以史为鉴：疫情影响下的B2B供应链领域投资机会

编者按：本文来自微信公众号“远洋资本”（ID：sino-oceancapital），作者远洋资本，36氪经授权发布

摘要

整体B2B供应链领域，短期内受疫情冲击较大，但中长期来看，企业降本增效诉求长期利好B2B供应链行业的发展。其中：

食材供应链赛道：C端需求增长利好赛道整体发展；

车后供应链赛道：汽车保有量增长趋势不变，赛道具备长期投资价值；

MRO供应链赛道：易受经济波动影响，关注特定投资机会；

大宗商品供应链赛道：经济下行周期谨慎投资，关注特定投资机会；

医药健康供应链赛道：赛道对疫情的防御性较强，具备长期投资价值；

纺织服装供应链赛道：下游客户采购线上转化率提升，带来行业中长期利好。

一、B2B供应链各垂直细分赛道在疫情影响下的投资价值分析

本次疫情对整个B2B供应链体系造成了较大冲击，众多企业面临着生死存亡问题，但危机中往往也孕育着机会。为了更全面地判断疫情对国内供应链企业潜在影响及供应链细分赛道上的投资机遇，本文选取海外成熟B2B供应链企业为标的，通过分析标的企业在2009年美国H1N1疫情、2015年巴西ZIKA疫情及中东MERS疫情后的表现，结合我国B2B供应链市场现状，给出我们对细分赛道上的投资判断。

（一）食材供应链

1、对标企业分析

对标企业选择：美国Sysco Corporation

时间段选择：2009年美国H1N1疫情期间

疫情对头部企业的总体影响有限：虽然Sysco所处的食材供应链领域下游客户（超市、餐厅）受疫情影响较为明显，但是Sysco作为细分赛道头部企业，经营实力体现了较强的防御性，因此，即使在疫情峰值期，公司营收和EBIT跌幅也仅在个位数以内；

疫情初期影响较为明显，但随后会出现补偿性消费：（1）疫情初期受需求端下降和成本端通胀影响，食材供应链企业的业绩影响较大。但随着疫情和通胀的逐步缓和，企业的经营情况也逐步恢复正常；（2）待疫情全部结束后，补偿性消费需求出现，企业业绩出现增长；

下行的宏观经济周期将加速行业整合：Sysco以其雄厚的财务实力，在宏观经济下行周期中加大并购力度，因此，食材供应链出现行业加速洗牌、强者恒强的趋势。

2、国内市场影响与机遇分析

疫情短期冲击较大：反观国内，受疫情影响，大多餐饮企业收入呈断崖式下跌，但各项高昂成本如租金与人员工资仍需支付，现金流大幅流出。因此，大批餐饮企业将面临因现金流断裂而倒闭的危机，对上游食材供应链行业造成冲击。

B端、C端反应大相径庭：尽管疫情下餐饮企业之类的B端客户需求大幅下滑，面向C端的个人线上订单却呈爆发式增长，远洋投资团队关注的多家生鲜食材电商企业近期销售额明显增长，同时，其供应链的配送商与服务商也相继获益。

（二）车后市场供应链

1、对标企业分析

对标企业选择：美国AutoZone、O’Reilly、Advance Auto Parts

时间段选择：2009年美国H1N1疫情期间

对疫情冲击具备防御性：上述三家车后市场供应链龙头企业在2009年经济下行周期中有显著防御性，究其原因主要有三点：（1）汽车行驶公里数稳定增长，保障了车后市场的业务需求；（2）经济下行导致新车销售下滑，老车增多；（3）油价下降也将驱动驾驶公里数的增长，从而带动车后市场增长。同时，易损件和维修件相对于保养件和事故件，在经济下行周期中通常有更好的销量，也间接支撑了车后市场。

2、国内市场影响与机遇分析

依然看好长期投资价值：受疫情影响，短期导致多地道路交通封闭，商用车及私家车使用频率降低，使得汽车易损件及维修件消费频率降低，修理厂收入下滑。下游疲软以及物流配送受阻也造成车后供应链相关企业短期内业绩下滑。但中长期来看，疫情影响有限，当前中国车辆保养量仍处于持续增长中，经济下行周期车辆平均使用年限增长，疫情并不能改变这一长期趋势，车后市场仍具备投资价值。

（三）MRO供应链

1、对标企业分析

对标企业选择：美国Grainger、Fastenal

时间段选择：2009年美国H1N1疫情期间

防御性较弱：MRO供应链市场在经济下行周期中防御性较弱。Grainger和Fastenal2009年收入分别下滑了9.2%和17.5%。这是因为MRO行业与经济走势呈较强的正相关性，特别是与工业产值、非农就业正相关性较为明显。

