私募股权如何投独角兽，关注公司本身更关注估值

编者按：本文来自每日经济新闻，记者：刘海军，编辑：陈俊杰。36氪经授权转载。

独角兽企业，主要是指具有发展速度快、稀少、备受投资者追求等属性，估值达到10亿美元以上，并且成立时间不超过10年的初创企业。

这些独角兽企业，在成长中几乎难以避免的要引进风投机构，资金支持、投后管理等一系列培育。古有伯乐之于千里马，今有私募股权之于独角兽。纵览古今，有多少千里马与伯乐失之交臂，又有多少独角兽与私募股权相遇相知。那么，私募股权人士眼中优质的独角兽究竟是怎样的，他们挑选独角兽的秘籍又是什么？

红杉资本捕获独角兽最多

在资本推动下，中国独角兽公司的诞生速度也比之前加快了很多，有些项目从诞生到成为独角兽，仅用了一年多时间。

德勤与投中信息发布的《中美独角兽研究报告》显示，截至2017年6月底，中国共有98家独角兽企业，比上年增加了61家；全球占比为38.9%。在INSIGHTS排行榜上，2017年全球新增独角兽企业59家，中国贡献了19家，约占全球1/3。2017年，中国独角兽企业估值总额达到4180亿美元，平均每家企业估值约42.7亿美元，比上年增长约15%。

当独角兽成为热点，其背后的投资机构也引起了人们的广泛关注。

2017年12月，胡润研究院发布了《2017胡润大中华区独角兽指数》，统计出120家未上市的独角兽。在VC、PE中，红杉资本捕获独角兽最多，包括今日头条、大疆、京东金融等27家公司；腾讯投资的有滴滴出行、新美大、链家等21家独角兽；阿里系投资的有11家，包括蚂蚁金服、口碑、魅族等企业；其他的机构如创新工场、华平投资、晨兴资本、IDG资本、经纬中国、真格基金、华创资本等大牌老牌PE也都投资了多家独角兽企业。

《每日经济新闻》记者同时了解到，不少新PE短期内也把独角兽投资玩的风生水起。以百度资本和光际资本为例，去年10月成立的百度资本首期规模达200亿元，参投的项目几乎全是独角兽公司，如易车商城、货车帮、蔚来汽车等。而光际资本短短几个月也参投了独角兽项目蔚来汽车、爱奇艺、跨境电商wish等。

还有一些比较低调、神秘的机构也在国际国内频频捕获独角兽。如中国黄浦江资本投资了全球最大的专车调用平台Uber、短租平台巨头Airbnb、全球奢侈品电商平台Farfetch、国内健身连锁一兆韦德、国内激光传感器巨头禾赛科技等几十个项目。

“就我们来说，基石资本有代表性的独角兽包括柔宇科技、商汤科技。我们于2015年投资了柔宇科技，目前已经是新型电子产品类独角兽。公司核心技术领域之一是可大规模量产的高性能超薄彩色柔性显示器，其厚度仅有0.01~0.1毫米；2017年投资了商汤科技，目前其已成为人工智能领域的独角兽。”基石资本董事长张维表示。

成长空间受关注

《每日经济新闻》记者了解到，一般来说，成为独角兽后公司有3种结局：成功上市IPO、被收购兼并和衰落破产。

从海外具体案例来看，曾经的独角兽公司Groupon，2011年在纳斯达克上市；Pinteres、Slack等曾经的独角兽公司依然还在上市或等待被收购路上；而美国生鲜O2O企业Webvan则烧掉了12亿美元，最终入不敷出，破产告终。

