叶飞爆料后，“被歧视”的中小市值公司出路何在？

编者按：本文来自微信公众号“节点财经”（ID:jiedian2018），作者：三生，36氪经授权发布。

在5月22日召开的中国证券业协会第七次会员大会上，证监会主席易会满指出，近日，市场对“伪市值管理”比较关注。“伪市值管理”本质是上市公司及实控人与相关机构和个人相互勾结，滥用持股、资金、信息等优势操纵股价，侵害投资者合法权益，扰乱市场秩序，对此我会始终保持“零容忍”态势，对利益链条上的相关方，无论涉及到谁，一经查实，将从严从快从重处理并及时向市场公开。

“伪市值管理”之所以被易主席点名批判，源自于昔日“私募冠军”叶飞的连番爆料。近日其在微博发文称，在接受证监会稽查大队询问时，提交很多资料，并且举报了一家公募基金合作的上市公司。

图片来源：叶飞微博

这起A股史上空前的爆料事件不仅让涉事各方灰头土脸，让监管层雷霆出击，让吃瓜群众大呼过瘾，一大批看似无关的上市公司处境或雪上加霜，这些公司有一个共同的特点，那就是市值不高。

已经有传言称，市值200亿以下的上市公司已经不在某些机构的考虑范围之内，这将涉及到超过3500只股票，占A股总数量的80%以上。而据节点财经不完全统计，各行业的细分龙头股中，有超过60%的股票也在这一范围内。

数据来源：公开资料

那么问题来了，遭遇连环暴击的中小市值上市公司该怎么办？作为投资者，是不是应该放弃低市值公司？

01 叶飞爆料，中小市值上市公司雪上加霜

先来回顾一下“叶飞爆料事件”是怎么回事。

5月9日，叶飞在微博发文称，其通过中间人参与中源家居的“市值管理”，并联系了一些公募基金经理和券商资管买入中源家居股票，但操盘方赖账，未按照约定付款，导致买入股票的接盘方蒙受损失，叶飞本人也被追债。

当时，叶飞表示如果中源家居董事长、董秘等不及时联系他，而是赖账或者继续骗他，他将向监管层实名举报。

面对叶飞的爆料，中源家居在5月13日发布公告进行了否认，并在5月14日晚对外称已以“诽谤”为由报警。

同样在5月14日晚间，叶飞通过微博直播公开了爆料录音，信息显示盘方在3月31日通过中间人找到叶飞，让其作为中介寻找一些公募基金经理和券商资管购买股票，其中民生证券的基金经理买入中源家居1543万元股票。

这笔操作交易的尾款价格为100万，其中介绍人、叶飞、基金经理分成分别为10万、5万和85万。由于尾款价格未能给到，基金经理还因此停职，屡次找到叶飞，而未能获得上家款项的叶飞最后选择公开爆料。

几天后的5月15日（周六），叶飞在在微博和抖音进行直播，当时他又点名了多家上市公司，同时还提及了申万宏源证券、民生证券、天风证券等多家券商机构。

作为回应，5月16日，证监会快速宣布决定对相关账户涉嫌操纵利通电子、中源家居等股票价格立案调查。当晚，市场中有传言称，有券商收到监管部门规定并下发通知称：“从2021年5月17日起，股票研究开仓对象除了200亿以上的市值要求外，另外要求必须复合20日平均日成交额5亿以上。如若发现接盘垃圾股事件，公司必定将相关责任人移送司法机关。”

虽然这一消息并未得到证实，但市场对中小市值公司的“恐慌”情绪可见一斑。

本周开盘后不出所料，直接“中枪”的东方时尚、今创集团、法兰泰克、ST华钰、昊志机电、利通电子、中源家居等纷纷大跌。截至5月20日收盘，前述多只股票本周均创下较大跌幅，东方时尚、法兰泰克等股票跌幅甚至达到20%左右。

目前，叶飞爆料事件仍在继续发酵，节点财经认为，虽然爆料中所提到的机构或个人均表示没有违规操纵相关股票，但其引发的监管风暴已经形成。这种情形下，中小市值上市公司首当其冲。

对此，海通证券表示，因为参与“市值管理”的股票多数为小市值公司，而这些公司由于流通市值太小，股价容易被操控。短期来看投资者需关注后续风险，不宜盲目介入。

就在不久前，一篇《你们30亿市值都不到，我们接待不了》的文章曾在投资圈刷屏，一度将中小市值公司推上风口浪尖，如今可谓“屋漏偏逢连夜雨”。

节点财经分析后发现，机构资金“不待见”中小市值股票的理由似乎也很充分。首先，大市值公司已经通过规模证明了自己的实力，而注册制的推行，强化了市场中的“二八分化”和马太效应，大公司更加吸引机构的关注，强者愈强。

