Q2成绩单背后，特斯拉到手的90分和10分期望

编者按：本文来自微信公众号“远川科技评论”（ID:kechuangych），36氪经授权发布。

作者：程悦、沙梦

编辑：龚方毅

支持：远川研究所制造组 

今年3月18日，特斯拉股价被爆锤到361.22美元。但就在华尔街大空头们举杯相庆之际，特斯拉开始了一路估值修复之路，并且一发不可收拾的涨到1600美元左右。

现在，它不仅以 2600 多亿美元的市值跻身全美上市公司市值Top20，还坐稳了全球车企市值榜第一名，大约相当于 1.3个丰田、3.6 个大众、7个通用、31.6个雷诺。

不过即便如此，特斯拉依旧是美股市场最大的做空对象之一。在这种两极分化的市场预期中，上周周中特斯拉公布了二季度财报，用远超同行的交付量，漂亮的股价上涨以及野心勃勃的拓展计划告诉大家，特斯拉永远不低头。

图：特斯拉6～7月市值排名“升级“路线（来源：FinancialTimes）

01. 疯狂上涨股票的背后，是“坚挺”的财务表现

不用藏着掖着了，特斯拉今年4-6月的经营成绩单可以打 90 分。财报发布后。股价盘后一度大涨7.8%便是最好的例证。

我们先看财务端的表现，亮点概括起来就是连续四季度盈利、毛利率继续上升、营业费用控制得当。以下我们一条条看。

亮点1——实现连续四季度盈利，经营性现金流扭亏为正

特斯拉本季度的经营性现金流完成了扭亏为正。犹记第一季度电话会议时特斯拉因经营现金流净流出4.4亿美元而遭分析师们“发难”。这个季度的经营性现金流强势增长、净流入规模直逼10亿美元。

更重要的是特斯拉的净利润实现了连续四个季度为正。本季度特斯拉的净利润达到1.29亿美元，较第一季度接近翻番。而华尔街金领们的一致预期是多少呢？净亏损7800万美元疯狂，被疯狂打脸。

美股市场中，净利润连续四个季度为正是个极其重要的指标，因为这是被纳入标准普尔500指数所必须的财务指标之一。而特斯拉早想被纳入这个历史悠久的股市“晴雨表”。因为这意味着它将有机会被全球几万亿跟踪标普指数的被动型基金买入。

在被动投资份额正在快速追赶主动权益资金的当下，这对特斯拉绝对是利大于弊。

图：特斯拉分季度净利润、经营现金、车型销量汇总

亮点2——毛利率继续上升，汽车业务毛利仍维持高位

二季度特斯拉收入其实同比减少的，但是毛利润和毛利率却是同比、环比均有提升。它如何做到？

这主要得益于包括各产线产能不断优化、规模化效应对成本的积极影响以及上海工厂启用以后对本土交付的支持。这一系列的运作都在一定程度帮助特斯拉控制住了成本增速。

今年二季度特斯拉收入环比微涨 5100 万美元，同期成本涨幅只有1800万美元。二季度结束，特斯拉毛利率比一季度毛利率高了0.4个百分点，达到 21%。

而单就特斯拉整车业务来看，其Model 3的单车毛利率提升至25.43%，整车业务毛利率与一季度持平，为24.4%，但较去年同期高了 6.7 个百分点。比第一季度来说收入仍然上涨。

图：特斯拉2017～2020年各季度收入、毛利及毛利率

亮点3——费用控制继续努力，营业费用率处低位

特斯拉除了努力控制成本、提升单车毛利外，继续发挥“省钱大法”，拼命降低营业费用。从4月13日开始，特斯拉在美国开始实施了暂时的10%～30%减薪计划。

与此同时，特斯拉还调整了研发费用支出。二季度研发支出较一季度少了 13.9%。

最后，在各职能部门的通力配合下，特斯拉二季度营业费用率维持在15%左右，为近3年中仍处低位。

图：特斯拉各季度研发费用、销售管理费用及营业费用率

这份不错的财报，不仅让马斯克心情大好、在电话会议上频开玩笑，也让分析师们全程无火药味、问了一些不太尖锐的问题就“放过”了马斯克。甚至华尔街投行Piper Sandler还给出了2322美元股价的高位预期。

