多点解读贝泰妮：火速转战H股，女人的钱究竟有多好赚？

近年来，医美和国产药妆等相关企业由于增速高、利润高、渗透低、空间大、粘性强等因素，被众多投资者追捧，称为“黄金赛道”。

随着新媒体催化加速美妆意识崛起，越来越多的消费者逐渐重视个人面部护理。当消费者导向和市场需求同时发生变化，美妆千亿级市场正在迎来新的转机。

近几年，完美日记、花西子、玉泽等国产护肤、美妆品牌纷纷崛起，海外品牌很难完全针对国人皮肤问题研究产品，而这一点恰恰是国产护肤品牌冒尖的机会。

今年3月中旬，贝泰妮抓住行业机遇赴A股上市。成功上市后，其核心产品“薇诺娜”在市场上表现极其亮眼。2018年度、2019年度和2020年1-6月，贝泰妮主营业务收入分别较上年同期增长56.35%、57.31%和32.87%。其中线上渠道销售收入增长分别为80.55%、68.26%和48.15%。

如今护肤品行业仍有很大的发展空间，引得各类玩家扎堆入局。在这个风口下，薇诺娜的母公司贝泰妮再次大刀阔斧的冲击港股IPO。

据中国证券网消息，贝泰妮6月16日下午，发布公告称，公司拟发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司上市，公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作，目前正与相关中介机构沟通相关事宜，关于本次H股上市的具体方案尚未确定。

业内人士认为，近年来化妆品市场快速增长，敏感肌护理更是其中的黄金赛道，二次上市这无疑给其主品牌薇诺娜带来了持续高增长的“希望”。但是，高度依赖单一品牌薇诺娜是不够的。面对诸多竞争对手的贝泰妮压力极大，此时如顺利推进H股上市，能否增加贝泰妮与大牌过招的底气？港股研究社多点解读贝泰妮港股上市之路，让外界对它有更多认知。

贝泰妮融资历程

贝泰妮成立于2010年5月，是专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。该公司产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品。除化妆品外，贝泰妮还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产及销售业务，相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。

贝泰妮核心品牌“薇诺娜”，2019年时被行业权威杂志《化妆品报》评为“敏感肌护理品类第1名”；根据Euromonitor的统计数据，公司旗下“薇诺娜”品牌在2019年度国内皮肤学级护肤品市场排名第1，另外2019年度贝泰妮的爽肤水（护肤水）产品市场排名第12，其中本土企业排名第2；面膜产品市场排名第16，其中本土企业排名第7。

贝泰妮业绩优秀，备受资本喜爱。据企查查信息显示，迄今为止贝泰妮共拿到了4轮融资，分别是2014年7月9日天使轮融资、2015年11月25日A轮融资、2016年3月16日B轮融资、2021年3月25日IPO融资。其中最早的天使轮融资投资机构为红杉聚业，融资金额为275万人民币。

贝泰妮的商业模式

贝泰妮是以“薇诺娜”品牌为核心的公司，旗下拥有“薇诺娜”“WINONA Baby”“痘痘康”“Beauty Answers”“资润”等一系列品牌。除化妆品外，贝泰妮还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产及销售业务，相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。

产品主要以委托加工的方式将生产环节委托给加工厂商，占比72%+。其中配方关键物料进行隐藏原料标签、代码加密等处理后，再发往委托加工厂仓库，以防配方泄漏。公司彩妆产品采用OEM模式，通俗理解就是看中别人的设计跟产品，叫生产商生产出来贴薇诺娜的牌子。

销售方式以线上渠道销售为主，占比83%，线下销售为辅，占比17%。线上主要通过天猫、京东、唯品会、薇诺娜网上商城、小红书、抖音等进行售卖，通过医生背书+粉丝经济模式。

贝泰妮的IPO进程

l 2021年3月15日，据上海证券报消息，贝泰妮刊登招股意向书，拟在创业板发行上市。公司将采用向战略投资者配售、网下向询价对象询价配售与网上向持有深圳市场非限售A股股份或非限售存托凭证的社会公众投资者定价发行相结合方式，发行不超过6360万股A股，募集资金将投入中央工厂新基地建设项目、营销渠道及品牌建设项目、信息系统升级项目和补充营运资金。

l 2021年3月25日，据时刻头条消息，贝泰妮成功登陆深交所创业板，发行价为47.33元/股，上市首日收盘，市值接近700亿元。

l 2021年6月16日盘后，据中国证券网消息，贝泰妮发布公告称，公司拟发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司上市，公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作，目前正与相关中介机构沟通相关事宜，关于本次H股上市的具体方案尚未确定。

贝泰妮的财务数据

据贝泰妮2020年年报及2021年第一季度报告来看，贝泰妮2020年实现营业收入26.36亿元，同比上升35.64%；实现归母净利润5.44亿元，同比上升31.94%。2021年一季度，公司实现营业收入5.07亿元，扣非归母净利润7689.84万元，分别同比增长59.32%及61.11%。

分产品来看，公司化妆品营收占比为90.07%，医疗器吸产品营收占比为7.44%，彩妆和其他产品占比则分别为2.49%、0.65%；分渠道来看，贝泰妮线上主营收入比重约为83%，线下则仅占约17%。

贝泰妮的竞争对手

目前贝泰妮的主要竞争对手是珀莱雅。对比来看，两家公司都以化妆品为主，但贝泰妮专注研究敏感肌产品的开发，2020年化妆品收入占比92%；而珀莱雅以护肤类产品为主，致力于打造平价中的战斗机，2020年护肤类产品占比86.4%。

疫情中因长期佩戴口罩而引起的一系列皮肤问题，也导致治疗皮肤的需求在增加。大众化的产品无法满足每个人的皮肤问题，越来越多的消费者在选购护肤产品时也会更在意其功效性及针对性，而贝泰妮核心产品薇诺娜则以此为切入点在众多品类中杀出重围。

贝泰妮风险投资提醒：

l 行业竞争加剧风险增加。化妆品企业线上销售占比逐年提高，国际知名化妆品品牌也逐步加大线上渠道的营销力度。对比国产化妆品品牌来说，国际品牌拥有强势的地位及强大的资金实力，在线上渠道的持续发力将挤压国产化妆品皮安排的销售份额。

l 营销模式的竞争是化妆品企业的主要竞争方式。如不能及时把握市场营销模式的变化，可能会出现营销决策失误，影响营收业绩。

l 销售收入和利润存在季节性波动。由于受线上渠道销售占比较高，在大型促销活动期间销量将呈爆发式增长，导致某一季度收入占比较高。

l 委托加工存在风险。虽然委托加工是化妆品行业生产模式的常态，但如果委托加工厂商出现问题，公司将面对供货不足、货品质量瑕疵等问题，而产品是公司的核心，一但出现问题产生的负面影响非常大。

l 过分依赖单一品牌。从营收构成来看，贝泰妮百分百依赖摇钱树薇诺娜，如果贝泰妮如法再造下一个王牌，单一品牌的天花板将成未来瓶颈。

l 化妆品是个暴利行业在贝泰妮身上体现的淋漓尽致，但靠着“烧钱式”营销是远远不行的。即使毛利率较同行遥遥领先，也无法掩盖其营收和净利增速不断放缓的现状。

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