其次，一部分小公司虽然有可能发展成为大公司，但对于基金来说，目前其能够买入的上限不能超过《基金法》规定的10%。以市值100亿的公司为例，能够买入的上限不超过10亿，这对于动辄千亿的基金来说，研究投入与收益不成比例。此外，中小市值股票流动性相对较差，也不利于机构的大资金操作。

据节点财经不完全统计，2020年全年下跌幅超过50%的公司，年初平均市值不到70亿元，而涨幅超过100%的270多家上市公司，平均市值接近250亿元。中小市值的表现确实不如人意。

数据来源：公开资料

但是，相比大市值公司，中小公司的数量更多，对提高自身股票市值的需求也更为强烈。这种情况下，打着“市值管理”旗号，实则进行“股价管理”甚至来联手坐庄的各种违规操作也就应运而生。

对此，香颂资本董事沈萌对节点财经表示，中小市值被边缘化主要是因为当前市场的资金结构，所以中小市值的上市公司更应该积极主动进行正规的市值管理、做大成长基础。

“以短期价格波动为目标的非法市值管理的生存空间会在监管不断严格的背景下越来越小，但是正规的市值管理应该得到更多上市公司的关注。”沈萌说。

那么，正规的市值管理到底是什么样子的，又该如何做起呢？

02 邪门歪道之下，市值管理污名化

常规定义上，市值管理是指公司建立一种长效组织机制，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡。在公司力所能及的范围内，设法使股票价格服务于整体战略目标的实现。

早在2014年，国务院就颁布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（“新国九条”），明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度” ，市值管理由此正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件。

节点财经分析认为，真正的市值管理对于上市公司来说，具有多种正面意义：一、提升上市公司价值，将生产经营、资本运作、证券交易等统筹纳入公司的战略管理之中，提升公司的产业整合能力；二、提升上市公司的融资效率，降低融资成本。市值越大的公司，越容易得到银行等金融机构的支持，资金成本也更低；最后，良好的市值管理可以为公司带来持续的资金支持，增强公司的竞争能力。

但是，经是好经，被念歪了。

目前，“市值管理”在资本市场已经被 “污名化”，严重脱离其本来应当具有的原意。正如叶飞所爆料的那样，打着“市值管理”的名号，上市公司联合中介、公募、私募等进行联合坐庄的事情在业内并不少见。

据节点财经了解，市值管理有三大模式，第一种即合法合规的操作，具体分为产业整合的管理咨询公司市值管理模式和系统视角的其他公司市值管理模式两种，致力于创造价值提升市值，可通过再融资、并购和股本扩张等提升价值，并在市值低迷时通过增持、回购等维护市值。

这是比较理想化的模式，属于官道正途，中规中矩利在长久，但对提升市值影响较慢，有的上市公司面临的问题可能比较着急，这就是催生第二种模式。

第二种模式更侧重于市值的短期外在表现，采取的手段灵活多样，操作中可能涉及到灰色地带，但能够帮公司切实解决眼前的问题，其比较典型的种类有价值营销的财经公关商市值管理模式和盘活存量的券商市值管理模式。

节点财经认为，如果能够将两种模式有效结合，内外兼修，以内在价值创造和修炼为本，以外在资本沟通和营销为辅，优势互补，对中小市值上市公司来说，或是更好的选择。但无论如何，都不要走第三种模式。

这种模式，就是叶飞爆料所涉及到的内容，属于邪门歪道，即通过内幕交易、操纵股价等违法违规行为提升股价，常见的是拉升股价的大宗交易商市值管理模式和联合做庄的私募基金市值管理模式。

民生证券曾对最后一种模式有过详细说明，大致分为两种，其一、大宗交易商模式：拉升股价。大宗交易商先在二级市场拉升股价，随后股东通过大宗交易将股票卖给交易商，交易商再随后卖出。双方分享收益。

其二、私募基金模式：联合坐庄。私募基金首先在二级市场建仓，期间上市公司配合发出利空消息压低股价。随后，私募基金拉升股价，上市公司配合发出利好消息。在股价上涨过程中，私募基金逐步卖出股票。双方分享收益。

