2万付费患者贡献8成收入，淡马锡、阿里健康投出的这家独角兽要上市了

编者按：本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID:DsstCapital），作者：王满华，36氪经授权发布。原标题：《两年亏10亿，淡马锡、阿里健康投出的这家独角兽要上市了》

又一个医疗大数据独角兽要上市了。

6月15日，零氪科技正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股书，计划在纳斯达克上市，代码“LDOC”。摩根士丹利、美银证券和中金公司担任本次IPO的承销商。

近几年，中国医疗大数据市场发展迅速，规模从2015年的10亿美元增长至2019年的41 亿美元，复合年增长率达到43.9%，据Frost&Sullivan预测，到2030年，该行业的市场规模将达到 2154 亿美元。

同时踩中医疗和大数据这两大风口，零氪科技成立以来被资本热捧，连续获得淡马锡、中投等多家机构投资。但成立将近六年，零氪科技虽然营收持续增长，亏损却也十分严重，且盈利模式尚不明朗。对于零氪科技而言，上市之后，如何克服亏损仍是公司亟待解决的难题。

一张Excel引发的创业灵感，为350万患者提供护理服务

零氪科技的诞生，源于创始人张天泽父亲电脑里的一张Excel表格。

张天泽出生于一个医学世家，家庭成员中有十多人是医生，其父亲则是国内资深的肺癌手术专家。据他在接受人民日报专访时回忆，父亲的电脑里记录着20多年来治疗的8000多位肺癌和食管癌患者的资料，而所有的数据仅仅是一张Excel表格。

如果可以搭建一个平台将全国上千个专科医生的几万甚至几十万份患者病历，和患者的治疗结果汇聚在一起，那么不仅可以提升医生诊疗的能力，还能让患者获得更精准的诊断和治疗。抱着这样的想法，张天泽在2014年创立了零氪科技。

一直以来，医疗大数据都是大数据应用领域的重要细分赛道，大数据与医疗的结合不仅能够提升临床诊疗效果，还会对药品研发等多个医疗健康领域产生深远影响。但数据显示，目前中国医疗健康数据80%以上是非结构化数据，且数据来源非常复杂，无法通过单一的技术手段一次性解决所有问题，无形中提高了企业的门槛，另一方面，临床上对于辅助诊断的标准很高，医学数据与结论间要求较强的因果关系，因此十分考验企业对医疗行业的理解。

零氪科技的定位就是为客户提供结构化的数据服务和数据应用服务，公司目前已经构建了包括LinkCare（危疾患者数字持续护理平台）、LinkData（AI 支持的纵向医疗数据管理系统）、LinkSolutions（数据驱动的精确生命科学解决方案平台）在内三大平台，平台间通过以LinkData 为中心进行相互协同。

招股书数据显示，自2015年4月以来，零氪科技已经累计为350多万名患者提供了护理服务，并为250多万名患者提供了纵向护理。截至2021年3月31日，零氪科技在全国范围内建立了34个患者护理中心，范围覆盖全国28个省份。2021年一季度，零氪科技的生命科学公司客户数量为169家。

营收方面，招股书显示，零氪科技2019年、2020年营收分别为4.99亿元、9.42亿元（约1.44亿美元），2021年第一季度，零氪科技的营收为2.23亿元（约3407万美元），去年同期营收为1.59亿元，同比增长28%。

根据弗若斯特沙利文的数据，按照2020年收入计算，零氪科技是国内最大的RWS服务商，市场份额超10%。

2万付费患者贡献8成收入，亏损逐年增加

虽然用户数量与营收逐年增加，但零氪科技也面临着“成长的烦恼”。

过去两年，零氪科技一直处于亏损状态，营收增长的同时，亏损率依然居高不下。招股书显示，零氪科技2019年、2020年的净亏损分别为4.34亿元、4.88亿元。今年第一季净亏1.38亿元，相较去年同期6415万元的净亏损，同比扩大115%。亏损扩大幅度远超营收增速。

分析其成本结构，平台药品销售的毛利过低以及随着业务扩张居高不下的员工费用，是持续亏损的主要原因。

虽然大数据是零氪科技在资本市场的“卖点”，但药品销售才是收入的大头。

招股书中显示，零氪科技的绝大部分收入来自药品和保健产品的销售。药品和保健品销售收入分别占公司2019年和2020年总收入的75%和85.5%，占2021年第一季度总收入的80.2%。

但零氪的药品销售业务存在多个痛点，首先是政策风险。目前零氪科技销售的主要是针对癌症治疗的创新药，此类药品在供应、定价等方面仍存在一定的政策风险。招股书显示，今年一季度由于公司销售的部分创新药被纳入国家医保目录，导致产品降价，产品成本占收入的百分比因此从 2020 年同期的 91.2% 增加到94.1%。对于零氪来说，如果公司长期依靠销售创新药创造营收，倘若相关政策发生不利变化，公司的主要收入可能会大幅减少。

此外毛利过低也是问题。根据招股书，2019年、2020年和2021年Q1，收入成本分别占到零氪科技全部营收的87.8%、91.8%和94.1%。

零氪科技在招股书中也预警道：公司自成立以来的每个财政年度都有净亏损，而且由于公司仍处于商业化的早期阶段，在可预见的未来可能还会继续出现净亏损。公司预计，在可预见的未来，运营费用将大幅增加，包括通过战略收购，建立和进一步渗透客户基础，发展产品和服务。

获淡马锡、阿里健康“加持”，医疗大数据撑起一个千亿级蓝海市场

盈利模式的不明朗，并不影响资本的投资热情。

CVSource投中数据显示，成立至今，零氪科技共拿到了6轮融资，最近的一次发生在今年3月4日，零氪科技宣布获得阿里健康战略投资。零氪的其他投资人还包括长岭资本、恩颐投资、宽带资本、汇桥资本、中金资本、淡马锡、“国家队投资人”中投等知名创投机构。

招股书显示，IPO前，淡马锡持有零氪科技11.7%的股份，为最大机构投资方；NEA恩颐投资、宽带资本、阿里健康和MBKPartners分别持有10.2%、9.2%、8.4%和 6.3%的股份。

对于投资人看好零氪科技的投资逻辑，长岭资本管理合伙人蒋晓冬曾公开表示：“在中国的医疗环境下，‘获取结构化且高质量的数据’是最难的事情之一。而肿瘤数据的收集、分析、处理的难度又是所有疾病中最复杂的之一。零氪科技从最开始便选择了做‘最难’的事情，这使其拥有了很高的壁垒。”

据弗若斯特沙利文数据显示，中国医疗大数据市场发展迅速，规模已从 2015 年的 10 亿美元增长至 2019 年的41 亿美元，复合年增长率达到 43.9%，预计 2030 年将达到 2154 亿美元，复合年增长率为 43.3%。

与此同时，该领域的投资规模也正在不断扩大。根据安永发布的报告显示，2019年我国医疗信息化投资总额达1456亿元，预计到2024年我国医疗信息化投资总额将增加至3567亿元，2014-2019年复合增长率达19.6%。

毋庸置疑，零氪身处的医疗大数据行业有着巨大的市场前景。

不过，虽然资本市场对医疗大数据公司关注度逐年提高，但行业人士普遍认为，该领域产业化仍处在发展初期，面临技术难题多、数据获取壁垒高等挑战，且尚存在一定的合规性争议。

有研究报告指出，未来，如何运用“高价值数据”来解决当前的医学课题，这是包括零氪科技在内的医疗大数据企业们想要进一步发展所需要面临和解决的问题。