Q1净利同比暴增17倍股价却反势下滑，金山软件的问题出在哪？

5月25日港股盘后，金山软件公布2021年第一季度业绩报告。数据显示，营收基本恢复了前年的高增速水平，归母净利润实现了17倍的同比增长。

或受财报影响，5月26日港股开盘，金山软件高开，但之后却开始下跌，当日盘中一度跌超6%，投资者似乎并不满意。

很多人可能用过金山软件的产品，比如WPS Office，但是却并不一定真正了解这个公司。成立于1988年的金山软件，如今已经过了它的第33个年头，是中国最早的一批互联网企业之一，但人们却很少能看到有关它的新闻，它不像很多互联网公司那样，每每在媒体网站上占满用户的屏幕，而且很多人真正想要了解它是从雷军开始的。

但是它却用最低调的姿态杠上了微软，目前经营的业务包括杀毒软件、网络游戏、云服务、软件翻译等，在各个热门赛道上与顶级玩家同台竞技。之后，金山办公上市科创板，金山云挂牌纳斯达克，而背后的金山软件功不可没。

借本次发布的第一季度财报，我们来对金山软件的收入构成进行分析，对这些年来的业务格局变化进行梳理。也可以试着探究一下为何基本面还不错的财报公布后，投资者仍不满意？未来金山软件的增长机会又会在哪里？

营收增速成功转正，但研发支出也相向而行

根据财报，截至2021年3月31日的三个月内，金山软件实现收入15.6亿元，同比增长了33%，相比去年同期的负增长，已经实现了转正，基本恢复了2019年同期的37%增速水平。

其中，网络游戏及其他实现收入7.89亿元，同比下降约0.6个百分点；办公软件实现收入7.71亿元，相比去年同期增长了1倍多，两者营收贡献基本五五开。

不难看出，营收的增长，主要得益于办公软件实现了高增幅。对此公司财报解释道，这主要得益于市场上对于云和协作办公的需求不断攀升，以及公司在政企业务和订阅服务上获得的增长。

在营收的高增长下，金山软件的盈利能力也得凸显。根据财报，期内实现营运利润5.12亿元，同比增长33%；归母净利润更是以1763%的高增速到达1.17亿元，相比去年的625.7万，增长了17倍多，这也是金山软件去年实现归母净利润归正后，又一次优异表现。

利润的增长说明了金山软件盈利能力走向佳境。同时，归母净利润两位数的倍级增长主要在于软件行业的所具有的高附加值问题，一个软件产品（包括办公、游戏）开发出来后，除去营销宣传、运营维护、宽带服务等固定费用后，并不需要其他的持续支出。财报显示，金山软件在销售和分销上的投入有2.05亿元，同比下降39%，主要花在政企客户的市场拓展上。

但是，在研发和行政开支上，金山软件并没有慢下脚步。根据财报，金山软件今年一季度在研发的投入为4.9亿元，同比增长36%，主要用在产品创新上；而行政开支同比增长58%至1.5亿元，主要是员工成本增加。可以猜想的是，作为软件公司，金山在一季度的员工投入上进行发力，继续充实研发力量。

根据4月份招商证券的一个研报，其预期今年一季度金山软件营收增速到达29%，仅根据这个数据来看，金山软件超出了市场预期，迎来今年的良好开局。接下来，将从其办公软件入手，分析其实现高速增长的具体原因。

办公软件高速增长，却难逃盈利模式限制

今年第一季度，金山软件的办公软件业务实现了一次破局。

首先是从增速上，相比去年同期增长了104.2%；其次在业务贡献上，办公软件的收入占总营收的比重从去年的33%达到了今年的49%，挤压掉了网络游戏的贡献份额。根据近4年的数据看，都是前所未有的。

同时，用户作为办公软件下的重要数据，2021年第一季度，WPS Office和金山词霸各端的月活跃用户同比增加4700万达到4.94亿。正是得益于所占有的用户数量的增长，助力了办公软件这次收入的成绩。

当然，用户的攀升离不开大环境。在去年疫情条件下，腾讯会议、zoom、微软Team等远程办公迎来一次爆发，逐渐培养企业和员工的网络协作办公习惯。根据CNNIC，截至2020年12月，2020年12月，中国远程办公用户规模3.46亿人。今年的增长可以说是上个年度客户习惯的延续。

