小鹏亏本卖小鹏

编者按：本文来自微信公众号“深燃”（ID:shenrancaijing），36氪经授权发布。

作者 | 周继凤

编辑 | 金玙璠

这年头，哪家新造车上市后毛利率不转正，都不好意思发财报了。

国内造车新势力此前一直被人诟病“卖一辆亏一辆”，流血造车的三兄弟都致力于把财务数据变好看，为自己正名。一个是今年的二季度兑现毛利率转正承诺的理想，第二个是如今大肆宣传毛利率转正的小鹏。

11月12日盘前，小鹏公布了2020年三季度财报，上市后首份财报实现营收19.9亿元，同比增长342.5%，高于市场预期的19.0亿，净亏损11.48亿元，亏损进一步扩大。但毛利率转正了，企业、分析师们大书特书，我们终于不是卖一辆亏一辆了。同时，新推出的小鹏P7大受欢迎，一个季度卖出了6210辆。

市场也跟着兴奋，小鹏汽车股价盘前暴涨10%，截至收盘，股价大涨了33.4%。

从这份财报以及后续的股价涨势看得出，度过了上市融资的难关，头部造车新势力，正在以肉眼可见的速度变得好转。

2020年下半年，造车新势力几乎成了风口上的猪，股价和市值齐飞。最先上市的蔚来如今脚踩油门，股价节节攀高，今年以来累计暴涨1200%，成为全球市值排名第六的汽车公司。小鹏的股价也翻了几番，市值超过了广汽集团。

但战争才刚刚开始。特斯拉降价了，对标Model 3的小鹏，被迫与其在同一个价格梯度里竞争。10月1日，特斯拉直接将Model 3标准续航升级版补贴后的售价砸到了24.99万元。而小鹏P7的指导价在22.9万元-33.9万元之间。

即便是造车三巨头蔚来、理想、小鹏都成功登陆美股融得了一笔资金，但小鹏的销量在三家中依旧是垫底。蔚来、理想、小鹏今年1-9月份的销量分别为26375辆、18160辆、14077辆。

交付量才是硬道理，虎狼环伺，小鹏能不能继续站稳脚跟扩大市场份额？我们还需要多看几个季度。

01 被Model 3碾压的P7

我们先来看小鹏车卖得如何？

必须承认，小鹏这一季度车卖得不错，卖了8578辆，比去年同期翻了两番，是上一季度的两倍多，可以说是史上最好的成绩了。

财报显示，小鹏三季度销量爆发的原因是核心车型P7在6月底启动规模交付。在其三季度交付的8578辆中，小鹏P7交付量为6210辆，贡献了大半数的业绩，环比上个季度325辆的交付量涨了19倍之多。

但和对手一比，差距就出来了。

自从三家造车新势力都上市以来，由于有上市的信用背书，各家销量不断水涨船高。2020年三季度，蔚来交付了1.2万辆，连续两个季度交付量破万；理想也交出了8660辆，这个成绩对于只有一款车型且去年12月份刚刚量产的公司来说，实属瞩目。

资料来源 / 公司财报

制图 / 深燃

抛开对手，对于小鹏而言，涨势喜人，这家公司直接放话，2020年四季度交付目标10000台，同比增长210.8%。

如果从P7近几个月的交付数据推算，四季度冲击1万台的可能性很大。但要命的问题随之出现了——10月份，小鹏卖出了3040量，环比下降12.5%，问题就出在P7身上，交付量环比下滑了18.2%。

因为特斯拉Model 3在10月初降价了。

小鹏目前量产了两款车型——G3、P7，分别针对不同价位和人群，其中小鹏G3指导价在15-20万元之间，小鹏P7指导价在22.9万元-33.9万元之间，性能和产能都对标特斯拉Model 3。小鹏在招股书中，把希望都放在今年5月份交付的P7身上，而且量产交付P7时，也多次明确对标特斯拉Model 3。

“我觉得Model 3国产版32.8万（不带自动驾驶）毫无竞争力，起码应该再降1万美元。现在和5年前已经完全不同，Tesla的电池优势、智能差异和我们相比都已经没有，在拿了这么多政府补助以后还是这样的价格，要不然是成本控制有问题，要不然就是还想获得5年前的利润率……等小鹏P7出来肯定碾压。”

这段话出自小鹏汽车创始人何小鹏2019年5月份的一条微博。彼时，面对外来者特斯拉，何小鹏自信满满，认为自家小鹏汽车的价格低、性能和Model 3差不多，足以碾压“降不下价的特斯拉”。

