源码资本完成38亿第四期人民币基金募集

编者按：本文来自微信公众号“投资界”（ID:pedaily2012），作者 杨继云，36氪经授权发布。

比起频频出手的源码资本，掌舵人曹毅并没有在媒体端更活跃些，尽管在多数人眼中，他都是最值得挖掘的对象之一。2014年，曹毅创办源码资本，他将给源码注入什么样的基因，过去为他带来什么，未来他将成为什么，一时间成为热议话题。

不负众望。在曹毅看来，对字节跳动的投资至今仍是源码资本至关重要的一笔，贯穿了源码的四支美元基金以及两支人民币基金，如今，源码资本仍是字节跳动主要的机构投资人之一。

一位熟悉曹毅的投资人这样评价：“不管在哪个时期，老曹（曹毅）都是同龄人里面拔尖的。”如无意外，在投资这条既定道路上，曹毅和源码资本还将创造更多的标签。

6年时间过去，源码资本早已不是一家只看早期的VC，从成立之初，曹毅就有一个明确的判断：好公司要持续投。就像创业公司在发展到一定阶段扩品类一样，源码在组织力溢出阶段选择了扩阶段。如今，源码资本早期和成长期团队有了明确划分，也渐渐迎来收获期，目前源码资本总管理规模量达15亿美金，88亿人民币，其中人民币基金累计退出超过60亿。

从单枪匹马，到如今近80人的团队，过去6年间，曹毅让源码的每一个细密齿轮紧紧咬合，持续不断地花费大量时间促使团队成长，打造整体的组织力，最初是他一己之力推动，随后是这个庞大机器的自我运转。

2020上半年，当创投行业一时陷入萎靡，源码资本出手却特别频繁，这样的节奏持续至今。这背后是曹毅和团队加快了的节奏。从早晨到晚上12点，曹毅的时间严格按照小时来分割，会议、见人，他的办公室永远在迎接客人——创业者、LP，还有朋友。每周一次的决策例会常常要进行到很晚，除此之外是团队随时在碰项目。

创办源码时，曹毅心中有个清晰的认知，要做最具创业精神的投资机构。一个创业者而非一名投资人，这似乎是他更乐于扮演的角色。那么，曹毅经营源码这家公司的底层逻辑是什么？

38亿新基金官宣，源码成长期团队正式亮相

今日，投资界（微信ID：pedaily2012）获悉，源码资本近期完成了第四期人民币基金的募资，总规模38亿，同时覆盖早期与成长期投资，着眼于科技驱动的To B或To C方向的创新。

第四期人民币基金募资的数字是在不断增加的。源码的募资团队表示，2019年5月，源码正式启动新基金募集工作，四五个月的飞速运转后，赶在去年十一长假之前，20多亿的规模正式落地。投资人十分热情，后续又陆陆续续加进来18亿。

让这场募资行动回归“整个环境都不算太好”的大背景之下，超募、不断有资金进来，已经足以表明LP的态度。

“先是过往LP们纷纷加持，上一期70%、80%的LP都跟进，新LP在这一期与源码资本第一次触电，七个最重要的人民币LP，我们行业里叫‘七龙珠’，这一次我们都集齐了。”曹毅告诉投资界。

伴随新基金的官宣，源码资本的成长期团队开始正式亮相。实际上，源码并不是一家只看早期的VC，至少两三年前就不是了。

“老曹一直有很明确的判断，遇到好的公司，要持续投资持续加码。一方面是坚定支持创业者，另外一方面优秀的科技企业天花板很高，成长期的投资也会有很好的回报。”源码资本投资人王星石向投资界介绍。当人们已经习惯源码资本这匹VC2.0时代的绝对黑马驰骋于早期战场，却很少有人知道，两年前，源码的成长期投资团队就已形成，王星石就是成长期投资人之一。

时间回到2014年，曹毅为源码招兵买马。他秉承的一个人才逻辑是，投资背景相对少一些，可以有相关性，但不必完全是投资出身，因为他们没有被从前的投资体系框住，充满可塑性。曹毅想要一个稳固的基础底盘，然后同化吸收为一体，形成只属于源码的独特投资体系。

2014年，移动互联网与众多行业结合“最尾巴”的那一段，依旧存在很多窗口型的蓝海机会，“好像所有因素在2014年都对了，他又是最对的人。”在这样既浪漫又务实的条件之下，王星石加入了源码。最初他投早期，但源码的策略是不止投A轮，时间推移下很多公司成长到B、C轮，源码对好公司也不会放掉。个性偏综合、相对保守，在老员工中，王星石和常凯斯被委以“多看成长期项目”的重任。

