特斯拉的中国梦，和它背后的124家供应链公司

编者按：本文来自微信公众号“国泰君安证券研究”（ID：gtjaresearch），作者国君研究产品中心，36氪经授权发布。

特斯拉的三季报确实让人“喜出望外”。

在诸多亮点之中，实现了1.43亿美元的盈利固然惊喜，但更让人惊叹的是，特斯拉位于上海的超级工厂已经启动试生产。

要知道，此时距离特斯拉宣布这家工厂获得许可仅仅过去了168天。

此外，特斯拉还骄傲地宣布，在这家超级工厂生产一台汽车的成本（每单位产能的资本支出），将会比在美国低约65%。

毫无疑问，中国制造产业链的高效率和低成本，在这一工厂身上得到了完美的体现。

如果我们深挖特斯拉超级工厂背后的产业链公司，我们会发现，和苹果产业链、华为产业链相比，汽车在产业链的长度和深度上要远远超过智能手机，有望持续受益的供应商名单也更长。

国泰君安电新团队第一时间对特斯拉盈利事件做出了点评，同时，国泰君安有色、高端装备等研究团队在过去一段时间内，也发布了多篇关于特斯拉供应链标的公司的深度报告。

如同苹果和华为拉动了一整个产业链的繁荣，我们也有理由期待，特斯拉所代表的造车新势力，将会提振与传统汽车制造截然不同的全新产业链。

01特斯拉的第五次盈利

从历史来看，特斯拉的盈利往往伴随着收入的高增长。

比如2013年一季度，公司收入增速高达90%，实现了第一次盈利；

2016年三季度，公司收入增速为80%左右，实现了第二次盈利；

2018年三季度，公司收入增速为70%左右，实现了第三次盈利；

2018年四季度，收入增速有所放缓，但是同样实现了盈利。

而2019年三季度，尽管收入增速下滑3%，仍然实现了1.43亿美元的盈利，大超市场预期。

之所以说2019年的这种盈利是史上首次，是因为不同于过去依赖收入规模增长而实现的盈利，本次盈利的主要原因是公司在控制运营成本、降低费用方面出现了本质的改善。

▼历史上前四次盈利主要依赖收入增长，本次盈利主要依赖费用控制

数据来源：公司公告、国泰君安证券研究

尤其是今年以来，在特斯拉多款车型降价的背景下，特斯拉能够取得盈利更加不易，这表明公司运营已经有了本质上的改善。

而在今天刚刚投产的上海工厂开工以后，特斯拉的运营成本还将持续降低。

据特斯拉10月24日发布的第三季度财报显示，上海超级工厂的整车建造成本（每单位产能的资本支出），将会比美国的生产系统低约65%，仅折旧费用，就能节约2.9万/人民币每辆。

在进入中国市场之前，特斯拉CEO马斯克就曾表态，希望通过降低生产成本、交通运输成本、进口关税等整体造车成本，在中国市场用更低的产品价格吸引消费者。

由于Model3售价更为亲民，主打性价比，是特斯拉力推的爆款车型，因此在这个时间点上，这款车型能否在上海工厂顺利量产并交付，对于现金流紧张的特斯拉来说，无疑是一个关于生死的重要节点。

▼特斯拉角度交付量，Model3持续提升（单位：辆）

数据来源：公司公告、国泰君安证券研究

02中国工厂&中国市场，将会给特斯拉带来什么？

早在2015年，中国市场就已经超过美国，成为世界上最大的汽车消费国。中国消费市场无疑对马斯克吸引巨大，但整个链条中，最重要的还是供应链的重组。

作为全球领先的电动汽车企业，特斯拉背后的供应链阵容十分豪华。

具体来看，其供应链涉及包括动力总成系统、电驱系统、充电、底盘、车身、其他构件、中控系统、内饰和外饰等十个部分，涉及直接、间接供应商一百余家。

▼特斯拉供应链

图片来源：直观学机械，国泰君安证券研究

其中，特斯拉的核心技术供应商大部分来自日本、美国和欧洲，国内企业大多作为二级原材料供应商进入供应链体系。

▼举例：特斯拉锂电池组供应商一览

图片来源：直观学机械，国泰君安证券研究

比如目前特斯拉最核心的锂电池组中，锂电池PACK的制造商是日本松下、正极材料和隔膜供应商为日本住友化学，负极材料的供应商为日本日立化学，电解液由日本三菱化学生产。

