公募基金代销之争

编者按：本文来自微信公众号“馨金融”（ID:Xinfinance），作者：洪偌馨、伊蕾，36氪经授权发布。

财富管理业务是中国金融行业未来十年的主战场。

——馨金融

一、

昨天，中国证券投资基金业协会（下简称「中基协」）发布的一组数据——2021年一季度代销机构公募基金保有量规模「100强榜单」，让整个市场沸腾了一番。

要知道，公募基金行业在国内发展超过20年，除了各机构在年报中有选择地披露一些指标外，很少能在同一时间、同一维度下被比较。

这是第一次由行业协会牵头，披露各渠道、各机构的基金销售保有规模和排名，让外界也终于得以一探行业发展的真实情况和市场格局。

首先，从整体趋势来看，公募基金销售向头部集中的趋势愈发明显。

根据榜单，股票+混合公募基金保有规模排名前十的机构占在整体中的占比达到66%，前二十名的机构在总体中的占比则超过81%。非货币基金保有规模也呈现同样的趋势，前十名和前二十名机构在总量中的占比分别为65%和81%。

即便是聚焦于排名前十的机构来看，彼此之间也有着巨大的差距。

非货币基金保有规模口径下，只有蚂蚁、招行和工商银行三家保有量在5000亿之上，排名最靠前的蚂蚁规模已经逼近9000亿；而股票+混合公募基金保有量只有招行和蚂蚁两家在5000亿之上。

换言之，至少在保有量方面，招行与蚂蚁这两家来自不同「阵营」的市场玩家已经建立起了绝对的市场优势，连「宇宙行」恐怕也难在短时间内抹平差距。

不过，招行与蚂蚁的强势表现，能否代表整个行业的趋势呢？

根据中基协此前披露的2015-2019年各渠道销售保有规模占比，只有独立基金销售机构一直处于上升态势，从2015年的2.14%增长到2019年的11.03%，提升8.89个百分点；基金公司直销与证券公司的份额一直处于下行通道，而商业银行则在区间内持续波动。

从榜单来看，过去两年市场变化的剧烈程度和复杂程度可能超出我们的想象。

排名前十的机构中，有8家都是银行，其中包括5家国有大行和3家股份制银行，还有2家互联网代销平台，分别是蚂蚁和天天基金。在10-20名中，银行依然占据6席，另外还有3家证券公司和一家互联网代销平台——腾讯旗下的腾安基金。

而在整体的100名榜单中，券商、银行和第三方机构的数量分别为47、31和21家，券商数量占比最高。

换言之，在绝对数量上，券商占据优势地位，但在头部机构中，商业银行则是绝对主力。而近两年市场增速最快的第三方机构们则表现各异，尤其是互联网巨头们，并不是都能依托流量优势占领市场。

除了蚂蚁之外，只有较早发力基金代销的天天基金稳居第一梯队，连腾讯旗下的腾安基金都已经被前两者拉开了巨大差距，至于陆金所、京东、苏宁、度小满等其他互联网平台，似乎也并未因布局早 、流量大而建立起优势。

二、

此次榜单主要展现了两个指标，一是股票+混合公募基金保有规模，二是非货币市场公募基金保有规模。后者的统计口径相比前者要更宽泛一些，即除了股票型、混合型基金之外还包括了债券型基金。

从披露的数据来看，招行与蚂蚁咬得很紧，各有自己的优势领域。

招行的股票+混合公募基金保有规模排在第一，与蚂蚁拉开了接近1000亿规模的差距；但若以非货币基金规模来计算，蚂蚁更胜一筹，比招行高出了接近2000亿。

换言之，两者代销产品的特点截然不同，招行更擅长股票和混合型基金，而蚂蚁在债券型基金方面更具优势。

究其原因，还是在于它们的用户结构、战略定位和发展路径有着极大差异，由此带来了用户习惯与偏好的不同。 

先来看招行，年报显示，招行全年零售AUM增量达1.4万亿，总体AUM约接近9万亿。其中，金葵花及以上客户AUM余额为7.35万亿，占全行AUM余额的82.15%。（注：金葵花标注能为月日均资产达到50万元）。可见，招行财富管理业务覆盖了更多高净值人群。

从90年代末「一卡通」的推出，到2002年推出「金葵花」理财，再到2007年以AUM（资产管理规模）取代存款作为考核指标和私人银行的起步，基金代销以及其所属的财富管理板块就一直是招行重点布局的领域。

而且在经历了长时间的发展之后，招行已经建立起一套客户分层管理和服务体系，在「大众理财-金葵花客户-私人银行」的输送体系之下，随着客户的收入增长，他们的投资需求也在不断增加。

事实上，银行在服务这一群体方面确实具备更大的优势。除了线下网点的支持之外，银行在资产端、产品类别、理财顾问、财富管理综合服务等方面的基础更深厚。

相比之下，蚂蚁的优势显然在于流量和用户规模。作为目前国内最大的线上理财平台，支付宝服务了超过7亿理财用户，尤其是2013年推出的货币基金「余额宝」居功至伟，这显然为理财业务发展提供了很好的基础。

但根据去年上海高金金融研究院联合支付宝发布的《2020国人理财趋势报告》，支付宝理财平台35岁以下用户占比达到6成。由于投资经验的相对匮乏，他们抗风险能力可能相对较低，这也可以解释为什么他们对于债券和固收类产品更加青睐。

事实上，蚂蚁在过去几年采取的发展策略也主要是围绕「小白」用户需求展开的，一方面采取「开放平台」战略，精选产品降低用户的投资难度；另一方面，采取依托科技手段弥补人力和网点的不足，提供「陪伴」服务等，帮助投资经验不足的用户做决策，避免频繁交易、追涨杀跌带来的损失。

不过，尽管在此前的发展历程中，两者的优势、策略截然不同，但眼下却有了些「殊途同归 」的趋势。从去年开始，招行已经在着手打造开放平台，并已经邀请多家机构入驻。事实上，不只是招行，包括兴业、平安等在内的多家银行在提及财富管理战略时，都着重提及了开放平台战略。

从第三方代销机构崛起的趋势来看，封闭体系已经不能适应市场需求，从全市场精选产品的能力是参与市场竞争的基础。 

这或许也是中基协此次公布市场情况的初衷，为投资者提供更加透明的市场信息，方便投资者进行比较与选择。与此同时，着重保有量而非销售量，引导机构从关注自身收入转变到关注客户投资体验，也是一个重要的转变。

三、

说到底，此次中基协公募榜单之所以会引爆市场关注，跟大财富管理市场的崛起不无关系。

从整个市场的发展来看，基金覆盖最广、渗透最深的大众理财产品，基金代销在很大程度代表了一家机构财富管理能力的底色和未来的发展潜力。

中金公司在此前发布的一份报告中提到，财富管理业务是中国金融行业未来十年的主战场。中金预计，2030年中国资产管理行业资产规模录得254万亿元，2020-2030年平均年增长率在10%以上，极大提升市场参与者的营收利润。

尤其是对于银行业而言，面对新一轮的周期波动，表外业务增长超过表内规模已是必然，这一点在很多银行财报中已可见端倪。

发展财富管理业务将全面优化银行负债能力、中收占比规模和风险管控能力，甚至可以重构银行业的估值体系——从PB到PE，达到15倍至20倍区间。比如，可以对标的摩根大通。

而眼下，基金代销之争也是整个大财富管理市场格局变迁的一个风向标。