特斯拉真有泡沫吗？看看这家做空的对冲基金有趣的说法

编者按：本文来自华尔街见闻，作者：祁月；36氪经授权转载

去年每卖一辆10万美元的车特斯拉就亏2万，所以若售价3.5万-5万，就不可能赚钱；Model 3生产越快亏得越多；只要供应商讨债且要求新订单现金付款，特斯拉财务就会恶化，届时他们会提交保护申请。

特斯拉（Tesla）及其首款量产车型Model 3近期持续卷入风口浪尖。华尔街见闻提及，截至上月底，它取代苹果公司成了美股最疯狂的做空对象。

从摩根大通到巴克莱，大大小小的研究机构针对特斯拉的唱空报告接踵不断。其中，一只名为Vilas Capital Management的对冲基金成功预测到了特斯拉近期的股价暴跌，他们在唱空报告中的说法读起来也颇为有趣。

Vilas Capital Management在几周前称“特斯拉将在未来3到6个月崩跌”。他们自称一季度在340美元重仓做空该股。幸或者不幸，特斯拉股价从2月底到本月初出现一波重挫。

这只对冲基金现在依然认为，特斯拉被极度高估了，公司将在未来遭受重大财务挫折，他们比几周前更加看空。目前，特斯拉在Vilas的所有空头仓位中占比高达98%。

以下是Vilas Capital Management唱空特斯拉报告的一部分：

所有公司都需要赚取利润，但特斯拉不是这样，他们从未在哪一个会计年度实现盈利。

在这样一个数字货币和独角兽公司风靡的时代，特斯拉似乎激发出了一种类似当年淘金狂热式的市场情绪，它的股票持有者们沉浸在“特斯拉将掌控全球”、“特斯拉将拯救世界”的高度乐观预期之中，而不是睁开眼睛看看特斯拉的财务数据。

多头们相信，Model 3的每周产量将很快达到5000辆，因此股价将大幅走高。而如果考虑到特斯拉越来越烧钱，用于支付销售费、服务费、电池成本等，以及其他一些耗费成本的项目，他们去年每卖出一辆售价约为10万美元的Model S和Model X平均都要亏损2万美元，我们预计，如果特斯拉售价在3.5万美元至5万美元之间（Model 3 3.5万美元起售），那他们不可能赚钱的。

任何一个汽车从业者都知道，汽车售价越昂贵，利润率就越高。所以，Model 3生产速度越快，特斯拉的亏损就越多。

大约有5家机构持有近50%的特斯拉自由流通股。所有这些股票都会让他们意识到特斯拉永远不会实现年度盈利这个可能的事实。他们乐观过头了，在最佳情况下，这么说可能太不诚实了，好吧，在最糟糕的情况下，现金流和利润会使特斯拉的股价急剧下跌。

我们估计，CEO马斯克最近发推文，宣称公司将在下半年实现盈利，并将产生正数现金流，这么做就是为了人为提振股价，防止债主找麻烦。

根据我们的计算，特斯拉如果搞不定80亿美元，也至少需要募资50亿美元，才能在未来14个月保持偿付能力。他们起码需要一打像Ron Baron这种具有雄厚资金实力的投资人。

我们不相信特斯拉，理由太多了：特斯拉预期的未来损失、营运资本和资本开支需求，Model 3糟糕的产能问题，Model S和Model X过时车型的市场需求下滑，每辆车7500美元的出口退税政策也将很快停止，捷豹、奔驰、保时捷、宝马、奥迪等即将与其展开的激烈竞争，穆迪还把特斯拉信评下调到违约边缘水平， 政府机构开展车祸事故调查，包括财务总监、首席会计官、融资经理在内的高管过去18个月里相继离职，高管股权激励模式也高度可疑，公司对供应商的应付账款约30亿美元，它们随时可能像银行挤兑一样被集中讨债。

只要供应商要求特斯拉支付过往账款，而且要求在下一批零件交付的时候现金付款，特斯拉的资产负债表就会恶化，届时他们就会提交保护申请。而且，到时候向特斯拉贷款的银行不可能无视特斯拉的财务状况，他们有严格的贷款规定。

或许对于股市新手来说，特斯拉为弥补经营亏损、支持资本开支而进一步动用授信的故事看似有眉有眼，但在我们看来，供应商和贷款人可不这么想。在一场的有关融资的“音乐响起就抢椅子”的游戏里，迅速坐下抢到椅子是至关重要的。

一个大脑清醒、思维理智的人，谁会给一家持续亏损的公司继续提供融资呢？到目前为止，这么做的人只有那些以前从来没买过汽车股的成长股投资者。一旦他们认清这个产业和有关特斯拉未来的真相，我们怀疑他们是否还会继续给它投资。