图：马斯克对投行的预期股价表示满意

02. 全球大战：三个大洲，四家工厂，生产销量两手抓

特斯拉每交付一辆车，就确认一台收入。在别的车企都为库存积压使出浑身解数的时候，延迟交付惯犯特斯拉却在为生产发愁：订单积压，产能跟不上。

生产、生产、生产……产能是特斯拉当下的经营关键。

但今年一季度受制于众所周知的原因，特斯拉日子不好过。二季度一上来也在渡劫：加州工厂受疫情影响停工8周、上海工厂因海外零件短缺而停工3天。

受到了停工“拖累”，Model S/X产量为6326辆 Model 3/Y产量约为7.6万辆，产量比起第一季度分别下跌近60%和13%。

但就在这样的情况下，特斯拉的交付也没低头，摊开大众、宝马等竞争对手们的半年业绩数一数，特斯拉的交付量一支独秀，是唯一一家上半年交付量同比正增长的车企。

今年4-6月，特斯拉交付总量约为9.09万辆，其中Model S/X 交付1.06万辆，热门车型Model 3/Y交付约8万辆，总交付量比第一季度上涨了2.7%。

要知道之前即便是对特斯拉最充满信心的华尔街分析师，预估的交付量也就在8.3万辆左右。

图：特斯拉交付数量

扩产能这件事，特斯拉是认真的。除了现在的主力军费利蒙工厂、新生力量上海工厂外，它还在兴建柏林工厂，特斯拉计划于得克萨斯州建立新的超级工厂，三大洲、四大厂，狠抓产量，攻占北美、中国、欧洲等电动车主要市场。

而在特斯拉二季度亮眼的交付中，中国市场的需求功不可没，开足马力生产的上海工厂更是居功至伟。我们再一条条拆开分析。

首先是亚洲上海工厂——身负重任的助推器。

二季度，疫情的阴影从中国褪去，但整个欧美地区都陷入了停滞。加州费利蒙工厂的停工对于一心保生产的特斯拉雪上加霜。但是还好，还有上海。

上海工厂产销两旺。从需求端看，据中国乘联会统计，今年5月国产Molde 3销量超1.1万辆；从供给端看，上海工厂除了因零件短缺短暂停工3天外，其余时间都在向着周产能4000辆的“小目标”爬升。据中方高管透露，6月时就已实现了这个“小目标”。

而Model Y的厂房建设也取得了很大进展，从财报公布的照片来看，许多生产机器人已装备就绪。

图：正在建设中的上海工厂Model Y 产线

得益于中国能源补贴政策及特斯拉零部件国产化的提升，现在的Model 3 比起当初的定价便宜了不少——标准续航升级版售价由35.58万元降至29.18万元，而在国家补贴后价格约在27万元左右。比起进口版售价40多万元的Model 3，不得不让人大喊“买它！”

电话会议上，马斯克还表示，Model 3零部件国产化率保持着每月5%～10%的速度提升，可在今年年底实现国产化率80%这一“小目标”。

华创证券分析师预计，国产特斯拉在今年Q4销售量将上涨至近5万辆，而未来还将有Model Y这个销量“大杀器”，上海工厂要肩负起产能的重任、满足日益增长的销量，继续为特斯拉亮眼的财务表现添砖加瓦。

图：国产特斯拉销量预测图

接着看北美生产“主力军”费利蒙（Fremont）工厂。

尽管二季度停工，但费利蒙目前仍然是特斯拉最成熟的主力工厂。费利蒙厂位于加州，生产着Model S、Model X、Model 3和Model Y四种车型，关系整个北美地区供给，其重要性不言而喻。

为了尽快开工、保证产能，马斯克不惜与当地政府撕逼，控诉他们要求的停工时间过长，并在推特上威胁说再不让他开门他就马上将总部搬到得克萨斯或者内华达。

此外，还兼修“内功“，在4月份升级工厂、增设Model Y传送带，以此来提升明星车型Model 3/Y的产能。

图：马斯克与加州政府“嘴炮”

