2017上市影视公司市值蒸发超1100亿，乐视中影领跌

作者/杨柳青

2017年，影视行业再次被资本市场抛弃，绝大多数影视上市公司的市值继续缩水，整个行业的市值蒸发超过1100亿！

其中，乐视网、中国电影等公司，市值损失的绝对金额最高，幸福蓝海、华录百纳等公司市值缩水的比例高达50%。

影视股的连续下跌，不仅导致相关股东的财富遭受损失，还引发了一系列的连锁反应：股权质押面临平仓风险，定增方案推进窒碍难行等等。2017年7月，欢瑞世纪股价触及平仓线，成为第一家公开宣布股权质押面临爆仓风险的影视公司。

为了提振股价，各家影视公司大股东可谓使出了浑身解数，采取了五花八门的增持措施，既有股份增持（补充质押股份）、现金增持，也有员工持股、股权激励、兜底员工增持等。

有意思的是，骅威文化的实控人郭祥彬，因承诺保证员工买进公司股票的收益不低于10%，而一度被称为“中国好老板”。

然而，这些让人眼花缭乱的增持，效果却并不如预期。发布规模3亿员工持股计划的新文化，股价反而跌了42%，将公司董事长杨震华等200多人深度套牢；保底10%收益的骅威文化，股价至今还在底部徘徊。

展望2018年，影视股会一扫颓势，迎来大家期待的触底反弹吗？

2017年影视股市值蒸发1100亿，乐视、中影领跌

经过2016年一整年的下跌之后，2017年影视股依然不受资本市场待见。

娱乐资本论统计了A股21家主要影视公司，2016年至2017年的市值变动情况（含港股阅文集团）。

从上图可知，位于总市值第一梯队的是万达电影、乐视网、阅文集团3家公司，2017年末的市值分别为611.1亿、611.58亿、755.5港币（约628.05亿人民币）。阅文集团2017年11月才上市，就冲到了文娱公司市值的第一名。

市值在200亿至400亿的公司分别是完美世界、文投控股、光线传媒、中国电影、华谊兄弟、印纪传媒。除了华谊、光线，其余公司都是最近两三年崛起的大市值影视公司。

数据显示，2017年多达18家影视公司的股价在下跌，其中，幸福蓝海股价跌幅最大，为51%；华录百纳和上海电影的股价也几乎腰斩，跌幅高达48%。

从市值的角度看，21家影视公司的总市值2017年蒸发了超过800亿，其中，市值损失最大的公司是中国电影，全年市值蒸发145亿；市值缩水总额排第二、第三名的是印纪传媒、乐视网，金额分别为116亿、98亿。

不过，深入分析就能发现，市值缩水最严重的其实应该是正在停牌中的乐视网。乐视网从今年4月17日开始停牌筹划收购乐视影业的重组，从而避免了股价崩盘，其当前600多亿的市值含有很大的泡沫。

2017年10月底，20多家基金公司宣布下调乐视网估值，每股只有7.82元左右，比乐视网停牌前的股价（15.33元）几乎腰斩。如果按照最新的估值水平，那么乐视网目前总市值估计只有300亿左右，较年初跌了400亿！

娱乐资本论（ID:yulezibenlun）注意到，2017年股价跌幅靠前的，还有2016年上市的3家公司——中国电影、上海电影、幸福蓝海。作为2016年通过IPO登陆A股的极少数影视公司，这3家公司上市初期都被资金炒作，但之后很快就被投资者抛弃，股价遭遇重挫。与之类似，2017年IPO成功的横店影视、金逸影视、中广天择，其市值从最高点都缩水了1/3以上。

出乎意料的是，2017年也有3家影视公司的股价不跌反涨，包括民营电影制作龙头光线传媒、停牌中的国企文投控股，以及影游巨头完美世界。

以光线传媒为例。和其他影视公司一样，2017年上半年光线的股价也是一路下滑，并创下股灾以来的新低，因而饱受投资者诟病。4月19日，王长田无奈发微博，回应股价低迷的问题。

但是下半年，光线传媒的好消息纷至沓来，股价也从谷底开始反弹。比如，旗下的猫眼2017年实现扭亏，合并微影后的新猫眼成为中国在线电影票务龙头，还获得腾讯10亿元融资等。9月底，光线传媒的股价反超年初的价格，同时，公司的市值也正式超越老对手华谊兄弟。

另外，值得一提的公司是北京文化。受现象级电影《战狼2》超高票房的刺激，北京文化的股价曾在2017年8月初一度暴涨50%，短短几天市值增加50多亿，并超过2017年初的市值水平。但是受多名董事、副总减持公司股份，《战狼2》收入尚未计入财报等因素影响，股价很快打回原形。

市值缩水“后遗症”：欢瑞股权质押险遭平仓，多家公司再融资受阻

影视公司市值下跌，带来的影响是广泛的，不仅上市公司控股股东或实际控制人、持股高管的个人财富受到损失，还引发一系列的连锁反应。

首当其冲的是，股权质押比例极高，随时面临平仓的风险。由于融资难等原因，多家影视公司的控股股东将所持上市公司的股权质押出去，以便获得较低成本的融资。但是随着股价下跌、市值缩水，这类股权质押的风险骤增。

