疫情冲击一季度经济，外资助力资本市场深跌反弹 | 鲸准研究院

2020年春节期间，武汉新型冠状病毒开始向全国蔓延。1月20日，卫健委决定将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理，采取甲类传染病的预防、控制措施。该级别与2003年的“非典”级别一致。1月30日，世界卫生组织（WHO）宣布，将疫情确定为“国际关注的突发公共卫生事件”。

目前疫情“拐点”尚未出现，短期内众多行业遭受重创，整体经济也受到冲击；但另一方面，财政支出的增加、在线消费的增长以及医疗行业的集中需求，也对经济带来一定的支撑。鲸准研究院认为，从GDP的表现来看，疫情对于中国经济的冲击将会集中释放在第一季度，此后每个季度的负面影响会相对减弱，整体经济形势会在短暂的下探之后，调整反弹至合理的增速区间。

同时，我们仍持有对2020年股权投资市场的正向态度。根据《鲸准2019年度股权投资白皮书》中的判断，中国市场目前对外资吸引力巨大；许多头部VC/PE基金进入投资期后期，在2020年的下半年，我们预计在股权投资市场中将出现较多超大额交易或并购事件。

一、疫情的宏观影响

1、以史为鉴，非典时期的经济影响

考虑本次新型冠状肺炎的起因、发展和影响等方面与2003年非典型肺炎相似，于是鲸准研究院以这一案例作为研究样本进行初步分析。

非典疫情在2002年底至2003年1月于广东爆发，并于03年2-4月扩散至全国和世界其他地区，5-6月逐步得到控制，持续时间约8个月，期间全球报告病例8000余例。

从经济总量看，非典疫情期间GDP增速受到明显拖累。03年二季度GDP当季增速9.1%，较一季度增速大幅下降2%，下半年逐步企稳回升（Q3、Q4GDP当季增速均为10%）。分地区看，非典疫情对北京影响较大，可能与北京的第三产业占比较高有关。非典疫情最严重的是北京和广东（病例数量最多），其中北京03年Q2的GDP增速大幅下滑3.1%；而广东下滑相对较小，这与北京第三产业占比远高于全国平均水平（近70%）、防疫措施较为严厉等有关。

从产业端来看，非典疫情期间，第三产业受冲击最严重，第二产业相对平稳。非典疫情爆发后，第三产业单季增速从02年末的11.3%大幅下滑至03年Q3的8.8%，且恢复较慢，全年增速较上年下滑1个百分点，对经济拖累明显；而第二产业增速在03年Q2短暂反季节性下滑1.9个百分点后（第二产业Q2增速除03年以外，在00-05年平均上涨0.7个百分点），Q3迅速反弹。

2、本次疫情：中长期宏观影响有限，湖北优势产业上下游企业或受冲击

就本次疫情而言，除了交运、餐饮、旅游等明显能看到的行业会受到显著冲击外，鉴于武汉、湖北在电子通信、汽车、医药产业具有优势，相关企业停产及延期复工可能冲击产业链上的其他企业。

表1: 湖北和武汉的上市公司

Source：Wind，鲸准研究院整理

根据两地2020年政府工作报告，2019年武汉市高新技术产业增加值占经济总量比重达24.5%，数字经济占比40%左右，拥有光电子信息（显示面板、存储器、光通信等）、汽车及零部件、生物医药及医疗器械三大世界级产业集群，国家存储器、网络安全人才与创新、新能源和智能网联汽车、航天产业四大国家级产业基地。此外，当前武汉市上市公司共计60家，湖北省（非武汉市）上市公司有46家，其中电子通信业共22家，医药业共11家，汽车业4家，也反映了武汉和湖北在相关领域具备一定的产业优势。本次疫情造成武汉和湖北相关企业停产、延期复工，可能对上述产业链上的全国其它地区的企业造成负面影响。

从全球来看，截止1月受本次新型冠状肺炎影响，不同地区市场均出现短期下滑。

表2: 全球各市场1月表现

Source：Bloomberg Finance L.P.；鲸准研究院整理

鲸准研究院认为，本次疫情爆发于中国，亚洲也成为了被牵连最大的地区。对于亚洲整个经济体来说，很多国家的财政预算在过去的一段时间内都处于扩张状态，2020年也将继续维持这一状态。同时，目前全球经济增长的部分原动力来自于亚洲半导体产业的上行周期，疫情并不会对这样的趋势产生足以改变结果的影响。

纵观历史，过往非典型肺炎、中东呼吸综合症、猪瘟等都没有对整个市场的走向产生决定性结果。相关经济数据也都在之后的1-2个季度内出现反弹。鲸准研究院也不认为本次新型冠状病毒会打破这一规则。

