解码TMD投资版图

编者按：本文来自微信公众号“燃财经”（ID:rancaijing），作者：王琳，36氪经授权发布。

当腾讯阿里买下中国互联网的半壁江山，被很多人认为是创业上限的TMD（字节跳动、美团、滴滴）也在蠢蠢欲动。

从第一次出手至今，TMD共投出了150多家企业。从出手频次来看，美团最多，字节跳动次之，滴滴最为克制；从投资风格来看，美团和字节跳动都较为激进，滴滴则相对谨慎；从投资版图来看，三家均围绕核心业务展开，字节跳动偏爱内容社交，美团喜欢餐饮旅游，滴滴独爱出行。

TMD在BAT的重重围剿之下突围而出，他们更像共同奋斗的朋友，依靠投资业务，他们或做宽或做深，以期通过这样的方式保持佼佼者的位置，成为甚至超越BAT。

字节跳动：一手流量一手变现

2018年年中，字节跳动的战略投资业务发生了一次大的调整。

这次调整将原来的投资部和战略部合并为一个部门，新上任的负责人并不为外界所知。直到今年4月，The information曝光了字节跳动的106高管之后，人们才知道他的名字。

严授——清华大学自动化专业硕士，2011年毕业，2015年加入字节跳动。严授的公开资料并不多，和字节跳动投资部频繁接触的投资人章非告诉燃财经，“严授原来是腾讯战略合作部的背景，他的身份并不复杂，2015年加入字节跳动做了张一鸣的业务助理”。他同时表示，在严授接手战略投资部之前，战略部和投资部已经更换过多次负责人，“战略那边是一个百度来的人负责，当时还分管销售”。

从The information披露的信息来看，直接向严授汇报的员工有16人，章非告诉燃财经（ID:rancaijing），其投资团队有40多人。而在2016年，字节跳动还只有4个项目经理。

向严授汇报的员工来源 / 量子位

伴随着团队扩大，字节跳动的投资版图也在这三年迅速扩张。2016之前，字节跳动仅出手8个项目，而如今，字节跳动已经投资53个项目，先后涉及内容、社交、出海等多个领域，其投资领域和字节跳动的业务发展高度协同。

2017年下半年是字节跳动投资的分水岭。在此之前，字节跳动的投资大部分限于国内，投资领域大部分是内容、社交和工具，而其中平台类企业非常多，可以说除去内容领域板块的自媒体投资，其余所有的均为平台类企业。

这些业务的本质均为流量获取。字节跳动利用资本的触手布局各类新兴平台，目的便是为了促成不同平台间的用户转化以及商业化渠道共享，借以巩固并扩张自己的流量版图。

而当国内流量见顶之后，字节选择出海作为自己流量版图的另一重点延伸方向。从2017年10月至今，头条已经累计投资（收购）了9个海外内容平台，覆盖图文、短视频、直播等多种主流内容形式。

字节跳动的全球化战略细节

从发展阶段来看，这些项目更偏后期。这是因为想要走出中国，字节跳动不仅面临Facebook、Google、Snapchat这样强大的竞争对手，还面临着品牌和用户积累，缺乏本地化运营经验的难题，以及突破起来更困难的版权积累，这正是海外成熟品牌的资产。此时，对海外产品竞争对手的快速收购或许是最好的扩张办法。

收购后，头条借用自身产品经验，将擅长的技术和商业化运营经验为其赋能。“收购Musical.ly当天，将其接入头条的推荐系统，当天日活涨了30%。”接近头条内部的行业人士告诉燃财经。

不仅如此，“今日头条是一个很大的变现机器，只要获客成本低于用户生命周期价值，他就可以去疯狂花钱买流量，而当流量达到一个阈值之后便可以接入算法推荐系统，这会对DAU有一个特别大的增长，之后进入变现渠道。”而这样的机制可以让字节跳动在收购偏后期的项目之后，迅速实现变现。

梳理字节跳动的被投项目发现，其对内容尤其偏爱。

2016年3月，头条宣布成立2亿人民币规模的内容创业投资基金，同时启动旗下孵化空间“头条号创作空间”。2018年1月，今日头条还成立了一家规模2亿元的内容投资基金，投资早期新媒体内容创业项目，并优先关注短视频项目。2018年底，外媒爆料字节跳动打算组建自己的首支100亿元（约为14.5亿美元）的风险投资基金，将主要用于投资人工智能和内容领域的优质企业，字节跳动的回复是不予置评。

