万达体育美股退市背后：文化产业迭遇黑天鹅 王健林文旅梦仍未死

编者按：本文来自微信公众号“雷达 Finance”（ID:radarcj），作者：李宏晶，编辑：深海，36氪经授权发布。

12月23日，万达体育(WSG.US)公告宣布，公司董事会批准注销其ADS和相关普通股，万达体育传媒(香港)控股有限公司(下称"万达体育传媒")将收购万达体育所有A类股，将从纳斯达克退市。

在万达集团的产业版图中，体育和影视、文旅、大健康产业等都属于其四大产业之一文化集团的一部分。王健林对万达文化寄予厚望，他曾表示，文化产业已经成为万达第一大产业，"绝大多数行业都有天花板，唯独文化产业是没有天花板的行业。"

如今万达体育距上市不到一年半就告别资本市场，背后是高负债率和不断下跌的市值。受疫情影响，万达影视平台下的院线、电影陷入亏损，至今未能恢复。万达宝贝王早教业务被剥离，剩下的宝贝王乐园全部处于关店状态。

只是在文旅方面，王健林似乎没有认输，2017年万达文旅资产被融创收购后，今年又悄悄大笔布局，大有卷土重来之势。

3.48亿美元市值的万达体育将退市

"万达体育的目标是成为全球第一个体育产业收入突破百亿美元的企业。"2015年12月底，万达集团董事长王健林在万达体育中国成立时说道。但从最新的财报数据来看，万达体育发展状况离王健林的设想越走越远，最终走向退市。

根据万达体育的公告，公司将于2021年1月29日从纳斯达克交易所退市，私有化价格为2.55美元/ADS，或每股A类普通股1.67美元，支付方式为现金，其中不含利息。

早在9月30日，万达体育就宣布，董事会收到了大连万达集团有限公司的全资子公司万达体育传媒的初步非约束性建议书。

公开资料显示，万达体育的注册时间是2018年。但其业务开始于2015年1月万达集团出资4500万欧元购得西班牙马德里竞技20%股份。同年2月份，万达集团以10.5亿欧元成功并购瑞士盈方体育68.2股权，后者是全球第二大体育市场营销公司及全球最大的体育媒体制作及转播公司之一。通过该公司万达体育业务可拓展至足球领域、冬夏季奥运会、以及CBA的市场营销和媒体出版方面。

2015年8月，万达集团又以6.5亿美元将世界铁人公司100%股权揽入怀中。紧接着，万达体育中国成立。世界铁人公司总部位于美国佛罗里达州，是世界最大的铁人三项赛事运营商和最著名铁人三项赛事品牌IRONMAN的拥有者，在全球每年运营250多项赛事，获得包括赛事授权许可费、赛事报名费、商业赞助以及全球电视媒体转播权等收入。

万达体育中国成立后，举办了"中国杯"国际足球锦标赛、将铁人三项IRONMAN赛事引入中国、将摇滚马拉松系列赛及UCI都市自行车世界锦标赛等赛事在中国落地。

这三部分资产之外，万达体育又进一步收购数字服务公司Omnigon、障碍赛运营商XLETIX、南非山地自行车赛运营商Cape Epic等数十家公司。2019年7月26日，万达体育匆匆打包资产赴纳斯达克上市，IPO发行价8美元。

截至12月25日收盘，万达体育股价2.5美元，市值3.48亿美元。

有分析称，投资者不看好万达体育，或许与其举债扩张导致的高负债有关。2017-2019年，万达体育资产负债率分别为103.26%、100.48%和87.3%。

偿债压力之下，万达体育开始"瘦身"。今年3月27日，万达体育宣布，已与美国私有公司Advance签订股票购买最终协议，以7.3亿美元现金交易的方式出售旗下IRONMAN集团。出售后，万达体育保留中国运营权。

7月份，万达体育完成了该项交易，获得的约4亿美元净收益主要用来偿还债务。事实上，当时公司IPO共计约1.79亿美元融资，已全部用于偿还短期负债。

今年的疫情，也对万达体育造成较大影响。今年3月份，有媒体报道盈方体育中国团队遭大面积裁员，50人上下的团队只留下个别人。早在去年9月，万达体育中国总裁兼CEO杨东为因个人原因离任，万达宝贝王集团执行总裁高益民接任。去年11月底，供职盈方中国14年的总经理赵峰离职，时任副总经理宋丹娜接任。

最新财报显示，万达体育第三季度营收为9120万欧元，同比下降42%；归母净利润为160万欧元。前三季报(累计)营业收入为3.07亿欧元，同比下跌60.41%；归母净利润为-5205.20万欧元，同比下降212.1%。截至9月30日，公司拥有现金及现金等价物1.517亿欧元；计息负债总额为4.095亿欧元，资产负债率83.08%。