二、疫情的资本市场影响

1、A股震荡回调，2020股权投资积极向好

从国内整体金融市场来看，国内疫情爆发无疑是2020年资本市场的黑天鹅，截至2月3日A股开市首日，随着利空集中释放，三大股指大幅低开，上证指数下跌7.72%，在两市3760只个股中，3185只个股跌停，A股全天市值蒸发超4亿。但在随后的三个交易日，三大指数同步上升回调；2月6日，两市再度普涨，创业板指报收2012.25，涨幅3.74%，创近3年内新高；沪指收报2866.51点，涨1.72%；深成指收报10601.34点，涨2.87%。从1月23日到2月6日的五个交易日里，创业板指数累计上涨0.92%，上证指数累计下跌6.35%，深成指累计下跌4.25%。基于疫情本身及投资参与者恐慌情绪的发酵和调整，A股短期内股市表现在低位震荡，但逐渐回归反弹。

对于股权投资市场，我们仍保持在《鲸准2019年度股权投资白皮书》中的判断，对2020年的发展态势持正向态度。在《白皮书》中，我们提到了外资正大规模流入中国市场。目前A股整体估值处于历史低位，对外资的吸引力较大，若此次A股出现低位调整，甚至大幅下跌，则会进一步吸引外资流入国内。其次，我们在《白皮书》中也同样提到，2020年许多头部VC/PE基金进入投资期后期，他们需要将资金投入市场，那么在2020年的下半年，我们预计在股权投资市场中，将出现较多超大额交易或并购事件。

2、医疗健康、企业服务、消费生活领域表现强势

从行业分布来看，从1月23日到2月6日的五个交易日里，Wind二级行业排名前五的版块分别为：医疗保健、教育、生物科技、制药以及互联网。

表3: 1月23日-2月6日A股版块市场表现

Source：Wind；鲸准研究院整理

在一级股权投资市场中，根据鲸准洞见数据显示，截至2月6日，2020年共有256家公司发生了投融资交易，其中企业服务、医疗健康、智能制造及消费生活领域的交易事件占比较大。

一笔正常的融资交易在目前的市场环境下平均需要4-5个月，发生在2020年初的投资事件也必然在2019年末便已完成项目尽调和交易结构谈判；故虽然以上行业分布对资本青睐的行业判断具有参考作用，但存在一定滞后性。而鲸准热度指数可实时反映当下投资人关注热点，自2020年1月底疫情爆发以来，鲸准热度指数显示近一周来（数据截至2020年2月6日，前7个工作日），医疗健康、企业服务、消费生活、智能制造、金融五大行业成为投资关注中心，与2020年已发生投资事件行业分布趋势一致。

3、现金流，流动比率，产业链整合

从微观企业层面来看，根据《中欧商业评论》2月5日发布的995家中小企业调研报告显示，34%的企业账上现金只能维持1个月，只有约33%的企业现金能维持3个月及以上。疫情之下，“早期看团队，A轮看商业模式，B轮之后关注现金流”的早期股权投资通用公示是否被打破，不论是企业存活还是后续融资，创始人都愈早愈好地构建健康的现金流指标。对于方能撑过疫情的企业来说，今后的运营扩张中要维持健康的现金流，保持合理的流动比率及速动比率，避免在不可抗力情况下的短期资金流动性问题。对于形成经营规模的企业来说，也应留出更大的安全边际，企业间会出现更多的产业链垂直整合，确保能够满足极端情况下的压力测试。

三、疫情下显现的投资机会

1、线上场景对线下场景的加速融合与替代

疫情之下，避免人群接触和居家隔离使得线上用户习惯被迫养成，导致互联网医疗、线上消费、在线教育、在线办公等线上工作生活业态快速发展，许多在线商业模式面临的最大瓶颈——获客成本问题不攻自破，很可能带来新一轮的投资机会，改变未来的市场发展格局。

互联网医疗：医药电商被逐渐接受，在线问诊推动分级诊疗体系建立。

根据《鲸准2019年度股权投资白皮书》中分析，自2015年以来，生物制药、AI医疗一直为医疗领域热点赛道，此次新冠肺炎的药物研发正在加速进行，医务人员及资源的匮乏也必将推动今后AI医疗的发展与渗透。