这一方面因为字节跳动靠搬运内容起家，投资可以在某种程度上避免版权纠纷，另一方面，投资内容的同时还在版权基础上打通各个产品的内容板块，如在自营新闻平台Top Buzz上插入Live. me直播内容。

一位和字节跳动非常熟悉的投资人告诉燃财经，字节跳动现在的投资业务有三条线：第一是和主业相关的，即内容和社交；第二是暂时没有那么相关的，比如教育和2B；第三就是财务投资，投更早一点的项目，更小的股份比例。整体的逻辑还是战略优先。

从去年年中开始，字节跳动开始频繁加码企业服务、教育、游戏、电商、金融领域。“很多教育类的项目，他们出手就并购了，我们很难参与，整个2018年字节跳动投资+并购了10多个教育项目。”一位资深FA告诉燃财经。

字节跳动的这一系列行为为外界不解，揭开谜底的是彭博社在2019年初的一篇报道，字节跳动给投资者许诺的营收是500亿-550亿元，最终只达到了预期范围下限，与同梯队的互联网公司仍有不小的差距。

回看2018年至今字节跳动所有的商业化尝试，比如电商、教育、游戏、金融等业务，大都是以流量为纽带，并不具备制造流量的价值，仅仅为了服务变现的需要。

到了2019年，字节跳动还在持续加码游戏和教育，在某种程度上或许也是为了变现的需要，据悉字节跳动今年定下的目标是1000亿元的营收。

投资人李云如此解释字节跳动的战略投资。“表面上看是战略投资，其实更像是财务投资，流量获得和内容支撑都是为了实现它的利润，是为了继续其2-3倍的增长神话。”

三年以来，字节跳动狩猎颇多，投资版图不断扩张的同时也造成了一些困难。“简单讲就是，投得有点儿急，有点吃撑了，阶段性的需要消化，需要花时间整合。”

字节跳动的投资布局制图 / 燃财经

美团：先激进后冷静

2015年对于美团来说是关键的一年。

这一年，美团和大众点评合并，经此一役，彻底奠定了新美大在O2O领域的市场地位。

这场足以写进O2O历史的合并中，有一位关键先生——陈少晖。“如果没有陈少晖，美团或许不能在O2O市场活下来，或者即使活下来，可能单一的产品也非常容易被阿里剿灭。”投资人李云告诉燃财经。

事实上，陈少晖不仅仅是这场战争中的关键先生，更是美团投资业务的关键先生。2014年11月，原腾讯产业共赢基金执行董事陈少晖加入王兴的三快科技公司，时任战略投资副总裁。

2017年2月，美团点评发起设立美团点评产业基金龙珠资本，首期25亿人民币，重点投资大消费领域C轮以前的项目，陈少晖担任CEO。同时，曾担任联想控股执行董事，天图资本合伙人的朱拥华加入龙珠资本，担任美团龙珠资本创始合伙人。

目前来看，“美团投资部/龙珠整体差不多有40人左右，龙珠人不多，大家都在一起办公“，一位美团投资部前员工告诉燃财经。

从2014年至今，美团共出资74笔（涵盖大众点评及龙珠资本投资项目），是TMD中出手频次最多的一家。

纵观美团近年来的投资情况，与其战略高度协同。这种协同表现为：上市之前，美团一直不设边界，因此其投资业务也涉及出行、新零售、酒店、旅游、金融等多个板块；而上市之后，美团宣布聚焦于“吃“，即餐饮+平台，整个2018年其他板块的投资几乎停滞。

事实上，餐饮一直是美团的核心。美团的74笔投资中，其中涉及餐饮相关的有34笔，覆盖系统服务商、供应链、餐饮品牌等细分领域。

如今，借助投资业务，在整个餐饮产业链上下游，美团形成了以到店、外卖为核心，向上溯源至食材、酒水供应，中间包括营销、信息化服务，再到下游配送、订单环节的生态格局。依靠这样的布局，美团在提升了自身精细化运营能力和信息化布局水平的同时，也能够帮助平台上的餐饮商家提升经营效率，降低经营成本。

关于美团会投资/合作怎样的企业，陈少晖早就给出了答案。他曾在接受采访时指出三个方向：

第一是用户端，希望合作伙伴帮助去拓展更多的用户，发掘更多的用户场景，发现更多用户的需求；

第二是具有连接商户能力的公司。美团鼓励第三方的合作伙伴，通过协作和运营把第三方服务搭建好，有的已经在美团平台一年产生十几亿的交易额，未来的开放平台基础设施还处在搭建的过程，会有更多的API和对接能力可以对接第三方的服务商；