从早期到成长期是再自然不过的事情。曹毅解释：“能够更持续的去支持到创业者，就是早期可以投，后期可以不断加码。公司在它的成长过程中，中间有时候会缺一些钱，因为融资可能没有这么顺，有的是内因有的是外因，这种情况，我们有挺多都是连续投资五六轮的，这种就可以有力量去帮助它。像百布、壹米滴答、小药药、易久批这些都是，百布中间我们给它借了好几次钱。”

当源码的组织能力溢出，成长期慢慢形成一个近10人的团队，又有了足够弹药去支撑，于是源码资本在2018年下半年将早期和成长期团队分开，形成分工协作。如何让早期和成长期团队相互助力，是一个不断迭代的过程，“算法”现已经到3.0。去年开始源码也成立了投资策略小组，由曹毅、黄云刚、张星辰、王星石、常凯斯五位早期和成长期资深投资人组成，更好地在全局视角形成投资策略及分工协作。

寻找“质变”，揭秘源码资本成长期投资逻辑

2014年10月，一位立志改变整个纺织服装市场的创业者，悄悄给源码资本发了一封邮件。

彼时刚刚加入源码资本不久的张星辰收到了这份来自广州的BP，跟曹毅例会讨论后，他飞到广州实地调研，线下交易的落后让他大吃一惊：5平方公里内50几个大大小小的批发市场，十余万从业人员还在靠跑店面，以人肉的方式完成了几千亿的面料现货交易。

邮件的发布人并没有让他眼前一亮，但已经嗅到其中巨大机会的张星辰决定继续趴在中大市场附近找其他的创业公司，此时百布创始人赵振洪逐渐浮现了出来。

“第一次见振洪，我能明显感受到这个CEO很聪明、有潜力、野心特别大。之前振洪帮亲戚进货找过一次面料，切身体验了传统交易模式的痛点。计算机专业出身的他，在大学期间创业做过团购，不过规模不大。这次的百布，在没有外部投资的情况下，公司已经运转半年多了。”张星辰回忆。赵振洪的想法很简单，传统的线下交易终将是过去，信息化驱动的交易才是未来。

人好方向好，这就是一个绝佳的天使轮投资机会。很快，第二周赵振洪就飞来北京很曹毅见面，当晚签了TS，源码资本也成为百布天使轮的唯一投资方，并继续投资了Pre-A和A轮。

但这当然不是一个简单的早期投资案例。2016年底，张星辰几乎陷入绝望的深渊，百布账上资金消耗殆尽，COO扛不住压力离场，融资进行到一半FA也中途撤了，源码开始给百布提供过桥贷款按月发工资，张星辰一遍遍跟周围人说：“你们相信我，百布真的一定能成，一定可以成为独角兽。”

当时的源码资本已经看到了百布的后劲儿。果然，在后续融资到达后，规模效应显现，生存不再成为问题，百布也开启了第二条线增长线——定义纺织行业数字化基础设施，推动全球纺织产业链升级。最近半年，百布完成了D轮融资和战略性的行业并购，行业即将进入整合期的肉搏战，源码资本在D轮仍然选择大金额加码，要“赌”下一个十倍增长。

王星石将成长期投资逻辑概括为两个字，质变。它不只是在一个存量市场里面去做量变优化，更是要有一些质变的商业模式。

另一个值得一提的案例是开思汽配。2019年10月，源码资本参与投资了开思汽配8000万美元C1轮融资，事实上，在这轮之前的三四轮间，王星石一直和开思汽配接触，但都没有投。“当时一级市场对于汽配一直没有达成共识，开思又走了一条跟所有人都不一样的路，做事故件，比较低频，我们那段时间转而去深研赛道，积累产业基础来帮助后面的判断，后来有一点苗头我们就能抓住。” 为了能让开思在市场中更快拉开距离，弥补在投资人圈子中不太为人知的落后印象，源码携手红杉联合领投了这一轮，拉开距离效果显著。

跟开思类似的还有众能联合，最初投资时众能做高空设备租赁，只有6000台设备，排在行业第二梯队，一年的时间众能就发展到第一梯队。众能是典型在比较传统赛道里面用新的打法在做，除了自营业务的快速发展之外，众能也开始尝试平台业务，又是一个质变。

质变最简单的解释即“第二曲线”，字节跳动、美团点评、链家都是典型的第二曲线、第三曲线公司，根据地业务很稳，继而带来其他裂变。正如在不断地研究和接触中，王星石看到了开思汽配质变的端倪，“一个是UE（单位运营利润）转正，虽然我们投的时候是负的，数据判断下来我们知道它一定能转正；再一个是从高端车向中端车延伸，这个事情现在也基本验证了。”

