华谊今年46亿债务怎么还？

编者按：本文来自微信公众号“数娱梦工厂”（ID：D-entertainment），作者郭雅琼，36氪经授权发布。

暑期档即将鸣锣开场。

华谊兄弟7月将率先上阵，接连推出两部卖相不错的作品，一部是管虎执导的《八佰》，另一部是《前任3》导演执导的《伟大的愿望》，刚刚宣布提档。

虽然利好消息当前，这家国内一线电影公司最近却因紧张的财务情况引来监管层的注意。

5月31日，深交所向华谊兄弟下发年报问询函，涉及了商誉减值、预收款项回收、金融资产出售、股权投资等一系列问题，这已经是今年上半年华谊收到的第二份问询函。

深交所指出，华谊2018年货币资金余额为26.41亿元，一年内到期的非流动负债 36.47 亿元，短期应付债券7亿元，以此质疑其偿债能力。

根据2018年年报，截至去年底华谊的流动负债超过72亿，一年内到期的非流动负债达到36.47亿。这当中，经过“拆东墙补西墙”的操作后，今年1月份到期的22亿中期票据华谊已经还清，另一笔7亿元的短期债券也已归还。

尽管如此，数娱梦工厂结合其年报统计后发现，2019年内华谊仍需要偿还的债务或高达46亿。结合“手头现金+折价出让股权+出售金融资产+应收款项”等一系列操作后，华谊或许才能凑出足够的资金偿债。

然而，如果真的将手头的现金和重要资产一并献出，华谊未来如何发展可能会是更大的难题。毕竟，华谊连未来7部影片的票房收益已经全部抵押给银行了。

更不用说，从年报中的蛛丝马迹也可以看出，冯小刚执导的《手机2》基本已经确定无缘大银幕，而华谊今年手上的项目已然不多。

今年华谊还要偿债46亿

2019年，华谊最重要的任务就是还债。

1月份到期的22亿元中期债券“16华谊MTN001”，是华谊拆东墙补西墙，质押了多家公司股权、不动产、7部影片票房收益以及10家全资影管公司未来5年票房收入才补上的大窟窿，以影片票房做抵押物也是业内首创。

而7亿元的短期债券“18华谊兄弟CP001”，也是向阿里借了7个亿才及时还上。

短期来看，似乎最迫在眉睫的债务危机已经过去。但数娱梦工厂结合其年报数据计算后发现，华谊今年内需要还掉的债务还高达58亿元。

根据华谊2018年的年报，其流动负债高达72.57亿元，这一数字是光线传媒的6倍（12亿元）。

其中最大的一笔当属一年内到期的非流动负债36.47亿元，这里面包含了华谊已经归还的22亿元中期债券，另外7亿元的其他流动负债，是华谊也已经还掉的那笔短期债券。

除掉这两笔共计29亿元的债券，华谊的流动负债还包括近2亿的短期借款，9.25亿的应付票据及应付账款，12亿的预收款以及薪酬、税费等，共计43.57亿元。

而在15.16亿元的长期借款中，有14.47亿同样是年内到期。这两大笔钱加起来，意味着华谊今年还有58亿元债务需要偿还。

需要注意的是，这其中包含了11.91亿元的预收款，主要是华谊预先收取的影片投资款，虽然在会计上属于负债的一种，但并非实际欠款。不过，即使扣除这12亿元，华谊的短期债务也有46亿元。

华谊要拿什么还钱？

对连3股16块钱的股票也要质押的华谊来说，这笔钱不算小数目。

目前，华谊的货币资金还有26.41亿元，但其中的库存现金只有157万元，扣除2.4亿被质押的银行存款，和2.47亿被质押的其他货币资金，华谊能够动用的账上资金只有19亿左右，这里面还包括了其他公司给到的12亿预收款。

另外一部分可以用来还债的钱是别人欠华谊的钱——近13亿元的应收账款及应收票据以及4.67亿元的其他应收款，其中一年内的应收款及其他应收款共计约13.6亿元，但这一部分也遭到了深交所的质疑。

在华谊4.67亿的其他应收款中，一年以内账龄的余额为4.49亿元，坏账准备计提比例为1%，这一计提比例被深交所质疑过低。

（上中下分别为华谊兄弟、光线传媒、中国电影应收账款计提比例）

数娱梦工厂对比了光线传媒、北京文化以及中国电影之后发现，华谊一年内以及1-2年内账龄的应收款坏账计提比例确实低于同行普遍水平。

从一年内账龄来看，光线的坏账计提比例为3%，北京文化和中国电影皆为5%；从1-2年账龄来看，光线、北京文化以及中影皆为10%，而华谊为5%。往后再看，其他公司的计提比例呈现阶梯式增长，但华谊的计提比例直接从5%跳至50%，3年以上的计提比例更是达到了100%。

