亚马逊：当老牌成长股遇到现实

近期，亚马逊的股价疲软，营收增长放缓是主要原因，而2019年也将成为公司资本支出大年，公司未来将面临一段困难期。笔者从各方面考量认为，公司的估值还未达到被低估的水平，以下是具体分析：

行情来源：华盛证券

近年发展：实际增长正在放缓

下表是公司最近三年的增长率，今年第四季度以公司指引数据计算。

资料来源：公司财报，华盛证券

由于去年8月底公司收购美国高端超市品牌Whole Foods，公司营收获得一次性提升。如果将这种昂贵的无机增长排除，可以看出公司的增长速度正在放缓。

上表中的第四季度指引以最乐观情况计算，即今年四季度公司营收同比增长17%，收入约为707亿美元，所以公司全年营收接近2310亿美元。但即使是最乐观情况也只有30%增长，低于去年。

而进入2019年后，收购Whole Foods的无机增长效果消失，预计增速可能继续放缓。

财政压力：明年是资本支出大年

另一方面，2019年将成为公司现金支出的大年，即使公司想要再次通过收购来增长，财政方面可能也无法支持。

首先，公司有债务压力，包括约70亿美元的利息、30亿美元的到期资本租赁、20亿美元的债务本金和利息，总计120亿美元的现金支出，还不包括公司的无条件采购或者其他承诺。

其次，2019年公司需要使用财务手段来支持营收增长，但在财务状况比较紧张的情况下，所以明年寻找资金资源方面会比较困难。

由于利率上升，通过发行债券融资来实现营收增长目标不再是一个很好的选择，并且公司CEO杰夫贝索斯也不是倾向于使用短期刺激手段的人。但在现有情况下，发行债券的可能性正在上升。

战略方向：广告业务不是公司的新引擎

公司股票上涨期间，一些乐观投资者认为随着时间推移谷歌模式会过时，各大品牌将停止在搜索引擎上做广告，直接转向公司平台。

但这只是部分投资者的良好愿望。广告营收占公司总营收的比例很少，并且广告客户更倾向于在多种渠道进行宣传。而且，过去二十年间谷歌一直是广告领域的赢家，所以客户大规模转移的情况几乎不会发生。

资料来源：公司财报

在公司财报中，广告业务分在“其他业务”分部。上图可见，该分部仅占公司营收的4%。所以即使广告业务能在一段时间内翻番，对公司的总体估值来说意义也并不是很大。

估值

资料来源：morningstar.com，华盛证券

上图可见，公司的市值与现金流的比值显著高于谷歌、阿里等其他互联网巨头，反映出公司在财务上存在的压力，当然部分原因来自于过去5年公司股价的迅速上涨。如果公司增长率放缓，将更不利于目前状况。

此外，与在线零售的主要竞争对手阿里相比，公司的资本密集程度更高，原因是公司的仓库成本更大，并且转化为巨大的资本租赁成本。

公司的另一个优势领域是云计算，竞争实力也很强。但微软、IBM、Salesforce和谷歌等其他强力对手均加入战局，云计算领域的竞争已经白热化。

所以笔者认为，目前公司的估值还没有到属于被低估的水平。

结语

由于公司营收增长开始放缓，资产负债表十分紧张，并且没有进行大规模收购的空间来刺激营收再次增长，所以现阶段投资公司股票存在一定风险。虽然公司在云计算等领域仍然具备强劲的实力，但其成长“故事”已被市场充分吸收，所以投资者可以考虑其他更加安全的投资标的。