拼多多财报深度分析：单季GMV环比增速继续狂飙，货币化率稍有下降

编者按：本文来自：“华尔街见闻”，作者：符璇，36氪经授权转载。

北京时间11月20日晚间，拼多多发布了2018年三季度财报，这也是拼多多上市以来第二份财报。

核心数据梳理如下：

• 截止到2018年9月30日之前的12个月GMV总额为3448亿元，去年同期为709亿元，同比增长386％。；

• 见智业务分析模型分拆的季度数据显示，三季度GMV为1185亿元，相比二季度827亿元，环比增长43%；这是继二季度环比增长25%后，又一个远超预期的季度；

  

• 见智业务分析模型分拆的季度数据显示，三季度货币化率为2.51%，相比二季度2.87%，下降了0.36%；

  

• 季度平均月活用户2.31亿，环比增长18%；

• 总营收33.72亿元人民币，环比增长24%；

• Non-GAAP营业利润亏损10.98亿元，创历史最高。

拼多多2018年三季报总体超预期。作为衡量电商平台核心数据的GMV没有受行业疲弱的影响，继续一路狂奔；月活和活跃买家两项指标继续高歌猛进，而近期一同披露财报的京东，用户增长已经达到了下降拐点，可见，拼多多社交电商的玩法还未触及天花板。

不过三季度货币化率相比二季度有所下滑，调整后营业利润亏损创下历史最高。从此前黄铮表态来看，拼多多并不急于商业化，现阶段主要关注点在提升用户体验，即以牺牲短期赚钱机会换取长期发展空间。

以下是详细分析：

GMV继续狂奔

根据拼多多财报披露，截止到2018年9月30日之前的12个月GMV总额为3448亿元，去年同期为709亿元，同比增长386％。

拼多多没有公布单季度GMV数据，但根据见智模型测算结果，2018年三季度拼多多GMV为1185亿元，环比增43%。

数据来源：公司公告，见智模型

三季度拼多多GMV同比增速更是高达231%。可见，即便在国内消费疲弱的宏观背景下，以拼多多为首的社交电商方兴未艾，增速显著高于天猫、京东等传统电商。

货币化率是衡量电商平台变现能力的重要指标。根据见智模型测算，拼多多在今年三季度货币化率为2.51%，较上一季度下降0.36%。

数据来源：公司公告，见智模型

事实上，拼多多高层在公开表态当中，并没有把提升货币化率视为现阶段首要任务。三季度货币化率的下降，主要源自于拼多多致力于提升用户体验，在这个过程中，打击假冒、引进品牌、强化运营，降低了对商业化的诉求。

用户增长方兴未艾

拼多多三季度月活用户增至2.31亿，同比大增225%，环比增加18%。

数据来源：公司公告，见智模型

拼多多三季度12个月活跃买家为3.86亿，相比上一季度净增0.42亿，同比增加144%，环比增加12%。

相比京东用户数环比下跌，拼多多则是另一番景象。不论从月活数据，还是活跃买家数据来看，拼多多仍然在扩张的路上狂奔。

数据来源：公司公告，见智模型

除此之外，拼多多三季度活跃买家的人均消费为894元，较去年同期的449元同比增长99%，较上一季度的763元环比增加17%。

说明，在客户量和客单消费上，拼多多迎来戴维斯双击。

营业利润亏损创历史

根据拼多多三季报，营业总收入为33.72亿元，同比增长697%，环比增长24%。

数据来源：公司公告，见智模型

进一步细分来看，营收增长主要由线上服务收入带动。三季度拼多多线上服务收入从上一季度的27.09亿元增加到33.72亿元。佣金收入则从上一季度的3.38亿元小幅增加至3.98亿元。

三季度毛利润为25.98亿元，环比增长12%，营业利润为-12.69亿元，继续亏损，上一季度营业利润为-66亿元。

剔除股权激励费用，在Non-GAAP会计准则下，拼多多三季度营业利润亏损10.98亿元，亏损幅度创新高，二季度为亏损8.16亿元；Non-GAAP净利润为亏损6.18亿元，上一季度为亏损6.74亿元。

数据来源：公司公告，见智模型

值得注意的是，三季度拼多多的毛利率和Non-GAAP营业利润率（调整股权激励费用）分别为77%和-33%，较上一季度双双下滑。

销售费率提升

三季度拼多多营业总费用为38.67亿元，相比去年同期大增722%。细分情况如下：

销售费用为32.296亿元，相比去年同期4.279亿元增加655％，主要是由于品牌推广活动和线上线下广告和促销活动的增加。

研发费用为3.32亿元，相比去年同期0.358亿元增加828％，主要是由于员工人数的增加和更有经验的研发人员的招聘，以及研发相关的云服务费用的增加。

行政管理费为3.056亿元，相比去年同期0.07亿元大幅增长，主要由于员工人数和股票薪酬支出的增加。

数据来源：公司公告，见智模型

而从各项费用与营业收入的比值上看，占大头的销售和市场费用占比从上一季度的-108%提高到三季度的-90%。

数据来源：公司公告，见智模型