP上线。本次分享，合创资本董事长丁明峰就后疫情时代的经济发展、投资机会以及合创资本的投资策略等话题进行深入探讨和交流，吸引了近3000位合伙人、被投企业和投资机构在线收看直播与互动。

以下内容为直播整理总结：

首先，我觉得应该从两个角度来思考这个问题。

第一，这对整个人类社会来说影响非常大。一月份的时候，预测可能是一个短期行为，一直类比SARS对整个社会的影响；从目前半年情况来看，这次是一个全球性的影响，不仅仅针对华人。第二，到目前为止似乎没有更好的解决方案。这似乎是一个突发事件，又似乎是一个长期事件。未来以新冠病毒为代表的这种病毒对人类社会和人类生活的影响非常大。

1. 美股处于高风险阶段

年初的时候做了一个判断，美股随着这次疫情的短期冲击非常大，出现了历史非常罕见的连续下跌熔断。过了三个月，随着股票市场的反弹，大家似乎对这个事情淡漠了。目前为止，我仍然认为美股还处在一个非常高风险的阶段。

首先，在过去30年里，全球化加剧了欧美实业的空心化。如美国最大的手机制造商--苹果，其实大部分就业主要在中国产生，也就是说高科技的发展未必对国家经济的发展带来促进作用。

其次，科技进步加剧了整个社会的贫富差距。在高科技发达的美国，财富集中度非常高。财富集中度的提高也代表着社会发展的风险--社会停滞。

最后，短期经济有一定的停滞作用。新技术虽然高速发展，但边际效应有限，量子技术、基因技术等很明显。美国硅谷作为全球高科技产业的孵化中心，其实在过去10年里并没有创造出非常成功的高科技公司。这说明这一轮高科技带来的经济增长边际效应逐步在削减，大背景下，摩尔定律其实在持续。

2. 后疫情时代的投资机会

第一，云上业务势不可挡。就今天的线上直播，原来的会议方式是线下的，可以集中到我们的交易所去分享，今天都转到云上了，这是一个非常大的变化。疫情期间所有的教育设施，包括我们的教育服务，线上教育都得到了很大普及。作为投资行业来讲，我们主要的工作也转到了线上。

过去的四个月，整个营销业务最典型的代表就是腾讯视频会议和钉钉视频会议。视频会议在过去大部分集中在线下这种终端和硬件设施软硬件一体的设备来体现。90年代的中兴、华为就推出过针对各个企业的视频会议系统。当然在云上系统以后，会把视频业务普及到每一个部分，像我们老百姓在云上开户已经是非常简单的一件事情。

我们回顾过去的40年，信息产业以80年代初期的X86为标志的芯片技术持续发展，推动了互联网以及云计算的发展。云计算发展到今天，以美国亚马逊，中国阿里、腾讯以及华为为主。云计算与过去的IT技术最根本的区别，就是把IT技术真正转换成像水和煤气一样。这是一个非常大的变化，也加剧了行业集中度的提高，但同时也带来新技术的发展。

第二，在国家政策背景下，数字基础设施建设，包括信创、5G的建设。中国在过去30年，经济发展其实已经严重影响到美国在全球的高科技、经济政治、军事各方面的统治地位，老大、老二之间必有争端和斗争。也有人预测，未来高科技的发展，尤其是ICT行业，必定会出现两极化发展。

第三，既然我们判断这次疫情的影响是一个长期的事情，那么全球包括中国政府加大疫情检测和快速反应的技术平台建设，尤其是以云计算为平台，包括基础的快速分子诊断，是一个非常好的产业发展机会。

3. 中国在CT行业的话语权地位

未来中国是不是在IT和CT行业有一定的话语权，我个人觉得在CT行业其实已经没有太大的疑问。中国为什么能够创造出华为、中兴这样全球CT行业的领袖级企业。主要原因还是因为我们庞大的本地市场。

这个市场有多大？我举个例子，IT+4G移动通信时代，广东省的基站部署总量已经超过了欧洲大陆。一方面，由于中国人口高度密集化，包括人口基数，形成了运营商网络部署，它的经济集约性远远超过欧美，并且我们的使用量大且快，平均到每个人的成本很低。

另一方面，中国的运营商以国有为主，国有运营商不完全靠投资收益来考虑投资，它必须得满足普及服务的要求。从2G、3G、4G到5G，除了人口密集区部署以外，包括农村以及室内的覆盖，投资规模都非常大。但在欧洲，离开城市5公里以外就见不到信号了。

4. 中国IT行业处于未来黄金十年发展阶段

对于信息技术，我们和欧美的差距很大。中国IT行业未来10年的发展潜力还是非常大。目前为止，基础芯片和操作系统以及基础软件方面，仍然处于类似于通信行业20年前的水平。科创板开启以后，大家看到中国半导体产业巨大的发展机遇。我讲的半导体产业主要是以制造工艺为主，包括我们的芯片设计。

工艺基础到底是5纳米还是7纳米？我个人觉得我们的差距非常大，包括我们的芯片设计、芯片团队。首先，就是我们的芯片设计专业人员太分散，并不能形成规模化效应；其次，我们的设计水平跟欧美之间尤其是美国差距非常大。虽然我们在美国看到的半导体公司的工程师大部分都是印度人和华人，但是他们真正能够组织起来，产生非常好的规模效应。但是，非常可喜的是我们已经迈出了第一大步。尤其是科创板的非常优秀的科技公司，起到了龙头作用，我相信在未来十年是黄金十年的发展阶段。

5.合创资本的投资策略

合创资本一直聚焦于ICT和医疗健康领域的早期投资。近期，重点关注的投资领域包括5G光通信和功率器件方面的国产化；半导体及传感器，尤其是数模混合的芯片；IT国产化及信息安全领域；汽车电子与智能驾驶；智能制造以及工业机器人、物联网等领域。

在医疗健康领域，我们重点关注的是体外诊断、精准医疗、微创外科等。

总结

疫情发生后，对我们人类社会的影响持续长久。病毒能否迅速解决，现在不确定性非常大。未来，技术发展的走势也会发生非常大的变化。我们对IT的服务，云计算以及高速通信的依赖度很高。

这次疫情以后，中美之间的科技转移趋势可能加速明显。这对中国投资高科技企业以及基础芯片和软件是有非常好的时间窗口。虽然目前我们和美国的差距很大，但合创资本会继续在这个方向上和同行一起努力，挖掘出真正对中国高科技产业，对ICT领域，能创造历史和为社会做更大贡献的企业家。