节点财经认为，“市值管理”的初衷虽好，但在操作过程中并未找对方法，没能做到内外兼顾，被邪门歪道的“伪市值管理”坏了名声。鱼龙混杂之下，劣币驱逐良币。

在叶飞爆料事件之后，“市值管理”的名声受到重创，而对于受到冲击最为严重的中小市值上市公司来说，又该如何走出被前后挤压的窘境，在资本市场中获得更大的发展空间？

03 内外兼修，中小市值上市公司的选择

对于中小市值的上市公司来说，首先要摆正对公司市值的态度，明白公司能否创造价值才是股价的根基。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新曾指出，上市公司最好的市值管理，就是将企业经营好，管理好，做足研发，做好品牌，做强主业，做大市场。

对此，景良投资董事长廖黎辉也曾对《中国证券报》表示，业绩无疑是上市公司市值的基石，而适当的市值管理也非常有必要。

他认为，在资本市场中，良好的市值管理也可以为企业发展战略服务，比如上市公司可以在股价低迷时做股权激励，股价较高时进行股权激励行权，调动员工积极性；可以在股价高时进行股权融资，利用资本市场实现实体企业的快速扩张，在股价低时进行股份回购，从而提升每股收益，增强投资者信心。

节点财经认为，对于中小市值上市公司来说，虽然公司的商业模式、行业处境、市场占有率、营收利润等短期内无法快速改变，但公司吸引投资者，挖掘上市公司价值的方法仍有很多。

比如，公司可以提高分红比例，以此来提升投资者的信心；加强资本运作，整合内部资源，处理好产业经营与资本经营的关系，运用整体上市、资本分拆、并购重组、定向增发、增持减持、股票回购等等手段，增加公司价值。

尤其重要的是，中小市值上市公司要重视投资者关系管理。首先，要增强公司管理层的溢价能力，公司核心层的水平和能力，是吸引投资者，提升公司市值的重要一环；其次，要建立健全和投资者的沟通渠道，通过高效的信息交流，让公司的价值创造准确及时的传递给市场；最后，上市公司要强化媒体关系管理，懂得利用媒体的力量宣传公司的价值亮点，提升投资者对公司的了解。

当然，最终决定中小市值上市公司前途的，还是其自身是否具备创造价值的能力。

今年4月底，在“第六届中国金长江私募基金发展高峰论坛”上，景林资产合伙人蒋彤就曾表示，对于小市值公司不能一概而论，关键要看企业有没有核心竞争力与价值，过去也看到很多小公司长大的案例，只是概率的高低问题，哪些小市值公司处于产品导入期，技术正在突破的前沿，应该更多去了解小市值公司的生意，而不是直接拒之门外。

此前不久，华泰柏瑞基金副总经理田汉卿也表示，在过去两年极端的结构化市场中，中小市值股票长时间被忽略，目前投资性价比较高，有不少上市公司成长性不错，估值也比较低，可以从中挖掘投资机会，不能仅以市值来区分投资机会。

东兴证券研报指出，中小市值分布较少的板块多涉及传统行业，对于成长特征凸显或技术含量较高的行业如医疗（医疗器械和医疗服务）、TMT（如电子、计算机应用）等，中小市值上市公司分布较为密集，覆盖率超过80%。这表明中小市值上市公司更能体现市场经济活力，且与经济转型主基调相吻合。

图片来源：东兴证券研报

需要指出的是，大市值公司多从小市值成长而来，本文开头提到的“建筑五金龙头”坚朗五金，2018年时市值一度只有30亿元，但短短两年多后的今天，其市值已超过570亿元。再比如东方雨虹，三年多前也不过一两百亿市值，如今已成为1500亿元的“防水茅”。

所以，一只股票是否有投资价值，成长性和发展潜力才是决定条件。机构冷落中小市值上市公司的原因能够理解，但需要指出的是，据节点财经不完全统计，A股489家各行业细分龙头上市公司中，有315家目前市值均小于200亿元，占比达64.4%。这些中小市值的细分龙头中，也许就有未来的坚朗五金、东方雨虹等待去发现。

反过来，中小市值上市公司能否脱颖而出，在用心经营，增强实力之外，学会资本市场用心沟通，也非常重要。

正如沈萌对节点财经所说，“上市就是企业拿到市场上来竞争投资者的关注，所以随着上市公司数量越来越多，应该积极主动维护投资者关系、做好企业价值成长，才可能吸引投资者关注。”

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