格三美五的回购大战

编者按：本文来自微信公众号“一号公司”（ID:yhgs_2018），作者：高山，36氪经授权发布。

高开低走，大手笔回购也没有能提升市场的信心，格力电器5月27日从早盘冲至59.27元后就一路走低，最终以58.04元报收。

在5月26日晚的公告中，格力电器宣布公司公司拟斥资75亿至150亿元回购股份，将用于员工持股计划或者股权激励，回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。格力电器本次回购股份价格不超过70元/股，这一价格确实要远远高于市场价格。

这或许是一次提升市场对格力电器信心的股份回购，毕竟格力电器2020年报显示，其空调营收落后于美的集团，丢掉了保持24年的“国内空调行业老大”位置。

连续三次回购股份

格力电器的董事会在5月26日以6票全部同意的票数通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，回购的理由是“董事会基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，并结合公司经营情况、主营业务发展前景、公司财务状况以及未来的盈利能力等因素。”

实际上，这并非格力电器首次推出股权激励。

2019年12月，格力电器发布的《股份转让协议》中，高瓴层面在交易结构与协议中，以多重形式保障管理层的激励，一方面，格臻在GP份额所享有的 8%的收益部分也将分配给有贡献的管理层，另一方面，将在交易完成后，给予管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。

因此，回购计划正是激励计划落实的第一步，2020年4月，格力电器在“混改”之后首次抛出回购计划，拟以不低于30亿元且不超过60亿元的资金回购股份，每股回购价格不超过70元/股。彼时，格力电器的股价为53.74元，以回购依资金总额以及股份价格上限测算，回购份额占格力电器总股本1.42%。

这次格力电器的回购“首秀”在2020年9月30日完成，公司耗资51.82亿元累计回购了9418.4662万股，占公总股本的 1.57%。实话实话，格力电器的首次回购并没有起到提升股价的作用，2020年9月30日的收盘价为53.30元，几乎与此前的53.74元一样。

没过多久，格力电器于2020年10月10日对外宣布，计划再次回购30-60 亿元股票用于后续股权激励，回购价格依旧是不超过70 元/股，后调整至69.02元/股。

截至2021年3月31日，格力电器第二期回购计划累计回购7451.3908万股，占公司总股本的1.24%，使用资金约为44.21亿元。

由此可见，两次回购，格力电器耗资约为96.03亿元。

第二次回购计划对股价的支持较为明显，格力电器2020年10月9日的收盘价为54.75元，此后曾一路涨至69.79元，到了2021年3月31日降至62.70元。但是好景不长，格力电器公布2020年年报之后，该股股价持续下跌，5月25日曾一度跌至54.70元。第二天晚上，即5月26日晚，格力电器就推出了第三次回购股份计划。

第三次回购计划更是大手笔，格力电器这次拟动用的资金在75亿至150亿元。

如果按本次回购资金最高150亿元测算，预计可回购股份数量约为21428.5714亿股，约占公司目前总股本的3.56%；按本次回购资金最低75亿元测算，预计可回购股份数量约为10714.2857万股，约占公司目前总股本的1.78%。

回购也不是“万能药”

在格力电器本次回购计划抛出之前，有一个细节被市场忽视。

5月25日，A股三大指数涨幅均超过2%，上证指数更是创下今年最大日涨幅，而格力电器当天逆市下跌1.6%报收55.89元，盘中创出了54.70元低点。同时，格力电器也成为5月25日A股按市值排名的前40只股票中，唯一出现股价下跌的一只。

有分析人士认为，这主要源自5月24日下午格力电器举办的2020年业绩说明会，董明珠首次对外表达了“退休”相关言论，“如果明年我退休，我也相信格力会走得更好。”

与会投资者“吐槽”董明珠在此次业绩会上对资本市场传递的不是信心，相反，市场看到了更多问题。

例如，在格力电器4月29日披露的2020年年报中，其空调产品的营业收入为1178.81亿元，同比下降14.99%；毛利率为34.32%，同比下降2.80%。而其竞争对手——美的集团（000333.SZ）2020年年报显示，其“暖通空调”营业收入为1212.15亿元，同比增长了1.34%。当然，美的集团的空调产品毛利率跌得更惨，为24.16%，同比下降7.59%。

但是，要知道，与其他品牌相比，格力空调从一开始就在产品质量和售后服务方面表现突出，这是董明珠成功的首要秘诀。

作为国内两大家电巨头，格力电器和美的集团之间“缠斗”多年，因为线下渠道的优势，格力电器在空调业务上一直压着美的集团。直到2020年疫情带来线下渠道销售受阻，美的集团才稍稍超过了格力电器。

尽管空调业务多年来一直落后于格力电器，但是美的集团的回购股份却做得很早。

2015年6月、20187月年和2019年2月，美的集团曾实施过三次回购，回购规模分别为10亿元、40亿元和32亿元，回购股份占比分别为0.69%、1.43%和0.89%。

2020年2月，美的集团又再次推出回购股份计划，拟回购数量为不超过8000万股且不低于4000万股，回购价格为65元/股（后调整为63.41元/股）。8个多月后，即2020年10月22日，美的集团宣布累计回购股份为4182.6050万股，耗资约为26.97亿元，不继续回购的其中一个原因是“股价持续高于回购价格上限导致公司无法继续回购。”

彼时，美的集团的股价为78.40元。

谁曾想，美的集团股价在2021年2月10日上涨至108元之后，就开始了一路下跌。2月24日，美的集团再度抛出第五次回购股份计划，即收购资金上限140亿元、140元/股以下进行的大额回购，这是A股历史上规模最大的一次回购。

在过去五次股份回购中，美的集团的执行上限价格从48.54元上涨到50元、55元、65元、140元，但是格力电器的几乎三次回购都不超过70元。

但是，即使如此的“强心剂”，美的集团的股价也仅仅是在2月24日当天高开低走了一下，然后继续一路下跌至73.62元，5月27日回升至83.90元。

可见，回购股份仅仅是“速效救心丸”，并非是万能良药，国内两大家电巨头的业绩还需自己努力。

对于格力电器接连三次进行股票回购，有业内人士表示，或与格力去年业绩不佳有关，毕竟竞争对手美的集团的空调业务已经开始赶上自己。

在格力电器2020年业绩说明会上，有投资者问到一个问题，“跟竞品相比，价差和市场份额合适能拉开差距？如何做？”董明珠的回答是“我从来不认为我是龙头老大，企业的文化建设是我们关注的：人才、创新、技术、质量等各个维度。我们希望明年尽力做到。”