此外，更细分的来看，疫情之中通过购买医药电商健康防护用品、保健品、OTC药品等，尽可能避免了线下医院或药店购买的人群接触、交叉感染等风险，也减弱了许多人对网络购药的质量、时效的担忧。疫情之后，网上购药的生活方式将被更多人接受，随着医院处方流转逐步放开，医药电商的发展前景可期。另外，由于医疗资源的匮乏，阿里健康、好大夫在线、春雨医生、平安好医生、微医、丁香医生等多家知名机构都开辟了在线问诊和资讯服务，得以更好地服务最需要的人群。通过此次疫情，以往因为服务质量参差不齐的在线问诊，可能会迎来新一轮的增长机会，从而推动了分级诊疗服务体系的建立，进一步合理配置医疗资源。

在线办公：在线生产力场景的效率被认可，疫情助涨线上办公及流程管理领域投资热度。视频会议、多人协作任务管理工具、线上业务流程管理等领域的用户习惯养成。之前此类服务的的买单者主要集中在政府、行政事业单位、跨国企业等，但这一次疫情会全面加速中小企业对服务的重视与采购行为，随着这些在线生产力场景的效率被逐渐认可，也为此领域带来新一轮的投资机遇。

在线教育：获客成本问题不攻自破，疫情中迎来流量高峰。2019年资本在教育领域的投资恢复冷静，许多在线教育公司，甚至是龙头公司出现现金流缺口。受疫情影响，全国高校及中小学延期开学，开展在线教育，极大拉低了教育平台的获客成本，也让很多没接触过在线教育的下沉城市用户首次使用线上教育资源，提高了在线教育渗透率，为在线教育领域带来新的转机。但在线教育仍存在效率不高-由于网络授课、提交作业、检查反馈等流程繁琐，质量参差不齐——大课教学对于在线答疑、针对性辅导等环节把控不足，也会导致用户流量转化不理想。我们认为疫情一方面为在线教育行业带来流量高峰，加速资本回暖；另一方面也一定程度上激化了原本已经进入洗牌期的行业竞争态势，沉淀出真正可以提高学习质量和效率的优质教育平台。

新零售：生鲜电商起死回生，传统消费业务转型在即。消费者习惯的培养进一步加快，疫情下，避免人群接触和居家隔离使线上消费，零售电商，尤其是生鲜零售的热度再起，过去面临资金链断裂的各类生鲜APP在疫情下订单爆满。

根据鲸准研究院在《2019生鲜新零售行业研究报告》中分析，目前市场在新零售领域投融资主要分布在前期和后期，呈沙漏型：（1）该领域投融资活跃，早期项目机会多，创业者热情高；（2）新零售行业竞争激烈，企业生命周期短，许多商业模式很难经过市场验证，因而获得B轮-C轮融资的企业少；（3）经过市场竞争后存活下来的、有资金支持的企业能稳定经营，并持续获得后续资金支持，成为头部企业。

更细分地，对于生鲜新零售来说，门店到家、前置仓和社区拼团为三种主要模式。对于这三种模式的投资前景，我们认为门店到家模式企业未来仍有发展成龙头企业的潜力，精细化管理的前置仓企业才能获得长久的生命力，社区拼团模式很难出现大型企业。生鲜新零售企业若能做到在差异化的基础上实现精益管理，便可迎来新一轮更持久的投资关注。

此外，非典疫情加速了我国电商行业的高速发展，而之前在非典期间崛起的电商巨头，在以市场化的形式、组织和资源协调能力，为抗击此次疫情做着巨大的贡献。待疫情结束，线上消费带来的用户习惯变革、生活效率提升必将延续，电商企业的影响力也受社会公认，推动着新零售领域的进一步发展。

2、智慧政务治理、公用事业领域

此次疫情的前期应对反映出地方政府应对的被动，信息公开不充分，应急医疗资源匮乏等问题，为国内其他城市的政务治理、城市公用事业建设领域也敲响警钟。

智慧城市：科技手段的应用推动城市政务及公用事业智能化发展。此次疫情中，大数据对于人口流动目的地及滞留时间的监测对传染源的防控起到重要作用，随着更多先进科技手段的升级，譬如更全面的智能化系统平台，智能算法下的部门协作、资源调配，具备人工智能的灾备预测等等，应用到智慧城市、交通管理、医疗体系、农工业供应链、物流效率、应急灾备、信息溯源等领域，实现社会治理体系的科技能力升级。

“共享员工”带来灵活雇佣关系可能性。同时盒马联合云海肴、青年餐厅发起“共享员工”模式，虽然此模式发轫于疫情特殊时期，且未来在劳动关系、安全培训以及岗位能力等方面仍需更详细的应对策略，但此模式在一定程度上打破了传统的人力关系，推动了灵活雇佣关系在人力资源服务业的渗透。另外，对企业来说，除通过组织变革如合伙人制、项目制、员工“创客”制等激发个体积极性外，灵活雇佣优化人力成本、提高用人效率，也成为企业人力配置的发展战略之一。