腾讯航母已经转向，很多投资人还在拿着望远镜看老航道

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者：食相大人；36氪经授权转载。

11月15日腾讯控股(HK:00700)发布2018年三季报，Q3数据如下：

收入806亿元，同比增长24%；

净利润233亿元，同比增长30%；

非通用会计准则净利润197亿元，同比增长15%；

微信月活跃用户10.83亿，同比增长10.5%。

外界认为腾讯收入放缓了，不行了。但在我看来，腾讯没问题，出问题的是太高的预期。

腾讯是年收入超过3000亿的大型公司，再加上周期波动的叠加，若投资人对腾讯有正确的预期（不要预期跟前几年一样动不动就40%、50%以上的增长），那么这份财报还是挺不错的。

这也基本是市场主流机构的观点，彭博上跟踪腾讯的50个分析师，只有一个是卖出评级。昨天（11月15日）腾讯的股价大涨了5.8%。

你再看看另一个巨头阿里的Q3业绩，会发现跟腾讯的情况差不多，就会知道市场没有错！

阿里Q3剔除外延Others收入、即其他收入（新零售、菜鸟、饿了么、口碑等），核心电商收入562亿，同比增长了29.9%，而去年同期的增速是55%。

再看看百度，Q3收入282亿元，同比增长27.2%。但其中广告收入224.8亿元，占总收入的80%之多，一直是个吃老本的状态。

对比BAT三家公司，腾讯的既有业务和新业务都显得更有活力。

再进一步深入的探讨，腾讯还有一个独有问题。因监管调整暂时拿不到游戏版号，“吃鸡”等主力游戏不能变现，所以说，现在还没达到腾讯的真实水平，等明年游戏监管调整到位——监管是为了行业良性发展而不是直接废掉——你再看：腾讯还是那个腾讯，我认为业绩30%的快速发展没问题。

值得注意的是，虽然游戏板块承压，但腾讯这艘航母的转向还是很快的，投资者不能拿着望远镜看老航道。

注意：腾讯已不再是一家单纯的游戏公司，从分部收入的财务数据上，早已能看清变化。

2014年时，网游收入448亿元，占总收入的57%；网络广告+其他收入156亿元，占总收入的20%；

2018年1-9月，网游收入798亿元，占总收入的35%；网络广告+其他收入948亿元，占总收入的42%。

为什么我要把网络广告和其他业务（目前主要是腾讯云和第三方支付），与网友放一起比较？这代表这腾讯从消费互联网一条腿走路，到“消费互联网+产业互联网”两条腿走路（后面会详细分析这一点）。

除了增长速度和收入结构，腾讯的三季报还有净利润的问题值得聊一聊。

有投资人看衰腾讯，认为“净利润包含所投公司估值变动，算不得数”。我们退一步想，我觉得要能低价拿到行业龙头股权，睡觉都能笑醒。至于不能退出？大家可以了解一下巴菲特“透视盈余”的概念，未来这些互联网龙头产生的利润，绝对比传统行业的公司多。

就现在的估值，市场对腾讯还是太苛刻了，没有对比就没有伤害：

腾讯动态市盈率为27倍；

小米动态市盈率42倍（非通用会计准则调整后）；

美股的阿里，动态市盈率41倍；

美股的百度，动态市盈率15倍（估值水平低源于外界认为百度内部治理有问题）。

注：以上数据来自东方财富Choice。

腾讯的相对低估，可以说显而易见，这是大批投资人坚守的理由。

但对于未来的看法，我发现大家的关注点都不太一样。三季报发出来后，可以看到投资人关切的是损益表和游戏业务。

但成长的逻辑不止于此，我上面说了：一是游戏监管放开后会重回增长；二是产业互联网这条新的增长曲线，这是被忽视的一座金矿。

今年4月12日的“中国互联网+数字经济峰会”上，马化腾提出腾讯要做各行各业的“数字化助手”，推动数字中国建设。此后产业互联网这一概念，在马化腾以及腾讯管理层参加各种会议，发表的演讲，不断被提及、强化。

但要说让外界认同，还是腾讯9月30日调整架构、成立CSIG（云与智慧产业事业群）之后的事。

因为从常识看，“组织太大，层级太多，线条太散”的情况下开展新的产业互联网业务，几乎不可能！

腾讯调整架构，新成立CSIG整合内部——腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和LBS等行业解决方案；调来成功改造升级过QQ、QQ空间（腾讯最难动的一块）的汤道生做总裁；KPI该定的定、授权该给的给，才为腾讯的产业互联网扫除后顾之忧。

可能有的投资人不清楚，产业互联网是什么。

原来的互联网是一个连接型的互联网，它本质只是物理的连接，连接人、连接信息、连接商品等；

而产业互联网是要和每一个产业融合在一起，这是一定要发生化学反应的，就要求腾讯与B端（企业）、G端（政府），真正脚踏实地地深入到产业里面去改造，去提升整个产业的生产效率。要能理解供应链，理解上下游的生态，把企业内部的运营效率提升，不断在研发领域投入，这些都是新的挑战。