最终马斯克胜利了，工厂得以在5月中旬提前开门。虽然历经波折，但马斯克还是雄心不减地表示，他们将在费利蒙厂投资更多、继续加大产能，向今年Model 3/Y的年产能目标——年产提升至50万发起冲击。

图：特斯拉工厂产能统计

图：仍在为提升产量而奋斗的费利蒙工厂

而特斯拉在现有工厂稳住产能的基础上，还正在不断开疆拓土。

接下来看的是两座新工厂。

第二季度电话会透露了一则重要消息：新工厂将会在得克萨斯州奥斯丁附近，占地超800公顷，距离奥斯丁国际机场5分钟车程，离市中心也只有15分钟车程。

新工厂将比邻科罗拉多河。马斯克说起这个绝佳的地理位置时，不无得意地谈到，它将会是一个生态天堂，并承诺将会建设远足步道，向公众开放，还顺便打了一波招聘广告。

图：得州新工厂待定的选址范围（红线部分）

从电话会议来看，得克萨斯新工厂主要生产电动半挂式卡车Semi和电动皮卡Cybertruck，其次将承担部分Model 3和Model Y的生产任务。

值得注意的是，电话会议中马斯克表示，得克萨斯超级工厂生产的Model 3/Y将分担北美东部地区的供应，而以后费利蒙厂生产的Model 3/Y将主要供应北美西部地区，两家工厂分抗东西、“共占北美”。

这么一来，饱受延迟交付之苦的北美客户终于不用再“千年等一辆了”。

跨过大西洋，特斯拉在欧洲“攻城略地”的排头军欧洲柏林工厂也在紧张准备中。

作为“节能减排”急先锋的欧洲与电动车出身的特斯拉深深吸引着对方，Model 3更是2019欧洲电动车销量之王，对于这块“肥沃”的市场，特斯拉做出了在身为欧洲最大市场之一的德国建造工厂、提升产能供给欧洲的决定。

5月，占地300公顷的柏林工厂已正式开工了。特斯拉表示，他们不断地重复设计柏林工厂，并从之前建造的工厂中吸取经验，以此来不断地提升效率和技术、降低花费。

柏林工厂预计于2021年建成投产，产能规划上model3/y两条线，第一阶段将专注生产Model Y,根据德国媒体披露的消息：产能规划是年产50万辆。

在电话会议中，马斯克还透露柏林工厂生产的Model Y可能在外观上看起来与其它工厂生产的Model Y一样，但在内部工艺上将与其它工厂有着本质上不同。

此外，马斯克也不忘给“印钞机”们吹吹彩虹屁：对德国汽车产业和供应链表达了高度赞赏，并说现在特斯拉许多的供应商来自德国。

毕竟，如果靠近众多供应商的柏林工厂能顺利实现年产50万辆的目标，这很可能成为特斯拉股价的又一动力。

左图：柏林工厂建设图；右图：柏林工厂效果图

特斯拉作为车企，必须要不断地提升产能、抢占市场份额；而它同时作为科技企业，又需要不停地改善作为软件系统载体的FSD套件，来持续给消费者带来新鲜感，实现对股价的助力。

03. 未来估值靠什么？自动驾驶第一个举手了

这次的电话会可以看出特斯拉还不准备放弃2020实现FSD的KPI。

FSD套件是特斯拉实现自动驾驶功能这个野心的载体。这套套件包括传感器、摄像头等部件，也含有功能强大的芯片及系统。FSD是指完全自动驾驶（Full-Self Driving），也就是完全脱离司机的干预的驾驶，在自动驾驶技术中的评级是最高等级L5。

在Q2季度中，特斯拉的自动驾驶系统FSD完成了包括红绿灯、停车标志识别在内的多项升级，并开始在交叉路口、城市狭道进行测试。

上一个季度，特斯拉给自动驾驶画了无人驾驶共享车这一个大饼，不开车的时候，把你的车放出去自己帮你跑滴滴，想想真是美滋滋。

这一次，马斯克拿出自己的经历为自动驾驶背书，亲自上阵测试最新软件的他现身说法，特斯拉自动驾驶的能力超出了人们的想象，使用自动驾驶软件上下班是不需要任何人工干预的。