去年下半年以来，IPO审核趋严等因素使PE对项目退出感到担忧。还有高科技企业普遍存在的VIE架构、同股不同权、企业盈利等问题，也让很多独角兽A股上市前景不明。

但近期独角兽IPO绿色通道开启和富士康事实上的加快上市，让这些PE机构为之振奋。

“原来关于BAT回A股上市，很多人觉得不大可能，毕竟有政策上的障碍。但这次富士康的上会，把这些疑虑打消了。这样看来，BAT回A股也不是不可能的事情，国内很多此前不符合条件的新兴企业上市可能性也大增。”深圳物明投资合伙人张宗友解释称。

还有市场人士认为，近期监管层一系列表态，增加了投资和退出的确定性，相关投资项目的退出周期可能也会缩短。

前海梧桐并购基金总裁谢闻栗指出，“我们会投资年轻的潜在的独角兽企业，不在乎他目前能否上市，而是一定要有成长空间和潜在价值，相信符合这两个指标，也会有不错的回报。”

针对退出方式，张维则称，基石的投后管理理念也反映在“重点投资、重点服务”，相比其他投资机构，基石的单项目投资金额较大，以领投为主，因此大多数项目均获得董监事席位，为后续深入参与企业投后增值服务提供了基础。投后服务主要体现在帮助公司进行规范性梳理、财务总监等专业人员支持、制定合理的管理层激励措施、帮助企业梳理发展战略等，最终帮助企业实现快速成长同时提升企业规范性。退出则以IPO退出为主要退出方式，亦不乏并购、借壳上市等其他多种方式。

在目前政策和时间节点下，对后续的投资有何规划，张维称，“基石的投资有变和不变。公司的策略是不追逐风口，但也会根据经济环境和资本市场环境的变化，调整自己的投资策略。可以明显看到，国家对新经济的支持力度不断增强，未来的投资，公司会把新兴行业、创新技术和新模式的企业作为投资的重点，在新经济的方向加大布局。但不变的是，公司投资策略仍然会看重企业家精神、坚持重点投资和重点服务的方式，认真选好企业，重点支持已投企业上市。”

机构：要谨慎对待估值

不过，对于市场热捧的独角兽浪潮，也有机构表现出谨慎的思考。

中泰证券指出，对于独角兽在A股上市，当下时点仍集中在交易所的战略规划层次，在实现路径上仍存在较大的不确定性，不宜存在过于急切的预期。相较而言，美股市场对“直接上市制度”具备很高的市场定价机制，A股市场的定价则存在投行、研究专业度难以匹配的现状。在此基础上，要实现独角兽的“直接上市”，就要求券商投行、交易所具备较强的服务对接能力，同时还要考虑到上市后的二级市场流动性溢价。

“我们倾向于把独角兽理解成一个投资结果，而不是投资逻辑。很多公司在我们投之前是不知道能不能长成独角兽的。我们做投资，一是关注标的，二是关注估值。如果估值严重偏离了合理区间 ，我们也不觉得投资独角兽是合理选择。投资本着优质公司、合理价格、长期成长空间几个点去做。我们希望他们长成独角兽，即使长不成，创造一定合理回报也是可以的。如果过分关注独角兽，不又成了几年前疯狂关注热点概念的那种状况吗？”张宗友称，“很多机构现在去追逐独角兽，是因为其上市概率大了，这是种套利思维。但是也不意味着没有风险。独角兽目前只是一个学术名词，要有一个清晰的概念界定，但现在还不是很明朗 。”

“历史经验表明，许多独角兽只是昙花一现，兴起的快，倒闭的也快。基石对行业选择比较谨慎，会选择市场空间比较大的行业，应用领域比较广的领域，比如人工智能、生物医药和文化娱乐和大消费。我们的理念是重点投资、重点服务，不追逐风口。在筛选企业方向，我们坚持产业和团队并重的策略，既看重企业的业务，也看重企业的团队和公司治理。没有好的公司治理，企业也很难成长壮大。此外，我们非常看重企业家精神，企业家要具有勤奋、努力拼搏、敢于颠覆自我、打破常规的精神，同时还具有分享的胸怀和事业导向的抱负。”张维补充说道。