产业互联网的本质是：在信息时代，传统企业谁先接受数字化改造，先迭代，先上“云”，先找到精确触达目标消费者的方法，谁就将在管理成本、销售成本、人力成本、软硬件成本上取得巨大的节省，而产生竞争力，不然就是自然淘汰。

对于腾讯来讲，就是把C端巨大的存量流量（QQ月活8.026亿，微信月活10.825亿），以更好的方式导给B端。这个数字化进程中，腾讯、企业和消费者三方都得利，是自然而然的改进提升效率的过程。

其实腾讯前几年大力提倡的互联网+就是产业互联网的雏形。只是现在从手段上又有了进化，比如拼多多、同程艺龙等主要是通过小程序起来的，而腾讯现在能给的则远不止于此。

为了实现产业互联网的战略，达成“数字化助手”的目标，腾讯能做的有这三大块：

做好连接，为各行各业提供“数字世界”的接口，也就是API（应用程序编程接口）；

做好工具，为各行各业提供完备的“数字工具箱”，也就是SDK（软件开发工具包）；

做好生态，持开放协作理念，提供新型基础设施，激发参与者创新，共建数字生态。

综合的产业赋能生态，能全面的改造企业的供应链、设计、产品、营销等环节，极大地提高效率。目前已经有很多成功的案例：

广汽与腾讯合作的“智能网联云平台”，用AI连接车给用户丰富的在线生态服务；

海大集团联手腾讯，打造万人移动互联平台，企业微信的使用让其销售接单效率提高50%，开单时间减少90%；

必胜客得到腾讯赋能，开设的“黑科技餐厅”打造智能餐饮；

通过微信公众号实现的重庆“电子税务局”，效率提升90%。

那说了这么多，腾讯产业互联网如果能做成，最终会体现在财务的哪些方面呢？最直观的，产业互联网绕不开腾讯云、第三方支付、网络广告等关键节点。

(1)腾讯云。能为企业提供基础设施，即计算、存储等能力，不用自己去买昂贵的服务器。这是很重要的，早期创业时候的腾讯没享受到云，差点被购买服务器这一项拖垮了。腾讯云也能为企业提供智慧零售SAAS服务，作为一个窗口能把很多业务能力给B端。2018年1-9月腾讯云收入60亿，同比增长逾一倍。

(2)第三方支付。这是可以说是腾讯产业互联网的“起手式”，因为企业不管开展什么业务，都要习惯消费者使用二维码支付的习惯。当今，移动支付已经成为中国“新四大发明”之一，是线上线下连接的重要桥梁，这个场景是深入人心的。腾讯的支付业务在中国保持领先，日均交易量同比增长50%，其中线下日均交易量同比增长200%。

(3)网络广告。企业需要精准的触达目标消费者，腾讯通过大数据能力，能精准给出自己十几亿活跃用户（QQ和微信）的画像，用网络广告的形式帮企业完成精准营销。这样，网络广告的收入就大大提升了，三季度披露社交及其他广告收入同比增加61%，受惠于朋友圈、小程序、移动广告联盟等。

关于小程序还不得不着重说一下：小程序就是产业互联网的雏形，“极简版”的产业互联网。

小程序使许多企业、许多城市能简便的、低成本的“上网”，他们尝到数字化的便利之后（虽然暂时程度还不深），就会更加深入进来。比如广东就往再前进了一步，从公交地铁的小程序，到“粤省事”小程序可一站式办理100多项民生服务。

11月7日的第五届世界互联网大会上，马化腾透露，“已经有150万开发者加入小程序的开发，小程序应用数量超过100万，已覆盖200多个细分行业，日活用户达到2亿”。目前小程序的影响力可见一斑，小程序乃至腾讯云的趋势，一定不能忽视。

当然了，不管微观的小程序也好，再大一些宏观一些的产业互联网也好，对于腾讯的意义都不是片面的，不仅是开拓一条新的增长曲线。要认识到，产业互联网能与原来消费互联网的协同进化：

没有产业互联网支撑的消费互联网，只是空中楼阁；

没有消费互联网助力的产业互联网，就像无法连通大海的河流，在沙漠中日渐干涸。

从长期看，产业互联网是大势所趋，巨无霸的生意。在强调一遍，传统行业不能用数字化的手段改造自己提高效率，就一定会被淘汰，这已经慢慢的成为各行各业的共识。

风物长宜放眼量。

回顾腾讯二十年历史，每一次架构调整（2005年升级为BU事业部制、2012年升级为BG事业群制），都会迸发出巨大的能量。本次架构调整之后，未来如果把产业互联网做成功了，那么腾讯的消费互联网和产业互联网加起来，利润至少要上到1500-2000亿人民币，达到现在的两倍，对应的股价恐怕在700元以上了。

（本文不作投资建议）