2、国内市场影响与机遇分析

线上模式迎来爆发期：MRO供应链企业在经济下行周期中压力较大，但考虑到我国MRO供应链行业仍处于快速发展阶段，且疫情促进了下游客户采购习惯的改变——由大量的现场品类遴选变更为线上产品的遴选， MRO供应链线上模式预计将加速开展。

（四）大宗商品供应链

1、对标企业选择

对标企业选择：巴西淡水河谷

时间段选择：2015年巴西ZIKA疫情期间，同时叠加中东MERS疫情。

与经济周期高度相关：作为巴西乃至全世界最大的大宗商品供应链企业之一，淡水河谷的业绩表现与大宗商品价格走势以及全球宏观经济高度挂钩，因此，2015年全年，淡水河谷收入较2014年大幅下滑31.8%，净亏损高达126.2亿美元。据管理层估计，铁矿石价格每公吨下降1美元将使公司营收减少3亿美元以上。鉴于此，在宏观经济下行周期中，大宗商品赛道的投资需要谨慎。

2、国内市场影响与机遇分析

整体冲击较大：疫情期间，受制于防疫物资的需求和生产信息传导机制不畅，防疫物资的生产陷入严重瓶颈期，导致类似一些国有大宗商品生产企业开始被迫生产防疫物资。而大宗商品供应链企业，则启动新业务介入生产——帮助生产企业对接大宗原材料、生产设备、生产工艺流程等。

（五）医药健康供应链

1、对标企业选择

对标企业选择：美国3M公司

时间段选择：2009年美国H1N1疫情期间

具备逆周期防御性：通过图表可以看到，对比3M公司的各业务板块在2009年的表现，其医疗医药板块在疫情及宏观经济下行周期中具有显著的防御性。同时，在疫情影响下，3M首次接到巨量的口罩订单，并因此在新加坡和美国设厂介入口罩生产，成为长期驱动3M业绩增长的重要业务之一。

2、国内市场影响与机遇分析

投资价值凸显：本次疫情中暴露最大的问题即医疗用具（如口罩、防护服等）的短缺与医疗物资配送体系的低效。在未来，能更高效地匹配需求并做到快速响应的新型医药健康供应链领域相关企业将具备投资价值。

（六）纺织服装供应链

消费结构改变导致整体冲击有限：短期内疫情会影响服装外贸出口及国内线下销售，但服装作为网购频率最高的品类，线上销售很大程度弥补了线下业绩的疲软，疫情预计对服装业整体冲击有限，进而也不会显著冲击纺织服装供应链企业。

中长期来看，疫情给纺织服装供应链企业带来了机遇：传统服装厂受疫情影响，将转移至线上供应链平台进行布料采购，线上供应链平台的优质服务和高效供应链体系可培养客户粘性，进而实现市场份额提高和营收增长。同时，新型纺织服装供应链企业具备上下游赋能能力，可通过物联网等技术指导上游生产，及时响应下游需求，同时提升上游产能利用率，将在这一长期大趋势中获益。

二、疫情对B2B供应链行业的影响及发展机遇总结

（一）疫情影响

疫情短期对我国宏观经济形成冲击，因此，大多数B2B供应链垂直领域整体受到暂时性影响。中长期来看，疫情对企业整体的中长期经营影响有限。而且在经济下行周期中，企业受降本增效诉求的激发，将长期利好B2B供应链行业的发展。

（二）发展机遇

1、加速行业整合

疫情及经济下行周期中，细分赛道头部企业凭借稳定可靠的服务，以及较为明显的资金实力，将加快并购力度并提升市场占有率，加速行业整合，弱者将逐渐被估清。

2、B2B工业互联网模式将快速发展，主要体现在以下3个方面：

B端客户采购习惯的转变：受疫情影响，传统的采购流程被迫转移至线上。因此，具备出色线上服务能力的B2B供应链企业将在疫情期间获得B端客户的青睐，并在疫情后可以持续引导客户的采购行为，使得客户对平台形成粘性。

新型B2B供应链企业对供需信息传导机制的改善：传统供应链上下游之间供需信息传导机制长期不畅，因此，在疫情突发时出现了严重的产能瓶颈。而深耕于特定行业的垂直领域的B2B供应链企业，凭借着对产业链上下游深度介入和扁平的信息传导机制，可以高效响应下游需求至上游生产企业，同时通过互联网整合生产企业所需的原材料、设备、生产工艺等必要生产要素，以实现引导和介入生产，提升上游效率。

食材供应链企业，尤其是生鲜企业的toC能力在疫情中得到凸显：疫情期间，消费者的大量食材采购行为转移至线上，因此，具备toC服务能力的toB供应链企业将由于疫情逆势发展，更重要的是在疫情结束后，培养了C端客户对平台的粘性，增厚了其竞争壁垒。