以欢瑞世纪为例。借壳上市才一年多，公司就相继爆出业绩亏损、遭证监会立案调查等巨大利空，股价也随之重挫。2017年7月17日晚，欢瑞世纪宣布股票停牌，原因是控股股东质押给中信证券的股票，触及平仓线（9.42元）。由此，欢瑞世纪也成为第一家正式宣布股权质押面临爆仓风险的影视公司。

之后，控股股东钟君艳、陈援等通过补充质押股权，向金融机构申请质押延期或调整质押条件等措施，才暂时控制了风险。

然而，2017年12月5日，欢瑞世纪的股价创下7.25元的新低，再度触及平仓线。为此，钟君艳、陈援等与证券公司签订补充协议，获准将“宽限期”延长至2018年4月30日。

除了股权质押的风险暴露无遗，股价的下行，也会影响影视公司的再融资（定增）工作。

影视公司的定增募资，首先要确定发行价，一般以董事会决议公告日前20个交易日均价的90%为准。但是股价下跌使得定价基准一变再变，同时也会影响投资机构参与定增的积极性，导致定增融资耗费时日。

以慈文传媒为例。2015年10月底，刚刚完成借壳上市的慈文传媒就推出定增预案，计划以25.24元/股发行4200万股，募资10.60亿投入电视剧及网络剧制作。

2016年2月，慈文传媒一度将定增发行价提升至42.38元，2017年1月又下调至37.75元。尽管最终公司的定增方案顺利过关，但是整个定增耗时长达2年多。

千方百计提振股价：股东增持、员工持股、兜底增持……

面临市值不断地缩水，影视公司的各大股东并没有坐以待毙，而是使出浑身解数，采取各种措施来防止股价进一步下跌。

其中，最常见的是，上市公司控股股东、实际控制人或者高管，直接拿出真金白银增持上市公司股份。

也有一些公司借着股价低迷，推出员工持股或股权激励计划，将提振股价和激励员工的目标结合在一起，比如新文化、华策影视等。

2017年1月初，新文化推出规模达3亿元的第二期员工持股计划，其中，包括公司董事长杨震华在内的全部董、监、高及核心员工共200多人，合计出资1.5亿元；由控股股东提供担保，以1:1的比例融资借款1.5亿。该计划共买入新文化1654.02万股，占总股本的3.08%。

但是，效果却不尽如人意。到2017年末，新文化的股价跌到只有11.62元，与上述员工持股计划的买入价（17.54元）形成倒挂；公司的总市值仅61.39亿元，较年初蒸发了44.72亿，缩水幅度达42.14%，高居市值跌幅榜的第4名。

2017年5月，电视剧龙头华策影视推出股权激励计划，激励对象包括董事金骞等在内的公司管理层和核心业务骨干合计338人，共授予4000万股股票，占总股本的2.29%。

业绩考核目标为，2017至2019年华策影视的净利润不低于6.5亿、7.8亿、10.0亿，即每年的增长率不低于36%、20%、28%；或同期营收不低于52亿、65亿、75亿，即增长率不低于17%、25%、15%。

此外，2017年一种名为兜底员工增持的方式也开始流行起来。所谓兜底增持，简单来讲就是，员工出钱买进上市公司股票，如果产生盈利，则归员工所有；产生亏损，则由大股东给予全额补偿。

值得一提的是，骅威文化实际控制人郭祥彬还保证，员工增持并持有股份12个月后的收益达10%，这个数字是目前各大银行1年期定存利率的5倍以上，因此，郭祥彬一度被誉为“中国好老板”。

然而，由于影视股的持续低迷以及兜底增持条件苛刻，这种看似对员工来说稳赚不赔的做法，并未获得他们的积极响应，也没能发挥稳定股价的作用。兜底增持消息发布后，长城影视、长城动漫的股价双双下挫，保底10%收益的骅威文化股价跌幅超过15%。

2018年IPO继续放水，影视股还有未来吗？

展望2018年，影视股是触底反弹，还是继续沉沦？

首先可以确定的是，2018年A股将继续大规模发行新股，尽管数量可能比2017年的（400多家）少，但是券商分析师预计，实现IPO公司的总数将超过300家。

2017年由于新股发行提速，不断从资本市场抽血，成为影视股股价下跌的一个重要原因。随着2018年股票供给的继续增加，影视股的估值将继续承压，股价走势不容乐观。

当然，也有不少券商分析师认为，目前包括影视股在内的传媒板块，估值已经跌到谷底了，2018年有望反弹。

最近，新时代证券发布研究报告认为，目前传媒板块估值经过较长时间回调，部分细分领域已经呈现了较高的性价比。其看好低估值真成长的传媒优质公司，比如图书、图片等IP运营公司，受益于版权付费市场的迅猛发展，业绩具有高成长的潜力；还有游戏、影视、广告等行业的龙头公司，业绩确定性最高、估值相对较低。

上个月，开源证券发布研报指出，经历了2016至2017年电影市场低投资回报率阶段，制作端持续沉淀，劣后产能、短平快热钱投资项目逐步出清；2017年国产影片豆瓣均分已出现触底回升、内容质量提升明显，展望2018年票房市场大概率回暖，预计全年票房增速在15%左右。此外2018年将是国产电影大年，相关制片及发行公司将受益。

中信建投则表示，2018年在影视和出版板块，一批弘扬核心价值观的优质公司拟IPO，如出品《湄公河行动》的博纳影业、出版《论中国》的中信出版等。新股上市将丰富板块优质标的池，提升板块参与度。