焦点分析 | 金山云劈出一条美股上市路，雷军收获第四座“金山”

文 | 苏建勋

编辑 | 杨轩

5 月 8 日晚，金山云正式挂牌美国纳斯达克，股票代码为“KC”，发行价17美元/ADS，总募集资金5.1亿美金。

金山云董事长雷军坦言，曾对金山云的上市之旅做出过最坏打算：“说实话，疫情开始以后，我觉得（上市）肯定黄了，一路上非常忐忑不安。”

“把这次上市比作玩游戏的话，真的是地狱难度的副本。”金山云CEO王育林表示，他坦诚，经历了中概股一连串事件后，能明显感觉到基金、投行的压力，以及他们对风险把控更加审慎。

金山云当日每股收盘报23.84 美元，当日市值达47.74 亿美元。

雷军感到“激动”。从去年筹备金山云 IPO 到最终定价，雷军全程参与，而在上市当天，也是“早上 7 点就开始电话会，之后收集投资者订单，忙到下午 6 点，又写了封全员公开信”。毕竟，金山云的上市，是从诸多不确定性中跑出的结果。

从哪种角度来看，眼下都不是中国公司赴美上市的时间窗口。

从 1 月下旬开始的新冠肺炎疫情，不仅打断了正常上市路演的节奏，也让在美上市的中概股在市场表现上受到影响。《巴伦周刊》中文版整理了1月23日至3月19日期间的数据，发现在美上市中概股总体市值缩水了23.49%（即跌去4084.47亿美元）。

瑞幸财务造假引发的中概股信任危机仍在蔓延。4 月 23 日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊克莱顿接受媒体采访时称，不建议投资者将资金投入在美国上市的中国公司股票。

但在与投资者做完初步沟通后，雷军和王育林都发现市场反应依然强烈，因此决定进一步推进 IPO。

究其原因，王育林认为是因为金山云的财务数据较为透明。虽然刚刚独立上市，但由于金山云此前是港股上市公司金山软件的并表公司，其财务数据已经连续多年在港交所披露，因此在合规性上更为完善。

金山云选择美股，也与美国资本市场对收入规模的看重不无关系，作为亚马逊 AWS 的发源地，云计算在美股早已不是创新业务。

王育林告诉 36 氪：“去美国路演的时候，我们发现投资人对云计算非常熟，因为亚马逊 AWS、微软云都在美国，而且是中国10倍的量级，所以非常专业的分析师、投资者在看这个领域。”

根据金山云公布的官方数据，此次共计 260 位投资者下单，最终完成发行数量3000万股，比拟发行数量超发了20%。

用10 亿美金，赌行业前三的生存几率

随着金山云上市，雷军也迎来继金山软件、小米集团和金山办公后的第四家实际控制的上市公司，在上市仪式前的 VCR 中，雷军在 2014 年“10 亿美元投入金山云”的豪言壮语被滚动播放。

金山云的上市，一定程度上证明了雷军在八年前赌对了赛道。

云计算在国内发展初期一度充满质疑。2016 年，李彦宏还一度将云计算定义为“新瓶装旧酒，没有新东西”；2015 年，美团也试图独立运营美团云，但在今年宣布彻底关停。

在上市当天，雷军对 36 氪等媒体谈到，2012年，金山软件决定孵化金山云业务时，遭到了当时的投资人反对，“当时国内只有阿里云在干，其他的巨头也不看好，觉得还要等 5-10 年。”

金山云上市当天，金山云董事长雷军、金山云 CEO 王育林（右）接受 36 氪等媒体采访。图片拍摄：苏建勋

10 亿美元，这是雷军当年为云计算这场赌注画下的止跌线，这是个不多不少的数字——“不少”，是作为金山软件董事长，雷军要为金山股东负责；“不多”，则是雷军认定了云计算虽然不是个赢家通吃的市场，但一旦进入，必须 All in。

雷军将云服务市场比喻为“闭合游戏”。他经营小米，知道企业不会把鸡蛋放在一个篮子里，“（数据）一定要有备份，所以一定要选两个以上服务商”，因此对于云服务厂商来说，就避免了赢家通吃，“但要做到每个细分行业的前三，才能活下去”。