尽管背负着高额负债，万达体育没有停下海外布局之路。财报显示，万达体育目前已经完成了和法国职业足球联赛（LFP）、苏格兰足球超级联赛（SPFL）以及英超联赛俱乐部切尔西足球俱乐部的等多个足球合作伙伴的续约。据外媒报道，万达旗下的盈方体育还参与对意甲联盟媒体业务股份的竞标。

相比海外市场，国内市场对万达体育营收贡献有限。王健林在万达集团2018年工作总结报告上称，当年万达体育中国的营收占万达体育总营收的不到5%。而据国家体育总局、国家统计局联合发布的数据显示，2018年全国体育产业总规模（总产出）达到2.66万亿。

目前来看，不管是成为第一家体育产业突破百亿美元收入的企业，还是一个高价值、拥有持续性盈利前景的优秀公司，万达体育离王健林的宏大愿景任重而道远。

影视业务遭遇疫情黑天鹅

据官网介绍，万达影视集团形成影视制作、发行、放映、影视传媒全产业链，拥有美国AMC、欧洲欧典、中国万达电影等企业，全球开业1641家影院，16576块屏幕。

"电影是一个没有天花板的产业。"2006年万达大举进军电影产业时，王健林如此说。3年后，万达电影的院线份额、票房规模、观影人次跃居国内第一。

2012年后，万达集团开启了海外扩张之路，先收购了美国最大的连锁电影院运营商AMC，后又吞下了澳洲第二大院线Hoyts、欧洲第一大院线欧典，再加上收购美国传奇影业、美国电影制作公司DCP等，万达投入海外影视的总金额超过700亿元人民币。

经过这些大手笔投资，影视业务收入很快增长成为万达文化集团的收入支柱。根据万达方面披露的最近时段数据，2018年万达文化集团收入692.4亿元，其中影视公司收入580.6亿元，同比增长9.2%，文化集团在当时也成为了整个万达集团目前的第一大产业。

然而进入2020年，突如其来的疫情黑天鹅，彻底冻结了院线大盘，王健林在影视行业的布局面临前所未有的挑战。整个上半年，春节档缺席、影院关门，直到7月份，院线才陆续开放，国庆档迎来一波小爆发。

但国庆期间并没有看到万达电影的身影，直到10月23日《金刚川》上映，万达影视传媒公司才作为41家联合出品方之一现身，这无疑影响了其营收。

2017-2019年，万达电影的年收入在120-140亿规模，年净利润可达10-20亿体量。今年前三季度，万达电影实现营收32.14亿元人民币，同比减少72.28%；归属于上市公司股东的净亏损为20.15亿元，亏损同比扩大342.96%。

此外，2019年万达电影扣非已亏损48亿元，系一笔55.75亿元的商誉减值计提所致。截至目前，万达电影资产表中商誉余额还有81.12亿元，主要为万达影视和澳洲Hoyts影院。万达影视在2019年重组成万达电影的控股子公司，当年未能完成8.88亿的业绩承诺。如若万达影视再次无法完成对赌，商誉问题则或许再次重演。

值得注意的是，在大幅亏损的情况下，万达电影并没有像其地产一样抛售资产，反而一方面开放加盟，另一方面通过定向增发融资，继续扩大院线规模。

今年4月份，万达电影推出43.5亿元的定增预案。6月份，万达电影宣布开放特许经营加盟权，在原有每年新建约80家自营影院的基础上，计划再吸纳至少数百家"特许经营加盟"影院。

11月9日，万达电影公告定增完成，成功募得29.29亿元资金。公告显示，实际募资净额为28.96亿元将用于两大部分。其中20.27亿元将用于在2020年至2022年新建影院162家，建设地点包括北京、上海、广州等城市。其余8.69亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。

海外市场上，万达集团并购的院线资产同样陷入艰难境地。首当其冲的是万达持股还剩约38%的子公司（不属于万达电影上市公司) 、美国最大影院运营商AMC。

据外媒消息，今年4月份，AMC已经关闭1000家影院，同时解雇部分员工，启动高管减薪计划。根据季报，AMC第二季度单季度亏损5.6亿美元，第三季度单季度亏损进一步升高至超9亿美元。

同时，AMC还陷入现金流断裂的漩涡，截至11月30日，其现金和现金等价物约为3.2亿美元，低于9月份的4.18亿美元。如果没有获得额外的流动性，其现有现金资源将在明年1月耗尽。

AMC预计，到2021年，公司仍将需要至少7.5亿美元的额外流动性才能满足现金需求。

为摆脱困境，AMC寻求增发融资。12月11日，AMC提交给美国证券交易委员会的文件显示，该公司已经和高盛、B. Riley证券公司的销售代理签署了"股权分配协议"，计划增发1.78亿股A类股票筹资。