没想到，一年后，特斯拉不但价格降了，幅度还非常大。今年10月1日，特斯拉直接将Model 3标准续航升级版补贴后的售价砸到了24.99万元。

小鹏不但谈不上碾压，还面临与特斯拉Model 3在同一价格梯度内直接竞争的危机。小鹏能不能顶得住压力从特斯拉口中夺食？我们只能再看几个季度的数据。

02 营收19亿，亏损11亿

毫无疑问，P7的大量交付带动了小鹏的业绩。今年三季度，小鹏实现营收19.9亿元，同比增加342.5%，高于市场预期的19亿元。

但亏损还在持续。三季度小鹏一口气亏损了11.48亿元，加上此前从2018年至今年二季度亏损的58.87亿元，小鹏至今累计亏损超过70亿元。

资料来源 / 公司财报

制图 / 深燃

蹊跷的是，上市前的最后一个季度，也就是上个季度，小鹏仅仅亏损1.46亿元，但上市后的第一个季度就亏损了11.48亿元，转眼间亏损扩大了将近8倍。

问题出在哪儿？

财报的解释是，因为把IPO时授予员工的一些股权激励费用也算进去了。

所谓股权激励费用，并不是公司真的付了费用，实则是激励管理层、核心员工，也是一种会计记账方式。

所以小鹏的对外口径一致是，剔除掉股权激励费用之后的净亏损（也就是非美国会计准则下）为8.64亿元，与市场预期的8.45亿基本持平。去年同期的亏损是7.51亿元。

即便剔除股权激励后，小鹏依旧亏损8个多亿，比今年前两个季度加起来亏损的额度还要多。

似乎是为了证明财务状况有所好转，小鹏和分析师将这一季度的重点放在了毛利率转正上——小鹏三季度整体毛利率为4.6%。管理层解释称，毛利率提升，主要是由于更好的产品组合，材料成本下降和制造效率提高。

而这一消息已经足以让市场振奋，小鹏开盘前股价大涨近10%，截至当日收盘，股价大涨33.4%。

对于一家造车新势力而言，毛利率转正意味着不算上推广、管理企业等其他费用，这家公司终于从“卖一辆车亏一辆”转变为“卖一辆微盈利”。

此前，小鹏在成本控制端一直没能做好。过去两年的毛利率分别是-24.3%和-24.2%，今年上半年毛利为-3611.6万元，毛利率为-3.6%。

而对手都意识到了降低成本提高毛利的重要性。蔚来今年二季度如约将毛利由负转正，财报发布当天股价暴涨。理想自量产交付以来，毛利率一直是正向的，如今又从今年一季度的8.0%提升至二季度的13.3%。特斯拉更不用说，在已经实现了多季度盈利的情况下，毛利率保持在20%以上。

要想降低成本，增加盈利的空间，最好的办法就是多生产，多卖车。

汽车分析师贾新亮就曾对深燃表示，“如今，一年生产十辆车，跟一年生产十万辆车的成本是不一样的，规模越大，成本越低，在一定规模下，就会有盈利的机会。”

另一位汽车行业分析师也称，如果接下来小鹏在交付上不见起色，毛利率不会有大的改善。

小鹏显然意识到了危机，今年5月拿到自建工厂的生产资质。自建工厂前期投入大，工厂产线、各类模具均是前期投入成本，随着产量提升，成本被分摊，再加上小鹏P7的销量带动，毛利率终于转正了。

除此之外，小鹏在财报中还透露，最近又与广州开发区管委会全资企业达成协议，由该公司提供40亿人民币融资，以支持小鹏在广州经济技术开发区建设新的制造基地。在这一背景下，产能有可能进一步提升。

03 杀手锏还是智能化

相比于高举高打靠服务取胜的蔚来，差异化定位家庭SUV的理想，小鹏主打的还是“智能化”。正如这家公司在无数场发布会上重复的那样，试图另辟蹊径把“智能化”的概念烙印在自己身上。

小鹏标榜自己是国内造车新势力中第一家自主研发出自动驾驶软件（硬件基于英伟达Xavier，Xavier支持L3级别自动驾驶），并将其商业化应用的公司。今年10月24日，小鹏汽车也公开展示了其全栈自研的高速自主导航驾驶系统NGP。

小鹏的NGP甚至希望在某些时候挑战特斯拉。譬如，高速自主导航驾驶借助于高德的高精地图试图做到精准导航，而特斯拉一直在拒绝高精地图，导致某些时候容易出现车辆偏离导航。相比于特斯拉来说，小鹏还对Xmart OS车载智能系统进行了OTA升级，升级后的系统能够进行语音交互，做到变道、上下匝道、汇入主路等操作时都配合语音提醒，试图将服务做得更加细致入微。

蔚来也发布了自己的NOP功能（即Navigate on Pilot领航辅助功能），可实现自主变道、超车甚至下高速匝道的功能。不过蔚来官方称，目前量产车上只有蔚来的NOP和特斯拉的NOA两家能做到这两大功能。

来源 / Pexels

蔚来与小鹏如今发布的其实都算辅助导航驾驶功能，有媒体报道称，虽然辅助导航驾驶功能仍属于L2级自动驾驶功能的范畴，但是它向更高级别的自动驾驶功能又近了一步。在汽车行业中，目前只有特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车三家企业将此功能落地。

小鹏、蔚来这些国内造车新势力在自动驾驶方面是什么水平？一位长期观察自动驾驶领域的投资人表示，产品的完成度“次于特斯拉”，但比传统主机厂厉害，国内新造车基本上跟特斯拉的路径一样，走的都是“量产-获取数据-算法迭代”的路径。“尤其是蔚来、小鹏的自动识别技术，我们通过测试发现都不错。”

自动驾驶软件对新造车的重要性不言而喻，而智能化的定位也让小鹏找到了差异化的打法，站稳了脚跟。一位分析师曾这样对深燃分析：“因为特斯拉的Model3的市场培育，行业发现消费者很愿意给智能化较高的溢价，所以造车新势力在没有其他优势的情况下，只能靠智能化比传统燃油车做得好，获得消费者的青睐。”

*题图来源于微博。