“云服务要么成功，要么输，几乎没有中间状态。”雷军说。

营收上，金山云在2017、2018及2019年的营收分别为12.36亿元、22.18亿元、39.56亿元，三年实现年均复合增长率为79%，但在毛利上，金山云在2019年刚刚实现毛利润转正。

数据来源：金山云招股书

另外，在收入质量上，金山云与其控股股东金山软件、小米存在一定比例的关联交易。根据其招股书数据，自2017年至2019年，与金山集团相关联的收入占到整体收入的比例达4%、3.5%和2.8%。与小米相关联的收入占比达27%、24.6%和14.4%。

在招股书的风险提示中，金山云也坦言：如果本公司不能持续从与金山集团和小米系企业的合作中收益，公司的业务将受到负面影响。

“诸如利润、关联交易这类问题，选择在国内A 股上市的话，可能被问询的周期会比较长，因此选择美股对金山云来说会更合适一点。”一位云计算领域投资人对 36 氪表示。

云服务的差异化战场

继今年 2 月 Ucloud 登陆科创板，成为“国内云计算第一股”后，金山云的摘牌，也让其成为美股中唯一一个中国纯云服务商。

巧合的是，金山云、Ucloud、加上正在申请科创板上市的青云，三家云服务产商均诞生于 2012 年。八年耕耘换得龙门一跃，每家公司的上市新闻都成了企业服务圈子里的一件盛事。金山云上市当天，Ucloud 创始人季昕华、前美团云负责人李爽，都在朋友圈里表达了祝贺。

Ucloud 创始人季昕华的朋友圈截图

留在牌桌上的玩家开始庆祝，但对于尚未入场的玩家来说，类似的机会窗口已然关闭。

“2013年之后，中国的云服务窗口期就关闭了，可能有一些小公司还在，但确实没什么新秀了。”王育林谈到。

云厂商的冷启动就是个巨大的门槛，这里面存在一定的悖论。套用雷军对云服务“闭合游戏”的理论，企业在选择云厂商时，会选择 2 家以上的服务商以确保数据备份，但在选择的另一面，又是残酷的规模效应。

“市场上那么多服务商，企业为什么要用你的？有没有被验证过？所以公有云最大的特点是规模效应，规模越大，用户的信任度才越高。”雷军表示。

复盘金山云成长至今的路径，“差异化”是其重要特性。

金山云 2012 年成立，阿里云在 2009 年已经开始尝试，作为后来者，金山云首先要解决巨头竞争下的生存问题，如何走出于阿里云差异化的路线，就成为金山云成立之初定下的大战略。

专注细分行业是金山云的打法之一。在游戏领域，金山云位列腾讯云（腾讯系游戏均要求用腾讯云）之后，客户包括巨人网络，完美世界和西山居等；而在视频领域，金山云覆盖了 90%以上的直播及短视频 app，包括 bilibili、爱奇艺等。据 36 氪了解，金山云在今日头条的公有云采购份额中与阿里云份额接近，同时也是快手的云服务商。

“大的市场我们比不了巨头，就把优势放在几个关键行业里，我一直强调专注。你做的行业可以少，但要看每个行业里的位置怎么样。”雷军对 36 氪说。

竞争是打法上的，若从更长远的利益来看，中国的云服务领域还远未触达天花板。

不论是雷军还是 Ucloud 的季昕华，都判定中国的云计算市场仍处于早期阶段，里面尚有千亿规模的增长可以挖掘。雷军直言，金山云上市以后，下一个当务之急是获得 10 倍增长，“只有这样才会在一个比较舒适的位置上。”

和美国云计算的先驱相比，中国厂商在量级上仍有差距。亚马逊 AWS 如今是其财报中增速最靓丽的板块，2019年的营收规模达350亿美元（人民币2440亿元）；对比之下，国内云计算头把交椅的阿里云，2019 财年营收为 247 亿元，金山云则不到 40 亿元。

“国内云计算的大爆发还没开始，现在我们谈的不是怎么分蛋糕，而是怎么把蛋糕共同做大。”雷军说。

（我是 36 氪资深作者苏建勋，关注企业服务、AI、智能硬件，如果你也对巨头混战云计算感兴趣，欢迎与我交流，我的微信是 jason907，添加请备注公司、职务、姓名。）