耶鲁教授陈志武：经济下行，多元化经营会加大企业风险

这些年往返中国，一个非常强烈的感受就是，在中国最流行的企业文化就是，稍微一成功就什么都想做。多元化经营是国内非常普遍也是很流行的企业文化。

的确，在中国过去的野蛮增长时代，不管我们做什么，赚钱都是比较容易的。但是过去40年中国经济的奇迹，有多大概率可以复制到未来的40年？我觉得其实是会蛮难的。 

在经济增长进入新常态，未来的不确定性上升很多之后，我们企业的经营策略是否需要做出调整？是回归主业还是持续多元化扩张？这是我们今天重点关注的话题。

世界大公司主流趋势：去多元化

根据麻省大学教授Lawrence Franco对美国、欧洲、日本 “去多元化趋势”做过的一个统计结果来看，在1980年至2000年期间，三个国家或地区前200名的大公司中，多元化经营公司的比例逐年递减（左图）、集中主业公司的比例逐年递增（右图）。欧洲和日本的去多元化趋势，基本上比美国要慢上十年左右。

*多元化经营：销售收入只有不到60%来自于主业。

*主业经营的定义：销售收入有至少95%来自于主业。

为什么世界上很多大公司都开始越来越“去多元化”？为了回答这个问题，我们先来看一个案例。

 2008年次贷金融危机的冲击下，为什么美国公司安然度过，而欧洲和日本的公司却遭到重创？

关于企业能够安然度过次贷危机的原因，也许不同行业的人会有不同的解释角度。但是这张图反映的就是，集中主业的公司往往比多元化经营的公司，拥有更高的现金比重。而大家都知道金融危机发生的时候，银行和其他的金融机构都不愿意放贷，大家都把手里的现金捂得更紧。

因此，在危机发生时，你手里的现金越多，你渡过危机的概率就越大。这也是为什么我们说在危机发生的时候，现金为王。这是我们所有企业面对经济危机风险时都应该牢牢记住的。

强大如可口可乐，也曾在多元化上栽跟头

可口可乐是我们大家都非常熟悉的美国老牌饮料公司。二战后，可口可乐精心策划市场推广活动，一度风靡市场，但是到了80年代初，可口可乐的市场份额从二战后的60%下滑到1983年的24%。

1981年，可口可乐的新总裁RobertoGoizueta临危受命，开始实行大刀阔斧的改革，其中包括多元化经营战略。1982年，可口可乐收购了哥伦比亚电影公司，不仅如此，他们决定改变传统可乐的配方，推出New Coke。

但是，这些措施并没有给可口可乐带来任何业务上的扭转，反而使得公司的财务指标不断恶化，股价一路下跌。

1986年的时候，可口可乐重新调整，把哥伦比亚电影公司剥离出去，同时根据金融市场对公司资产结构的偏好，把可口可乐这个公司分拆为两个公司：CCE(Coca-Cola Enterprise，可口可乐瓶装公司)和原有母公司，同时将这个新公司独立在纽交所上市。

为什么要拆分出来一个新公司呢？ 因为债权投资者，比如银行，它最喜欢你有很多的资产，设备、厂房越多越好。而股权投资者不喜欢你有太多的实物资产，他喜欢你轻资产运营，所以可口可乐公司就把自己旗下做瓶子的那些设备、厂房、楼房全部都装到一个新公司里面，让母公司不拥有任何的实物资产，只拥有品牌、知识产权和专利等软资产。用这个重资产的公司去市场是进行债务融资，而母公司主要负责股权融资。

这么做的效果是非常明显的，经过拆分以后，母公司的负债率从1986年的42.2%，到1987年年底的时候就下降到24.9%。从财务指标来看，ROA、ROE都出现很大的改善，特别是上面的ROE（净资产回报率）在1986年以后直线上升。由于做了业务的分拆和集中，可口可乐的商业模式和运营策略更清晰，股票价格同时上升了很多。

中国企业为什么爱多元化

反观我们国内的公司，国内主要上市公司的业务板块明显在一直持续扩张：从2004年到2010年，沪深300公司业务板块的数量从2.44上涨到2.85。

为什么中国企业非常热爱多元化呢？这里面的原因是非常多的，除了最重要的经济红利期外，我还想提到一点我认为比较重要的原因，就是融资市场对大公司的偏爱。

因为大公司的固定资产往往非常多，即使贷款违约，银行的损失也会相对较低，所以大银行特别愿意给大公司放贷款。

但是公司大并不等于风险就小，实际上很多时候，公司越大风险越大。很多大企业拿到资本以后，在他的集团内部重新进行资本配置。我们可以把集团看成一个大的壳，这个壳的作用就是帮助内部融到尽可能多的低成本的资金，然后把这些资金在集团内部重新再分配。

当金融行业普遍偏好大公司客户的时候，那么集团内部金融市场的价值就越大，企业就越容易开展多元化的业务。

面临经济“新常态”，弹药足够多才能活

这个原因正如我们开头所说，当我们面临经济下行风险时，越是集中主业，我们手里的武器弹药就越多，就越有可能在激烈的商业战争中存活下来。

我有一个非常熟悉的上市公司，这个公司下面有100多个子公司。几年之前，他的100多个子公司里面，做的最好的一个子公司的总经理被别人挖走了。

我当时就和他说，那个子公司是你们应该重点保护发展的，你怎么能让业绩做的这么好的总经理被人挖走呢？

董事长就说，我们也没办法。因为挖人的公司都愿意给很多股权很多奖金的承诺，而我们不能够这样做。我有100多个子公司，如果每个子公司的总经理都这样要求的话我们是没有办法应付的。

我说，那你为什么要100多个子公司呢？你为什么不能够砍掉哪些不必要公司，把你最关键的几个子公司用更高的代价让他们留下来。只要你的战线拉得不那么长，只要你愿意比别人付更高的代价把自己最好的优势给守下来的话，你的地位才是不容易被颠覆和挑战的。

但是，我认为这位董事长可能还是没有意识到集中主业的重要性。

向巴菲特学习“点石成金”

那么在集中主业的情况下，我们是否就没有办法利用金融市场的便利性和杠杆性来为自己赋能了呢？