斯道资本臧加纶：2020年投资主题聚焦“技术赋能+需求机遇+本土崛起”

编者按：本文来自微信公众号“斯道资本”（ID：Eight_Roads），36氪经授权发布。

全球经济持续不明朗：地缘政治阴霾密布，英国脱欧欲断难断，市场只能继续观望。欧盟委员会下调欧元区经济预测，中国央行元旦降准释放资金以提振实体经济。 国际货币基金组织（IMF）在2019年10月发表的最新《全球经济展望》中，虽将2020年全球经济增长率预测值调升至3.4%，但仍未能舒减市场忧虑。

过去十年，中国风险投资市场持续升温，直到2018年，总投资额达705亿美元，同比增长53% （毕马威研究报告），成为仅次于美国的全球第二大创投市场。根据36氪报道，从2000年到2017年，国内风险投资机构数量从106家增加到8863家，年均增长率为29.7%；同时在BAT等大型科技巨头的积极推动之下，创投市场热火朝天，初创公司估值屡创新高。

在2020年经济前景充满不确定性的大环境之下，投资机构将更趋理性，可预见过去临近“疯狂”的估值也将有所调整。对风险投资人而言，这正是能够以更合理的估值挑选优质企业的良好时机。纵观中国的宏观经济形势，围绕科技创新、医疗健康，和消费升级的主题赛道是斯道资本持续看好的方向。

斯道资本管理合伙人兼中国区负责人臧加纶

回顾和前瞻

“The party is over… 但这也是市场回归理性的迹象。” 斯道资本管理合伙人兼中国区负责人臧加纶在回顾2019 年初时表示虽然大市并不乐观，但国内创投市场的表现尚算活跃。创业者追逐高估值，初创公司员工要求大幅加薪。某种程度上，这一时期的市场仍存在泡沫。

“中国的创投行业相较美国而言比较年轻，发展也只有十几年。过去多年市场一直增长，整整一代人都从未经历过经济衰退。”

面对2019年初市场普遍给到初创企业的高估值，不但投资人要承担高风险，创业者也很难在下一轮融资达到更高的估值。至2019年中旬，融资环境开始变得严峻。据彭博社报道，2019年第二季中国风险投资的总投资额同比下降77%。直到年底，气氛更趋不明朗，大家开始担心失业，减少开支。部分创投基金和私募基金融资出现困难，初创企业更是步步为营。

“我们认为，这种态势在2020年仍将持续，但随之而来的是更合理的估值。资金充裕的基金将更容易找到具有发展潜力，且估值合理的初创企业。”

科技板块：技术赋能提升效率

不少企业对2020年的前景持续悲观，并下调了未来6-12个月的增长预期，削减包括设备和软件更新在内的各方面资源投入。滞后的科技器材采购，对不少B2B的初创企业IT公司造成压力：因营销不能达到预期，业务放缓，影响下一轮融资。而那些之前估值过高的公司则更可能会受到致命一击。

但臧加纶认为B2B科技板块的发展仍是大势所趋，所以对中长期的投资仍然相当乐观。国内市场高速发展，商业运作很多还在摸索阶段，普遍存在痛点，严重影响效率，这为初创公司提供了很多机会。

如过去十年消费互联网的发展，中国成为数据大国，电子商务的崛起，带动了不少B2C企业以及相关供应链整体的发展。面对海量的客户数据，很多企业尚未能够有效利用，成为企业进一步成长的瓶颈。如何有效地储存、管理、分析数据，并将其转化为有用的资源，不但可以进一步建立客户关系，同时也能提升效率，推动企业的发展。如Kyligence等初创企业（斯道资本在2018年领投其B轮融资），能有效地为企业提供数据相关的解决方案，稳占市场商机。

与此同时，随着劳动力成本的上升以及地缘政治形势的影响，国内制造业与整体供应链面临升级和增效的巨大压力。在数据驱动下，基于新一代信息技术和运营技术为传统行业提供产业升级解决方案也会是未来初创企业的重要方向。