然而，办公软件作为金山软件的一个重要组成，依然面临一些问题。首先是国内最大的竞争对手微软。根据网络公开数据，2019年，MS Office 365以44.1%的全球市占率居于第二（第一为G Suite，市占率55.7%）。

相比微软，金山的最大优势是免费，但是问题也出在免费导致的盈利模式问题。金山办公依赖订阅服务和付费会员提供收入，但在目前用户需求仅仅是一个办公文档工具的情况下，付费驱动力较小。

这也就导致第二个问题，金山办公在国内依赖政企客户。2020年8月，金山办公收购数科网维，加大在版式文档OFD上的布局。据百度百科显示，这项功能主要针对政府和党委的文件格式不统一的问题。同时，在今年3月，全国两会试用全国人大代表工作信息化平台，而办公文档服务由WPS提供。

以上导致了金山办公侧重对政企客户的开发，而在C端用户上难以突破，进而在用户体验上出现问题，比如，根据知乎用户反映的自动默认打开文件格式、PPT模板水印等问题。所以，不管是对于目前的国内市场，还是WPS的出国计划，都面临一定挑战。

2019年，金山办公独立出来在科创板上市，金山软件持有67.5%的股份；而在去年，金山云独立上市。这也就意味着，金山软件之前的三大业务：办公软件、云服务、游戏，如今只剩下游戏业务。未来，游戏将会是金山软件的重要发展业务。

内忧外患下，如何实现从办公到游戏的蜕变？

在大多数人印象中，对于金山软件，只会想起WPS Office，但是实际上，多年来，一直支撑金山软件营收的一直都是网络游戏。

成立于1995年的西山居，是金山软件旗下负责游戏业务的子公司。从发布国内第一款商业游戏《中关村启示录》，到如今知名IP剑侠系列《剑网3》，金山软件建立了深厚的用户群体。根据财报，《剑网3》在本季度收入同比增长23%。

但是从本季度的报告上说，游戏业务并不能让人满意。从近4年的一季度游戏业务收入的对比数据上看，游戏收入的增长似乎也较为艰难。

这首先跟大的市场环境相关。目前，在国内游戏市场，腾讯和网易是两座大山，头部效应明显。根据易观千帆数据，2020年中国前20前公司，腾讯和网易分别以4820亿元和736亿元位列一二位，金山软件则以56亿元的数据位列第8。排名虽然进入了前十，但是在体量上，依然相差悬殊。

图片来源：易观分析

其次，从内部来说，金山软件的游戏业务在类型和品类上，较为单一。目前，金山软件主要依靠以剑侠系列IP等端游作为公司主要的发展方向，而《剑网3》距离发售到现在也有11年有余，面临IP老化和用户流失压力。

同时擅长端游的金山软件，在这些年移动互联网的发展下，显然错失了手游的红利，没有出现一个手游的爆款。同比之下，腾讯的《和平精英手机版》、《王者荣耀》，网易《阴阳师》，米哈游的《原神》等，为公司收割了大量的手游流量和红利。

可以明确的是，金山软件并不是没意识到手游的市场，而是面对国内的竞争压力，选择在国外进行布局。根据财报，其已在泰国和越南发售了射击类游戏《Bullet Angel》；同时，移植了端游《剑网1》风格的《剑网1口袋版》在越南首发后，当天冲上iOS和安卓商店榜首。

而针对目前面临的游戏品类限制问题，比如剑侠系列IP老化，雷军提到，未来将加大在新品类游戏的研发。不难看出的是，尽管金山软件在游戏品类和手游存在短板，在游戏市场上也面临众多的不确定性，但在办公和云服务业务独立上市后，游戏业务依然是金山软件的深耕方向。以前，人们怀疑金山软件是一家做办公软件的游戏公司，那么未来可以明确的是，游戏业务将会越发提到台面上来。

回顾这份财报，不容否认的是，金山软件总体的营收和利润均实现了高速的增长。具体细分来看，作为金山软件的标签，办公软件是带动此次总体收入增速的全部动力，游戏业务基本维持在去年同期的水平线上。但是从过往的收入贡献来看，游戏业务依然是未来最有可能支撑金山软件营收的部分，特别是在金山办公和金山云分拆独立上市后，金山的业务中心也将落到游戏上来。而在游戏市场上，面对逐渐强烈的头部效应和金山软件自身的游戏业务的问题，要想实现进一步的突破，难度不小。

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