从四季报看奈飞的2018年：可能是FANG四大天王中，风险最高的一家企业

编者按：本文来自公众号点拾投资（ID：deepinsightapp），36氪经授权转载。

今天凌晨四点美股收盘后，FANG四大天王中的奈飞发布了最新的季报。公司四季度增加了833万付费订阅用户，创历史单季度新高。其中美国本土增加了198万订阅用户，海外市场增加了636万订阅用户。公司的单季度收入达到32.9亿美元。对于2018年一季度的展望，公司认为收入在36.9亿美元左右，本土市场订阅用户145万人，海外市场订阅用户490万人，2018年预计在内容上投入75到801亿美元。 

对于奈飞来说，订阅用户数是最重要数据，此次创历史新高后也推动了奈飞盘后大涨8%，终于加入了1000亿美元市值俱乐部。在上一个季度对于奈飞三季报的点评中我曾经说过“用户数和用户的价值是最重要的”。我个人一直比较喜欢量价齐升的模式，比如教育，比如高峰时期的房地产，比如酱油，比如高速增长期的视频直播。奈飞也是能够长期保持这种量价齐升的模式，当然过去几年主要保持在用户数的增长。 

用户数的增长来自持续内容的投入，以及美国电影电视文化的全球性输出。我们看到伴随着美国市场进入饱和期，奈飞开始向全球市场扩张，海外市场的订阅用户数逐渐超过了美国本土市场。今天无论是用户数的增长和用户基数，海外市场都超过了美国本土市场。而奈飞也会去挖掘一些海外优质IP，通过和当地著名的明星合作，以及采购版权模式等，来扩张其海外市场的版图。比如许多我们80后小伙伴都在期待由奈飞制作的《圣斗士星矢》。更重要的一点是，过去全球市场都有不同的竞争对手，今天虽然这些竞争对手依然存在，但是整个视频内容付费的习惯已经培养起来。奈飞依靠本身强大的现金流，支撑其优质内容的购买和制作。也就是说，从某种意义上视频电视这个行业的进入壁垒不断增加。奈飞动不动都是1亿美元的大制作，然后全球渠道分发。当地一些小规模投入的内容就毫无竞争性可言。

这也是互联网最大的魅力：网络效应。在用户规模不断增加之后，奈飞单一优质内容的“杠杆率”就会更高。比如我们看到奈飞进入了欧洲，日本，新加坡等地区。由于其内容是全球性的分发，能够传递的渠道会比当地付费视频公司要大很多，那么奈飞就能拿出更多的资金和成本来制作。

定价权来自极致的用户体验。过去几年，内容付费成了互联网需求最大，性价比最高的一类商品。在解决了衣食住行后，用户对于精神追求的需要越来越高。10美元左右的单月付费，也不过是看一场电影的价格，却能够享受到海量的优质内容，无限时长的观看。在内容+渠道的价值被打开后，行业的壁垒大幅上升。 

这也是为什么我们看到，过去几年奈飞的电视剧和电影数量大幅下滑，投入却大规模提高。内容制作越来越精良，自制剧占比也在提高。因为内容本身的“独占性”变得更加重要。只有独占性内容，渠道的价值才能得以体现。所以现在无论是电影还是电视剧，都是动不动上亿美元的投入，这在几年前是不可想象的。 

当然这也成为了奈飞长期的风险。在此次财报中，奈飞的现金流还是负的，而且管理层认为2018年现金流继续为负。也就是说，公司在运营，内容，成本的投入上，远超过收入结算。在硬件出现管道化的时代后，软件内容的投入成了最重要领域。奈飞加入1000亿美元俱乐部，固然是大家对于内容价值的体现。但是由于竞争越来越激烈，单一新增用户的购买成本也在增加。今天要获得新的用户，必须持续有更好的电视剧和电影推出。从行业竞争角度看，亚马逊现在也在投入自制剧，苹果如果不收购奈飞的话，也会开始在互联网电视进行投入。如果最终苹果不收购奈飞，而是自己进入这个互联网电视领域，对于奈飞造成的风险就非常大。 

总结几点：奈飞证明了一个重要的事情，定价权是来自有差异化的地方。技术创新到了今天，至少在电视机行业已经难以看到硬件的创新，那么互联网电视最终的内核不是硬件而是软件。过去美国进入电视硬件的互联网企业都没成功，包括苹果，亚马逊，微软。跑出来的最终是内容巨头奈飞。方向比速度重要，用户数此次超预期更多还是奈飞长期对于优质内容的投入，特别是自制剧这一块。但是进入1000亿美元市值俱乐部后，奈飞要开始兑现长期的盈利价值。而行业被奈飞培育起来后，面临的竞争越来越惨烈。现在都是巨头进入这个市场，亚马逊也有足够的资金弹药，过去Prime内容一直没做起来。苹果如果单独进入视频内容，逻辑也很通顺。所以1000亿美元市值的奈飞，未来如果不被收购，面临的风险将高于收益。这也是为什么我认为，奈飞在2018年可能是FANG四大天王中，风险最高的一家企业。