“无论什么行业，提高效率，改善行业生态是初创企业要解决的难题。类似的痛点，存在于不同行业的采购、生产，市场推广、销售、售后服务等各大环节。因此，任何能利用人工智能和大数据等技术手段协助市场解决问题、全面简化服务流程、刺激业务增长的初创企业，必定能做出好成绩，也将是创投基金极感兴趣的投资对象。”

臧加纶补充道，“当中包括金融领域的科技创新，如资产管理、企业支付流程、企业客户关系管理、保险等领域。”

“长远来看，中国企业会加快自主研发的进程，以替代进口技术。我们期待有越来越多的中国科技公司走向国际市场。”

医疗领域：需求造就机遇

医药行业作为传统“防御性”的资产类别，较少受到经济周期的影响。中国经济发展带动下的新中产阶层崛起，加上国家的医疗改革举措，共同推动国内医药行业的发展。国家卫生健康委员会（“卫建委”）的报告指出，国内的医疗健康产业预计在2030年将达到2.4万亿美元（16万亿人民币）。

独特的国内医疗市场蕴含不少投资机会。国民收入增加和人口老龄化进程加快，导致对优质医疗服务需求大幅提升；公立医院人满为患，医疗改革进一步推进分级诊疗，将患者导向民营医院和基层医疗机构，这为私营医疗和商业医疗保险发展造就了机遇；同时，自2015年以来，国家大幅改革药物审评及审批程序，加速新药推出，也极大地推动了药物研发生产领域的发展。

不少分析预测，未来私营医疗服务在深入基层，做普惠医疗的同时，也在走向高端及特需服务。这将对器械和技术更新、服务流程简化、机构管理，以及药物研发销售等各大环节，都带来更高的要求，引领相关产业的发展。

臧加纶指出：“医疗投资需要深入的行业知识和多年的积累，如对生物科技技术和前瞻性疗法的了解，对医疗器械、医疗服务机构日常经营以及相关法律法规的认识等，壁垒比较高。只有具备相应的行业知识和前瞻性，看准市场的痛点，才能抓住投资机会。”

过去多年，斯道资本布局中国的医疗生态圈，围绕新药研发、医疗器械、服务和医疗信息技术投资了多家包括信达生物、华领医药、天演药业、德达医疗、邦尔骨科、仁树医疗、思派健康、镁信健康、福村宝科技、莱诺医疗、宽岳骨科等多家头部企业。

“无论经济环境如何，老百姓求诊问药以及对优质医疗服务的需求不会减退。加之政策的推动，我们非常看好大健康领域的发展。”

消费领域：科技和数据驱动消费升级和本土品牌崛起

上个年代是互联网崛起、消费领域起飞的关键时期。飞速发展的同时，不少行业的商业模式滞后，未能有效满足消费新生代的需求。在科技技术和数据的驱动下，初创企业如能结合传统，提高效率，改善体验，便能赢得商机。

以房地产市场为例，随着买方市场时代的到来，供需双方力量发生了结构性的变革，传统依靠路牌广告和街头派发传单的营销手法获客效率非常低下。而对于市场主力的自住型购房者来说，专业、中立、一站式的购房服务需求变得更加迫切。而斯道资本投资的居理新房便以线上系统结合线下服务，高效的运营系统支持专业的房产咨询师按照用户的需求匹配最合适的房源，支持购房用户快速有效的进行决策。

“在消费领域，用户需求是核心。技术和数据驱动运营，是保证用户体验、运营效率和规模化增长的核心要素。我们期待在更多的消费细分领域看到类似的变革出现。”

同时，如何把握新消费风向标也是投资重点。臧加纶指出，随着文化自信的加强，尤其是年轻人，对“Made in China”有不一样的理解，不少新生”国潮“品牌成为风尚，当中蕴含投资机遇：“越来越多的年轻一代开始认为国内品牌更酷，更贴近他们的感受，质量也不比国外品牌差。这种意识，加上中国强劲的消费动力，将会造就国内品牌的不断崛起。在不远的未来消费品牌这一块会变得非常有趣。”

这些新晋本土品牌虽然不会完全取代传统的国际品牌，但它们在市场上将扮演越来越重要的角色，值得留意。