成长期投资赚的是认知差价，如何判断一家公司能发生质变而不仅仅一次变化，在拐点到来之前下手，却实实，在需要一些深研行业的功夫和胆量。

曹毅说：“我们早期比较习惯于去判断一个东西0到1能不能成，成功概率是多少，而我们对第二曲线的成功概率或者成功时间会更有耐心一些，就不会是传统意义上成长期基金主要是投资于量变。比如当时投链家的时候只是做链家，后面做贝壳，贝壳这个0到1的判断，其实是很多投资机构就不太敢去估计，这个平台化靠谱吗？好像很难。对我们来说，就是一个典型的0到1的判断状态。”

这是源码资本众多成长期投资案例中的一个。实际上，美团点评、贝壳、小牛电动、百果园、自如、易点租、众能联合等都是源码在成长期捕捉的案例，而包括理想汽车、字节跳动在内，以及百布、小药药、居理新房等又是一路从早期跟到成长期，有的还连续投资了五六轮。

组织、创业精神，特种兵m源码的底层逻辑

这一切的背后都不再是曹毅个人的推进，而是10多个引擎的共同发力。如果你也曾和源码的人细细聊过，对于这家机构的组织力一定深有感触。

这是理念自上而下的一种贯穿。相较于投资成绩的高低，曹毅更在意源码组织建设上的细微变化和成长。老友张一鸣说：“Develop a company as a product.”曹毅对此心有戚戚：“我们这个行业很容易做着做着就变得形散神也散，以一两个人为核心，这一两个人的变化就会严重影响公司。我们需要像打造一个产品一样，每天去把产品逻辑、机制优化，然后形成一个很核心的竞争力。”

一个人如何进化成一支队伍，岗位设计和协作机制从何而来，如何适配于源码的土壤，凡此种种，曹毅6年前就有领教：最初的两三年里，他不断认识到自己的瓶颈，千头万绪，直到2018年。

 “在2018年，它（源码）开始自己有生命了，不需要中央处理期，不需要我去调动这儿那儿，它会自己形成一些分布式计算，形成一些对市场变化的应对、内部的协作，我的授权就会越来越多。”曹毅回忆。如今源码整个团队人数近80人，投资团队接近30人，其中能够独当一面的有10多位，曹毅称之为“10多个投资引擎”。

如今，一个强大的中后台，越来越成为一家大型投资机构不能避开的话题。“我们想打造的是一个特种部队，投资团队是你们能看到的特种兵，中后台是背后的武器库。投后团队、生态团队、IT团队、人力资源、财务法务、PR、GR这些其实都是能够赋能到投资团队，让他们一个兵能发挥两倍三倍十倍的效能。”他认为独行侠、作坊式机构的份额一定会被挤压的越来越小，组织的力量才能形成竞争力、长期的生命力、创新力。

看起来更自成一派的是“投后前置”的典型源码特色。“提前给到他服务，清晰认知到源码是在做实际帮忙，哪怕最后就只是做了贡献，不能达成投资仍然没有关系，因为这种模式对于整个行业仍然是有贡献的。”资源网络的重要程度，让投后的吸引力在大大增强。

一个为人津津乐道的例子是，在源码和新经济企业家组成的超级连接器“码会”上，理想汽车的路演潜移默化帮助了码会成员对理想的投资判断。“这么大的事情，越早看越好。”曹毅在理想汽车还在做SEV的时候，就对张一鸣这样说。在曹毅组织下，几位码会成员去理想位于来广营朴素简单的小办公室交流，也就有了后来张一鸣和王兴打开理想汽车融资困局的一幕。

“我看起来是理工男，但内心其实是个很感性的人。”曹毅说自己内心底色是更愿意相信新的东西，给他们机会。他从创业者那里获取能量：创业者会让你相信这个世界是非线性的，会让你相信这个世界上好的东西会是有巨大的价值。在你迷茫的时候，跟创业者待在一起，这个可能是最好的一个修炼秘籍。

源码内部也会抱有一些创业者的精神跟浪漫主义色彩，曹毅举例源码投资的银河航天：“需要大量资金，回报非常长，但这是一个特别激动人心的事情，可以让地球上每一寸土地都有很好的带宽覆盖，不管是沙漠还是各种岛屿、农村、边远的地方，它不是地面的基站去覆盖，是卫星来覆盖，就足够颠覆，足够有吸引力。”

一个创业者而非一名投资人，这似乎是曹毅更乐于扮演的角色，他的期待是，做最具创业精神的投资机构。或者可以理解为他运营源码的底层逻辑：“最有价值的，是让人变得更自由，让人的时间和生命更丰富。”这也是永远创业带来的兴奋感。