第三是交易平台的产品形态。比如说交易的履约环节，需要很多很复杂的线下服务能力。比如说，涉及到整个交易相关的系统和流程，愿意与美团的生态体系共同对接，在合作伙伴基础上通过进一步的投资，探索深入合作的方式。

去年，美团在招股书中公开披露其未来的投资逻辑。“进一步增加与美团核心业务有关的更广泛的成员公司，与美团实现战略协同，为美团提供产品及服务组合，或帮助美团进入新市场以扩展国际业务。”

“大逻辑还是餐饮为主的生态链，衍射出其它生活服务场景的全覆盖。”美团投资部前员工余力告诉燃财经（ID:rancaijing）。他同时表示，"美团不是腾讯产业基金，没盈利，没那么多不受约束的现金，所以钱都是用在刀刃上，不会做一些纯为了占坑的类财务投资。"

他举了近期龙珠资本投资谊品生鲜的例子。“美团当初试点做小象对标的是下沉市场的盒马，但小象在很多城市出了各种不同的问题，我们认为其原因是发力太晚，错过了时间窗口期，想通过投资补救，所以投资了谊品生鲜。”

投资是美团追赶对手的方式，也是其抵御风险的方式。美团早在三前就开始涉猎餐饮2B业务，先后投资天子星、奥琦玮、掌上快销等项目，同时内部也上线了名为“快驴”的产品，为商家提供财务对账、商品管理、供应链等服务。

曾经接受大众点评公司投资，后归入美团投资体系的大家来前CTO唐适庆感觉:“美团最初做这块业务具有防御性，是基于它对B端市场的不安全感，就是我先把这些市场占下来，再做进一步竞争。”

2018年，美团才将to B上升到战略高度。 虽然王慧文曾经表示，对于RMS(餐厅管理系统)这块业务，很后悔没有直接做而是选择了投资。但这些投资并购动作为后来美团直接杀入提供了重组的经验，奥琦玮于去年5月并购天子星便是范例。

按照美团在招股书中对to B的定位，它向商家提供广泛的解决方案，包括精准在线营销工具、配送基础设施，以及云端ERP系统、聚合支付系统、供应链和金融解决方案。

毫无疑问，餐饮2B业务，恰恰就是招股书中所谈到的可以为美团提供产品及服务组合的板块。

另一方面，通过投资美团还在扩展国际业务。2018年是美团出海的元年，围绕衣食住行投资了印度最大的外卖平台Swiggy和印度尼西亚最大生活服务平台Go-Jek，他们帮助美团打开了印度市场。

梳理美团投资的项目不难发现，从2016年到2018年，美团的出资频次正在逐步减少，其投资也从激进变得谨慎。

而另外一方面，95%以上项目美团方面都是领投或独投。这被外界认为美团对被投项目有很强的控制欲。“是否干涉项目，不能一概而论。如果投之前就准备干涉了，那一定和对方讲好，怎么干涉，听谁的，利益怎么分派。有的项目你不干涉是因为短期内别人比你做的好，你干涉的意义不大。”余力表示。

美团的投资布局制图 / 燃财经

滴滴：打造出行全产业链

2014年下半年，不擅长融资的程维从高盛挖来柳青，连同她的得力干将朱景士。朱景士的到来帮滴滴站稳了脚跟，用程维的话说，滴滴依靠朱景士一个人就用30天融到了30亿美金。

朱景士加入后，滴滴新成立战略投资部，朱景士任总监。目前，朱景士担任滴滴战略副总裁，直接向柳青汇报。此外，朱景士是董事会中除了程维、柳青之外的唯一的滴滴人士，其地位可见一斑。

到目前为止，滴滴并没有成立单独的投资部，而是归属朱景士负责的战略事业群。一位滴滴离职的中层员工告诉燃财经，“整个战略部加起来最多30人，可能还不到”。而一位接近滴滴的投资人告诉燃财经，"滴滴只有5个投资经理,他们非常稳定，很少离职"。

朱景士在滴滴内部风评很好，“滴滴的IR管理得非常好，都是朱景士在维护，他的能力模型在公司是无法替代的，属于一个完美的人，没有什么缺点”。

滴滴的投资业务以2016年为分水岭。2016年8月之前，滴滴对外投资/并购10笔（Lyft 2笔），其中7笔为网约车业务。而通过快的和Uber中国的并购，滴滴坐稳了国内网约车市场第一的位子。