完全自动驾驶的“钱景”确实诱人。

马斯克在电话会中说到，一旦成功，这可能是历史上最大的一次资产价值增加——只要通过无线软件完成更新，几百万辆车都能迅速升级。他还骄傲地宣布，升级后特斯拉的用户体验度可以得到最多约5倍的提升。

在二季度中，FSD也的确给特斯拉贡献了达到4800万美元的营业收入。而投行Piper Sandler预计，到了2040年，特斯拉的FSD用户将高达46%，对未来的营收与利润有巨大的推动作用。

图：Piper Sandler分析师预测到2040年时FSD购买率将达46%

最近，特斯拉的Autopilot套件从2.5D升级到4D，应用AI技术的自动驾驶，AI带来更强大的处理能力，允许特斯拉的自动驾驶系统从处理图片到处理摄像头录制的周围环境视频。

“这将会带来非常陡峭的变化曲线”，马斯克的推特说的也很直白了。

图：马斯克对Autopilot介绍

尾声：如果特斯拉想成为下一个苹果，还差点啥？

今年以来，越来越多的花街分析师改变了对特斯拉的看法：要把它当成一个高科技企业，比如苹果，而不再继续把特斯拉当成一个造车的。

不过要想成为“苹果“，特斯拉的发展之路，也的确充满挑战。

根据雅虎财经报道，7月22日，埃隆·马斯克刚刚获得了超过20亿美元的股权激励行权资格，这是继5月获得第一次行权资格之后，马斯克今年第二次完成股权激励目标。特斯拉的股票今年已经飙升了大约275％。

第一次股权激励到来的时候，马斯克被传出拍卖三栋豪宅用以筹集资金，这一次的期权是否履行尚未可知。

2020电话会包括Q&A环节在内总共只持续了1个多小时，电话会中还发布了特斯拉专属保险，探讨了太阳能业务的发展。特斯拉作为整个2020上半年少有的表现超预期厂商，没有受到投资者和分析师们的苛责。

不过，未来特斯拉面临的挑战还有几方面。

首先是自动驾驶之路如何跑得又快又稳

从市值突破千亿美金到逼近3000，再到喊出5000亿大关，特斯拉的造富效应很大程度上来源于其在技术自研、软件生态的闭环搭建上。这一点，也是外界把它跟苹果对比最重要的原因。

但这条曲线，还远未到盖棺定论的程度。

以自动驾驶为例，现在还在一个不断快速迭代的时期，特斯拉的自动驾驶也一直面临许多抨击的声音，甚至有许多声音认为特斯拉的自动驾驶也不过才停留在L2的水平。

虽然特斯拉现在满怀兴奋，推出过程是否真的能达预期，行业竞争格局将会如何变化，都是未来很大的考验。

其次是中国区电动车市场可能迎来恶战

作为全球新能源最大玩家的国内市场一直待特斯拉不薄，工厂建得快，造车遭得快，卖车卖的也快。需求、供给全方位保证，特斯拉的名声起的也很快，堪称近年来西方网红品牌来东方收割的最成功的一个。

不过，形势也在悄悄变化。

首先中央以非常明确的姿态表达了对支持民族汽车品牌崛起的决心。天降神兵，特斯拉酸成柠檬精。

其次，7月车市还有一个现象，比亚迪的电动轿车汉远超预期的热卖。国内追赶特斯拉选手不断加码，国内市场纵深大，特别是年轻人对国潮品牌的接纳程度比前代们要容易得多。

领先的特斯拉丝毫也不歇息，在国内疯狂抢市场，侧面也反映了国内竞争越来越激烈。

过去，作为车企，特斯拉用17年的成长史稳稳地迈出了一大步。

未来，要成为万亿科技俱乐部的一员，特斯拉未来还有很长的一大步要走。