有钱理财却不拿钱研发，菊乐食品为什么要上市？

编者按：本文来自微信公众号“市值观察”（ID:shizhiguancha），作者 石羊，36氪经授权发布。

在川蜀一带生活过的人们可能喝过一款名为“酸乐奶”的乳饮，已经连续畅销20多年，其背后是四川菊乐食品股份有限公司。菊乐食品于近期递交了招股说明书，但其冲击IPO之路却历经坎坷。

菊乐食品第一次冲击IPO是在2017年12月，但在次年8月被宣布中止审查；2019年7月，公司重新启动IPO也不了了之；2020年4月，公司重新披露招股说明书，后遭到证监会的红牌警告；今年6月份，又一次发起冲锋。

而对于菊乐食品而言，即使未来正式登陆A股市场，投资者也应该对其格外审慎对待。

挪用公款，管理与诚信被质疑

在2020年4月，公司接到了证监会警示函，其分公司出纳累计挪用公司资金达到9577.89万，而在申报稿未披露此事，且有货币资金披露不实等问题。

市值观察了解到，事件主要当事人是菊乐食品眉山分公司的出纳，在2014年12月到2019年3月的5年时间里，该出纳利用职务之便，通过偷盖空白支票、电子业务结算书、伪造银行回单和对账单等方式，利用公司本部和分公司付款的时间差，累计挪用公司资金达到9577.89万元。

其实挪用公款手法并不复杂，在分公司银行账户收到拨付款后，该出纳将资金分次转出到个人账户，当分公司需要使用资金时再提前转回分公司账户。

其资金的使用非常大胆，该出纳把资金挪到其证券、期货账户，进行股票与期货交易。而被发现后，公司称已经全部追回挪用资金，且未对公司财产造成实际损失。如果菊乐食品没有撒谎的话，5年里，能在资本市场辗转腾挪还没有亏钱，做一名出纳可能真的“屈才”了。

该出纳能有如此操作，也从侧面反映出公司的管理制度和审计监督存在一定问题。

如果说，菊乐食品员工挪用公款属于公司管理疏漏，及时整改即可。但公司出现诚信问题，这对于一家拟上市或是正在申请上市的企业来讲，会严重影响其上市进程，也对投资者不负责任。

挪用公款发生在2014年12月到2019年3月，但在2019年12月报送的申报稿中，菊乐食品并未披露该事项。我们是否可以理解为公司试图隐瞒证监会和投资者，要知道菊乐食品2019年归母净利润仅为1.11亿，如果该出纳因资金操作不慎，使其股票账户和期货账户出现巨额亏损，谁来买单？

出现问题并不可怕，可怕的是试图掩盖隐瞒问题，对于菊乐食品来说，公司诚信目前成疑。

产品单一研发不足，却热衷理财

2017-2019年，菊乐食品主营收入分别为6.93亿、7.81亿和8.47亿，年均复合增长率为10.55%。

但从主营构成来看，却有着产品过于单一的桎梏。“酸乐奶”作为菊乐食品的核心产品，近年来促使其含乳饮料营收占比超过70%，而常温产品接近90%左右。

▲图源：招股说明书

此外，菊乐食品作为老牌乳企扎根于四川，其对区域市场依赖程度极深。2017-2019年，菊乐食品在四川省内市场主营收入分别录得6.84亿、7.7亿和8.32亿，均占同期主营业务收入比例的98%以上。

尽管公司已经布局重庆、西藏等省外市场，但从结果来看，业务扩张目前未见成效。2017-2019年菊乐食品省外销售占整体分别为1.41%、1.23%和1.40%。

对于食品饮料公司来说，未来产品差异化发展的趋势愈发明显，想依靠单一产品支撑起未来业绩并不现实。何况，菊乐食品这类主营产品为含乳饮料的企业，技术壁垒有限，只因得益于品牌扎根早，且专注在单一地域，靠多年积累的消费者基础才有所生存空间。

要冲破公司产品结构单一和区域市场依赖程度，菊乐食品亟待提升对研发的重视与投入。

但从研发费用来看，2017-2019年，菊乐食品研发费用分别为65.77万、168.67万和199.66万，同期占营业收入的比重分别为0.24%、0.21%和0.23%，整体处于下滑趋势。对比行业龙头，2019年，伊利股份研发费用为4.95亿，占营收比重为0.55%，超过菊乐食品2倍。

菊乐食品却对于投资非常热衷。2017-2019年，公司投资活动流出分别为0.82亿、0.89亿和0.34亿，同期投资活动产生的现金流金额分别为-0.39亿、-0.83亿和-0.48亿，其主要原因是大额资金去买理财产品的收支所致。

值得注意的是，2019年公司筹资活动产生的现金流净额为-0.59亿，主要原因是偿还银行借款和股利分配。而此次IPO拟募集6亿中，计划有将近4000万用于研发中心升级建设。

一边从银行借款，一边持续购买理财产品，研发费用却想在二级市场募集，菊乐食品欲意何为？