滴滴和Uber博弈并未停止。在收购Uber中国之前，滴滴就投资了北美的Lyft、印度的Ola；而在收购之后，滴滴先后投资了东南亚的Grab、中东的Careem、欧洲的Taxify，几乎投资了Uber在全球的所有对手。

对于海外约车市场的布局策略，程维曾在采访中表示：“在不同战场我们有不同打法。有些市场比较open，我们就自己去做；有些市场很封闭，同时当地合作伙伴是创造价值的，那我们就合资，通过投资把技术输出给他们。”

如果说入股海外网约车平台是滴滴“叫车”业务的横向延伸，在产业链上下游的投资则意味着公司在国内的纵向拓展。

2016年下半年开始，滴滴通过并购/投资/内部孵化形成了以快车、专车、顺风车、出租车为核心，搭载巴士、单车、电单车等多种出行方式的核心竞争力。

滴滴四处发力源于其对未知竞争对手的恐惧。“滴滴的垄断性质没有那么强，背后有曹操这样的国企，神州这样厉害的操盘手，而且还面临政府的高压，这导致无论是任何形式的竞争对手，滴滴都会想用投资的方式把它拉到同一个赛道，要么就把对手掐死在摇篮里。”一位接近滴滴的投资人表示。

这种想垄断所有出行方式的意志和恐惧表现为：滴滴早在2016年3月便孵化了青桔单车，后又多次重金押注了ofo，当发现ofo拒绝被控制后，滴滴马上就托管了小蓝单车。

与此同时，滴滴除了在出行这一核心业务上巩固市场地位、扩大布局外，还在扩展配套服务。滴滴曾投资中保车服、明觉科技等多个和汽车后市场相关的项目，并且投资了人人车这样的二手车交易平台。

“滴滴意识到凭借一己之力无法做到出行市场的垄断，因为这个市场的专业性质和所需要的资本加码可能要比社交大得多，在无法实现垄断的情况下，滴滴必须去思考做一个更完整的产业链的事情，至于说效果好与不好，能不能获利，我觉得已经不是优先考量的方面，占的是赛道，战略偏多。”一位出行行业投资人表示。

程维将滴滴对外的投资逻辑概括为：“有人做好了我们就合作，没人做好我们就自己做，这是我们的原则。”

秉承这种原则，当滴滴在汽车后市场里找不到一个全国性充电平台，自己做了小桔充电。而当滴滴发现二手车领域已经有很多公司做得很好，就选择合作，投资了人人车。

相比于字节跳动和美团，从出资频次来看滴滴尤其懂得克制自己的欲望，目前为止仅出资38笔，且更偏向于中后期项目。

对于滴滴来说，早期的投资/并购更多的是为了占领网约车市场，而当企业越来越大，滴滴则需要一边在出行方式上做宽，一边在产业链上做深，只是两者都不容易。

滴滴的投资布局制图 / 燃财经

TMD现实与未来

梳理这三家企业的对外投资发现，他们均在2014年前后开始战略融资，但目前也仍在摸索阶段，“阿里和腾讯都走了好多年了，也依然在探索，到底是业务优先还是财务优先，到底多占还是少占，这件事情是一直在动态变化的”。

大致来说，美团、滴滴、头条的战略投资，基本围绕着自己的核心业务展开。对于业务关联相对较弱的新兴市场和前沿技术，很少深入布局。而在投资板块上，他们目前并没有像阿里和腾讯那样出现强烈的冲突。

如果对比BAT，尽管TMD加起来已经投资了150多家公司，但在战略投资上还属于“初阶玩家”。眼下，TMD显然不像BAT那样对创业者有十足的杀伤力，但创业十年的二维火，因为美团自己要做收银机被封杀；频繁投资ofo的滴滴，实际上想获得ofo的全权把控；内容创业现在更离不开今日头条，无论是PGC还是UCG，头条和他们也算是一荣俱荣、一损俱损。这意味着当TMD成长壮大之后，很有可能成为下一个BAT，其一举一动都会牵连到创业者。

到了2019年，频频出资的TMD则表现得相对克制。以目前的情况来看，2019年字节跳动依然在持续加码，共出资5笔，而美团和滴滴对外仅仅出资1笔。

这或许源于他们各自都遇到了问题。字节跳动面临超强的营收压力，需要开源节流且寻找变现场景；美团需要巩固核心业务，以对抗阿里的来势汹汹；滴滴需要在合规整改和司机供给之间寻找平衡。

小巨头的2019并不好过，或许当他们熬过这段日子，又会重新开始征战资本市场。

*文中部分图片来源于网络。应受访者要求，文中章非、李云、余力皆为化名。