从德州扑克看风险投资，投资人靠实力还是靠运气？

编者按：本文来自微信公众号“it桔子”（ID:itjuzi521），作者Rafe Furst，编译一笑 < IT桔子 >，36氪经授权发布。

投资人投资靠的是实力还是技术？德州扑克和早期投资究竟有什么相似之处？作者RafeFurst是一位投资人，同时也是德州扑克冠军选手，在本文中，他通过将德州扑克比赛与风险投资对比分析，来解释实力和运气对风险投资的影响，以下是全文。

目前标准的VC投资模型忽视了许多基本的数学法则，而所有的成本都由LP们承担。

1、标准的基金投资30家左右创业公司。

2、100笔投资中有一家公司会带来大部分回报。

3、因此，VC的单个基金只要没有亏损，就已经算运气好了。

4、但对于能够募集大量资金的VC来说，这仍然是一个合理的策略，因为无论投资是否赚钱，VC都可以根据基金的规模大小获得相应的管理费。（1亿美元的基金会为VC带来2000万美元的管理费）

所以VC究竟是擅长投资创业公司，还是仅仅靠运气？

在职业德州扑克圈也有类似的问题，技术和运气很容易混淆，每年有成千上万选手参加世界扑克大赛，人人都想要赢得令人垂涎的冠军手链。下图是2003年世界扑克系赛36场比赛中的冠军名单：

注意，其中有6个高手中的高手，在多次赛事中获得冠军。考虑到有成千上万名选手竞争36个金手链，一名选手在一年获得多次冠军的几率是多少？看上去几率还不错： 

很明显，我故意挑选了2003年的比赛结果来佐证我的观点，但是值得注意的一点是，只要那一年有超过25场比赛，就至少会有一名选手获得1次以上的冠军，下图可以更直观的显示获得多次冠军选手人数与比赛场数之间的关系：

蓝线为比赛次数，绿线为获得多次冠军人数

可以看出，多次获得冠军在统计学上是无关的，也就是说全靠运气。当然，技术水平也是一名选手能否在一年中能够获得多次冠军的重要因素。但是你会发现挑选一些小样本量的数据，找出一些虚假的模式来证明“技术决定论”十分容易。

在扑克比赛中，我们使用了许多统计学概念：我们用预期值（EV）来度量技术。方差来代表运气的大小。根据大数原则，你打扑克的时间越长，方差就越小，同时你打扑克的输赢结果（投资回报）就会趋近于你的预期值。让我们来看看从短线到长线的变化（图中从左到右） 

*竖轴=结果 ; 横轴=时间

在德州扑克和风险投资这类运气占了很大成分的活动中，长线结果与技术实力相关，而在短线中，运气占据了大部分。

怪诞行为学鼻祖Steven Levitt在测量了运气和技术对德州扑克输赢的关系后，总结道：“在比赛前就被鉴定为高手的玩家平均比一般水平的玩家多获得30%以上的回报。这里的关键是事先鉴定。 

目前还没有人在风险投资行业做类似的分析，因为VC们不愿意公开自己详细的投资数据（原因不言自明）然而，这个状况将会被Crunchbase和CB Insights这类数据库解决，只要获得了足够的数据，就可以进行分析。以下是我认为可能发现的结果：

1、德州扑克中的“长线“是指几个月、几年的比赛，而在VC行业则是几十年，甚至终生。 

2、有一些VC比其他VC更善于获得更高的回报，但他们这不代表他们更擅长找到潜在的优秀创业公司。 

对于第一个观点，我已经在前文中做了一些解释，为了更好的说明，我引用来自来自RightSide Capital的Kevin Dick的统计： 

根据上图，为了获得85%的几率达到预期值（回报），一家基金必须投资至少300家公司。也就是说，如果你是一家一般规模的VC，一年大概能投10家公司，那么你需要30年才能达到我们分析中的长线。在那之前，你永远不知道你的投资回报与投资能力是不是正相关，因为很可能只是运气。 

Chris Sacca因为管理了也许是世界上回报最高的单一基金而闻名，这支基金投资了Twitter、Uber、Stripe这类带来巨大回报的公司。现在的情况是，每出现一家独角兽公司就会有几个很早入场的看上去很有先见之明的投资人。而且时不时就会有一些投资人同时投中了多个独角兽，这和扑克比赛中的多次冠军的情况是很类似。 

但是你可能会说，对于一个像Sacca这样投中了那么多独角兽公司的知名投资人来说，不可能仅仅靠运气吧？首先我要说的是，Sacca在投资那些独角兽公司的时候并不知名，但只是一个不为人知但拥有过人能力之处的投资人，他的早期投资非常激进，没有人在早期阶段就能判断谁是最终的赢家。 

我曾经在2003年参加了世界扑克系列赛，当年Phil Ivey因为在35场比赛中获得3次冠军而成为超级巨星。在这一年之前，他只是一个很好的选手而已，是许多职业玩家中的其中一个。在那之后，他就成为了一个几乎不可战胜的巨星。是因为他的实力突然提高了那么多，还是因为其他人开始面对他产生心理压力，使得他更容易看透其他玩家的弱点？ 

在我看来，德州扑克和VC这两个东西都有热手效应，也就是说成功会带来更多的成功。在VC界，如果你幸运的投中一个独角兽，那么首先你会突然拥有足够的钱来进行更多的投资你投中独角兽的机会也增多了，同时你也有了更多的项目资源，最后基本上你想投资的项目们都想让你能入股。 

如果我的假设是正确的，那么有两件事情值得注意。首先，了解和分析Ivey和Sacca成功的轨迹本身就是一个值得探讨的问题。其次，VC之间能力的差距并不在能不能投中一个独角兽，而是在幸运投中一个独角兽后能否最大化获得投资回报。

每一年大概有30万天使投资人想要投中下一个独角兽。根据大数原则，每3000人中大约会有1个人成功投中独角兽。那个投资人便获得了募资的资本和“辉煌历史“让他可以开始募集基金，然后成为下一个Chris Sacca。

但是我们永远无法知道他们究竟是实力过人还是仅仅运气好。就像扑克比赛中那句名言，长线永远比你想象得更长。