市值蒸发2500亿港元，海底捞高估值还能维持多久？

本文来自微信公众号“满投财经”（ID:mantoucaijing），作者：满投财经，36氪经授权发布。

海底捞继上周跌破2000亿市值之后，昨日日股价再度跌超5%，市值跌破2000亿市值大关，四个月市值跌超2500亿港元。

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门店密度进一步提升，业绩增长疲态尽显

身处于一个庞大的高速增长的餐饮赛道中，海底捞牢牢把持着其中火锅赛道的最大份额且一直采用门店扩张战术为了打开收入天花板，从2015年到2019年，海底捞门店就从146家增长至768家，门店数增长了5倍。

然而股价表现却与不断提升的门店密度截然相反，从今年2月到现在不到半年时间，人们耳熟能详的餐饮龙头海底捞市值从高达4500亿港元腰斩到不足2000亿港元，市值蒸发超2500亿港元。排除其他影响，海底捞的增长逻辑似乎出了些许问题。

（图片来源：富途牛牛）

首先梳理财务数据，我们可以发现业绩下降是海底捞市值缩水的直接原因。

（图片来源：满投财经根据公开资料整理）

从往年财务数据得知，最能体现海底捞餐饮收入核心能力的翻台率逐年下降，2018年至2020年，海底捞翻台率分别为5次/天、4.8次/天、3.5次/天，这从侧面反映出海底捞盈利能力开始承压，虽然在财务公告中海底捞宣称顾客人均消费的提高缓解了它的盈利压力，但海底捞单店净利润和净利率还是在逐渐下滑，从2017年至2020年，海底捞餐厅单店净利润从437.4万元降至23.9万元，单店净利率从11.22%降至1.08%。

因此，海底捞在2020年全年财报直接发布了净利润下滑90%预警信息，它的未来并不乐观。

02

疫情影响超预期，涨价导致恶性循环

不仅发布了净利润下滑预警信息，海底捞还在年报中直言，“新冠疫情的暴发对人们消费活动的限制”是其净利润下滑原因之一。新冠疫情固然对整个餐饮行业造成重大打击，但更重要的是，海底捞张勇错误预判形势，认为全球疫情将在9月份结束，选择在6月份开始大肆扩张门店。

2020年海底捞一共新开了544家门店，平均每天开出1.5家门店，创下公司成立以来开店速度的新高。但是疫情对于餐饮的影响超过了所有人的预期，到目前为止疫苗就算出来了餐饮行业也没有恢复到之前的消费水平，这就直接导致了翻台率的低迷。

更糟的是，为了补充盈利缺口，海底捞曾在2020年宣布全线菜系涨价，多数菜品价格都有 1-3 元的上调，这直接导致消费者在网络上掀起针对海底捞涨价的抵制潮，随后海底捞又为平息公众怒火道歉，表示恢复原价，这场事件最终闹得一地鸡毛。

不再像以前那样受到消费者喜爱和投资者青睐的海底捞开始焦虑，它开始陷入一个怪圈：在不断走低的翻台率之下，涨价是维护利润的最直接选择，而涨价会让使消费者情绪恶化，从而导致翻台率再次走低。它一直以来贯彻的高规模增长+高经营效率的逻辑故事讲不通了。

不仅如此，海底捞的特色服务遭到很多顾客的吐槽，认为服务过于热情大家并不喜欢。并且，作为餐饮立命之本的口味，海底捞的味道被许多消费者吐槽。

盲目地扩张，冲动地涨价，味道不好，被侵蚀花费多年才积累的好口碑...海底捞到底要怎么做？

03

火锅赛道多方竞争，能否维持龙头位置？

火锅以口味适应度强、易于标准化等优点成为餐饮行业的最优赛道。而作为火锅赛道的头部玩家，海底捞一直遭受着竞品的激烈竞争。如巴奴毛肚、小龙坎、呷哺呷哺等商家都一直在冲击着海底捞的龙头位置。

因此可预见的是，海底捞要想把握火锅行业头部交易的难度将会越来越高，因此它开始尝试从主业上分散竞争压力，它要讲述高规模增长+高经营效率以外的商业化逻辑，开始多元化经营，寻找新的业务增长点。

从前年开始，海底捞便积极布局快餐赛道，核心产品覆盖盖面、盖饭、冒菜三大类别；此外，海底捞还将餐饮业务延伸至正餐、休闲餐饮，火锅外卖等领域，通过收购方式吸收外部餐厅运营经验。

例如2019年初，海底捞以2.04亿价格收购了优鼎优餐饮的全部股份，进而获得优鼎优旗下“U鼎冒菜”品牌；2020年海底捞又宣布收购中高端餐饮品牌“汉舍中国菜”及纽约面食品牌“HanNoodles”。 此外，海底捞内部也推出多个快餐餐饮品牌进行试水，包括“十八汆”、“捞派有面儿”、“佰麸私房面”等诸多主打低价的快餐餐饮品牌。

（图片来源：海底捞年报）

尽管年报中我们可以得知海底捞的多元化布局仍处于起步阶段，目前海底捞主业还是火锅业务，其他餐厅经营业绩贡献仅占0.1%。但凭借着覆盖上下游多个环节的完善供应链体系和优秀的餐饮人员管理机制这两大优势可以帮助海底捞打造行业壁垒从而迅速进行多元化布局探索更多的增长机会。

凭借着自身的品牌和供应链优势，相信海底捞能够正视目前存在的问题加以改善，尽快地再次打开收入天花板，从而再次实现自己的高估值。