可以看出，华谊对于长期欠款的追债意识或者追债能力弱于同行，而对于1-2年短期欠款的追回似乎比同行乐观不少。

有意思的是，冯小刚与郑凯因为业绩未达标而需要向华谊分别偿还6821万元和1963万元的业绩补偿款，其中冯小刚的欠款已于今年4月收回，而郑凯尚未还款。

去年预付款大幅增长，《手机2》已被计提

问询函中，华谊受到质疑的另一点是16亿元的预付款，主要是预付的制片款及尚未完工的影视剧项目。其中，一年以内账龄的余额为12.5亿元，占比 77.81%。

深交所要求华谊列示预付账款对应的主要影视剧项目、项目开始时间、项目进度；前五名预付账款的具体情况，包括交易对象、交易内容、金额、账龄、未结算的原因等；一年以上的账龄3.6亿元是否无法收回等。

与2018年初相比，华谊报告期末的预付款增长了76.39%，可以看出在过去动荡的一年，其对影视剧项目的投资力度反而加大了。相比之下，光线2018年的预付款仅为5.56亿元，华谊在路上的钱几乎是光线的3倍。

但大量的投资支出或许只是因为华谊的库存影视剧已经后继乏力。截至2018年，其存货为12.27亿元，低于光线的15.47亿元，更不用说在年报中华谊又计提了存货跌价损失1.89 亿元。

翻阅其年报可以发现，1.89亿元的存货跌价损失，主要来自于一笔1.68亿元的库存商品跌价计提。

这是哪部作品？在价值6亿的前5名大存货项目中，已经完成拍摄的只有《手机2》和《八佰》，而后者已经确定了要上映。因此，这笔1.68亿元的存货跌价计提，大概率正是针对《手机2》。

这意味着，这部去年引发了行业震荡的作品很可能已经无缘大银幕。或者说，至少华谊已经做好了最坏的打算。

今年下半年的片单也可以看出华谊的困境。

《八佰》是华谊主控的项目，但主要联合出品方却有光线的身影，《东北往事之二十年》则是光线作为主出品方的影片。双方之间的深度合作以往并不算多见，或许可以进一步体现出巨头们在行业低谷期的抱团取暖。

今年上半年，华谊的影片只有一部泰国的引进片《把哥哥退货可以吗？》，票房仅收175万元，目前来看下半年的种子选手也只有《八佰》以及《伟大的愿望》。但《八佰》以及《伟大的愿望》的票房收益很可能已经被华谊抵押，对于今年未还的债务似乎难以有帮助。

或许是由于电影片单薄弱，华谊去年开始加大了对电视剧和网剧的覆盖，年报中披露的相关项目多达37个，综艺节目也有两个，分别是《年味有FUN》第三季以及《创造营2019》。

华谊的品牌授权及实景娱乐也不好过。2018年，该板块营收1.5亿元，较上年同期下降42.15%。这还是在去年下半年接连开业两家电影小镇（苏州和长沙）的情况下。

（华谊苏州电影世界）

而华谊兄弟副总经理、实景娱乐事业部总经理秦开宇已经离职。华谊的实景娱乐将何去何从，还需要继续观察。

英雄互娱股权折价换10亿，可卖金融资产不多

除此之外，涉及到投资变现可能的可供出售金融资产以及长期股权投资，同样可以是华谊还债的资金来源。其中，可供出售金融资产为 21.32 亿元，长期股权投资余额为51.08亿元。

深交所对于这两部分资产均提出了质疑。

在可供出售的金融资产中，华谊对北京魔镜未来科技有限公司、北京微影时代科技有限公司共计提1.41亿元减值。至于长期股权投资方面，包括Brothers International LLC以及北京剧角映画文化传媒股份有限公司等公司连续亏损，也让深交所质疑其减值计提是否充分。

事实上，股权质押已经成为华谊最近两年融资的主要手段。今年4月份，华谊将持有的英雄互娱20.17%股份的股权收益权作价10亿元转让给中泰信托，转让期限为自支付转让价款之日起一年，在转让期限内华谊回购上述英雄互娱股份的股权收益权。

简单来说，这相当于华谊把英雄互娱20.17%股份典当给中泰信托以获得10亿元的流动资金，一年后再出手回购。目的自然是增大现金流，保住资金链。

按照英雄互娱最新市值102亿元来算，此部分股权价值约为20亿元，此次转让价格相当于打了对折。一位分析人士向数娱梦工厂表示，这个质押率对于新三板股票有点高得不可思议，更像是短期看在王中军兄弟回购的基础上做出的交易。

总体来看，华谊兄弟账上资金19亿，一年内到期的应收款和其他应收款13.6亿，加上通过英雄互娱股权周转拿到的10亿元，共计42.6亿。

如果可供出售21亿的金融资产也算上，或许华谊能解决今年的资金链危机，但真要全套操作下来基本又相当于一场砸锅卖铁。

况且，不少资产华谊未必想卖。毕竟，英雄互娱已经是华谊手中为数不多的王牌了。