电池组中，只有电池连接器是由中国的长盈精密提供，而盖板和保护壳由旭升股份提供。

特斯拉CEO马斯克曾经承诺，要将Model3的售价降低至3.5万美元，彻底打入中国市场。而就目前看来，Model3想要实现这一目标且仍有盈利的唯一可能性，就是借助中国工厂和中国的供应商。

加上中国政府和银行对特斯拉的政策支持，特斯拉在中国工厂开工后，可能会更多考虑本土化采购。

这对于很多尚未进入特斯拉供应链中的中国企业来说，无疑是重大利好。

03特斯拉“国产化”空间有多大？

随着特斯拉电动车在中国的产能逐渐铺开，特斯拉Model3的电池、电机、零件壳体均将对产业链原材料产生强需求——

上游原材料的钴、锰、镍、锂、石墨，中下游的连接器、都会产生较大的需求动能，让整个动力车产业链将会大受裨益。

我们认为，重点应当把握几个环节：

1、电池和电池原材料

上游原材料是确定性最高的受益者。

例如特斯拉正在考虑将电池从松下切换成LG南京工厂，LG电池的上游材料基本都是中国产，成本会节约更多。

钴、锂、磁材及铜箔等有色板块多个标的将成为特斯拉的潜在供应商。

▼特斯拉单车对应上游原材料一览

资料来源：国泰君安证券研究

A股有色上市公司中，华友钴业/洛阳钼业（钴），赣锋锂业/天齐锂业（氢氧化锂），铜陵有色/诺德股份（锂电铜箔），中科三环（电机磁材），南山铝业（四门两盖）以及东睦股份（动力器件壳体）等标的值得关注。

2、充电桩

目前，特斯拉的21家直接供应商中，11家为充电桩设备及运营企业，占比达50%。

▼特斯拉充电设备供应商一览

图片来源：直观学机械，国泰君安证券研究

随着特斯拉产业链重心向中国转移，同时在充电设施新国标下，中国充电设备的制造商、运营商、集成商等有望在特斯拉中国化中进一步提高参与程度。

我们筛选了已经与特斯拉充电站形成合作的A股充电桩相关公司，其在未来市场开拓中，有望与特斯拉进一步加深合作。

推荐标的：众业达(002441)、万马股份(002276)，智慧能源(600869)。

▼我国有部分厂家打入特斯拉充电设备供应商目录

数据来源：Tesla，InsideEvs，HMPOWER，“快科技”，国泰君安证券研究

3、其他受益标的：

先导智能（300450）曾在2018年底公告，与特斯拉签订了卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备的采购合同，合同金额约4300万。

国泰君安高端装备团队认为，尽管设备金额较少，但直接与特斯拉签订设备合同意义重大，标志着公司设备获得全球范围认可。特斯拉超级工厂对应锂电需求超30GWh，设备需求达100亿级，公司作为国内锂电设备龙头，有望持续获得订单，并有助于实现对日韩锂电设备的替代。

中科三环（000970）是特斯拉电机磁材的主要供应商。国泰君安有色团队认为，特斯拉超级工厂将直接拉动毛坯钕铁硼需求量超过1500万吨。

南山铝业（600219）是特斯拉汽车板的核心供应商。国泰君安有色团队认为，公司目前具备汽车板产能10万吨，2019年8月公告将新建10万吨产能，特斯拉上海工厂的投产将直接带动公司汽车板业务快速增长。