消息公布后，AMC股价12月14日开盘即大幅下挫，跌幅一度扩大至23.47%。根据12月24日收盘价计算，这次增发股票最多可融资4.47亿美元。而目前AMC的市值仅4.6亿美元。

实际上，万达文化集团旗下几乎全线产品都受疫情冲击。今年7月，万达将旗下宝贝王早教中心股权全部转让。根据天眼查，7月20日，宝贝王早教中心总运营公司，霍尔果斯万达教育科技有限公司100%股权，morecare茂楷母公司博思美邦（北京）教育咨询有限公司。

"我相信，宝贝王有可能超过万达电影，成为万达集团又一个新的核心企业。"宝贝王是又一被王健林寄予厚望的业务，在王健林的心里，宝贝王可以做大、没有竞争对手、企业成长性好，具有高估值。

根据万达集团最后一次披露的财务数据显示，宝贝王2018年收入20.8亿元，同比增长44.3%；开业宝贝王乐园69家、早教50家，年客流1.99亿人次，同比增长36%。

然而这样一个被寄托了希望的产业，在疫情的冲击下很快就暴露疲态。一财网称，受到新冠肺炎疫情的影响，自今年2月起，万达在全国的宝贝王早教和宝贝王乐园全部处于关店状态，至今仍未开业。

再度大手笔加码文旅

2017年7月，与融创的世纪交易之后，万达集团业务不断向轻资产转型，其组织架构也相应发生了变动。原本属于文化集团的文旅、电影、体育三大业务板块分别成立集团公司，隶属于万达文化集团，万达商业在万达集团中的老大地位将让位给万达文化集团。

在与融创的交易中，后者先后两次总计以501.25亿元收购了万达13个文旅项目管理公司的全部股权。

经过断臂求生，缓过气来的万达随即在出售13个文旅项目全部股权不满一年，又开始了重返文旅之路。

2018年10月29日，万达集团公告称，一直看好中国文化旅游行业的发展前景，今后万达将继续投资文旅产业，保留文化旅游产业的骨干团队，重组文旅规划院、文旅建设中心和文旅管理公司。

2019年4月11日，万达集团董事长王健林在邻省甘肃的招商会上表示，未来3年将在该地增投450亿建设文旅项目及万达广场与酒店。4月18日，万达集团在延安市为新项目万达城举行启动仪式。据了解，延安万达城首次以红色为主题，为万达集团与延安市共同打造的红色旅游品牌，总投资达120亿元。

2019年6月25日，万达集团与四川省政府续签战略合作协议，万达集团将投资1100亿在四川建设3个文化旅游项目、顶级国际医院、国际体育赛事和新建20个万达广场。

今年以来，王健林又陆续与各地政府接触，根据相关信息显示，签约的几乎都是文旅项目。

据观点地产网报道，2020年5月份以来，王健林考察地方接近20个省市县，而大部分项目为文旅项目。

6月，王健林前往沈阳，就去年5月份800亿元投资文旅项目进一步交流；随后，前往江西赣州调研章贡区水东文旅项目地块，8月份万达正式与章贡区政府签署文旅项目合作协议。

到了7月，王健林依然奔跑在一线，从贵阳到桂林，从武汉到天津，他一直在考察文旅项目，与当地政府交流合作事宜。8月份、9月份，还在考察文旅项目。

8月28日，万达集团和四川天府新区管委会就在眉山打造天府万达国际文旅项目达成战略协议。据悉，项目建设周期为5年，将以音乐文化、侏罗纪文化、体育文化为延展的未来娱乐中心，打造国际一流的文旅项目，助力眉山建设"现代服务业发展示范区"。

9月2日，潮州万达城投资有限公司以总价约12.8亿元竞得广东潮州凤城水乡示范区五宗地块，合计约587亩。

根据合作协议，万达集团在潮州投资五大项目，即一个大型文旅项目、一个每年举行的"世界潮人节"活动、一项年度世界级体育赛事、一台以潮州文化为主体的演绎节目、一部反映潮州文化的影视作品。其中，文旅项目的投资额达到200亿元。

9月6日，万达内江文旅城项目规划展示中心揭幕。据悉，万达内江文旅城由文化旅游区和旅游新城两大组团构成，其中文化旅游区将整体布局"一湖一镇一园"，包括汉安湖、"夜内江"小镇、体育公园。按照规划，该项目建设周期为4年，预计2025年开业迎客。

上述报道称，一位长期研究万达集团的人士认为，万达没有放弃文旅业务，兜售文旅和酒店只是特殊时期的无奈之举。轻资产的好处是可以进行快速，进行签约落地的重资产扩张模式虽然需要较大资金投入，但获取的收益是轻资产不能比较的。