漫谈企业估值系列番外篇（四）：融资致死

有一个年轻人，他有想法，有创意，但是他没有资本，所以他无法创办企业。或者说创办企业了，在后续的运作中，即使拥有的许多发展机会，由于没有足够的资金支持，最后，他的企业死亡了……

这种情况很常见，中国中小企业的平均寿命仅 2.5 年，而大学生创业的成功率不足 3%。因此对广大的创业者来说，投资机构与创业者的地位实际上并不是平等的，投资机构可以慢慢选择他认为足够好的目标公司进行资本运作，而且还可以“多生孩子好打架”，投资很多企业去减少风险，平滑收益。但是大多数没有资金的创业者们往往只能是“巧妇难为无米之炊”。

但是还有另外一种情况是，某种融资会导致企业死亡，甚至会加速死亡。因为融资对企业有两种相反的力量：推动力和破坏力。

在这，我来给大家讲一个创业故事，纯属虚构，如有雷同，同喜同喜。从前，有一个热血青年 Mr.2，他刚刚从哈佛、耶鲁、牛津、剑桥毕业，反正不管了，就是年轻有为，而且据其自称拒绝了某世界五百强企业开出的高薪 offer，风尘仆仆地带着很有创意的 idea 和寥寥几毛钱（他本身没有资金，即使家里有钱，他也不想出钱，因为不愿意承担风险）回国创业。这可谓是有想法没资金的创业典范，怎么办呢？于是他集结了几个小伙伴们一起，开始参加各种创新创业大赛，到处演讲，将精心包装，反复修改的商业计划书发送给各个投资机构，去寻找天使。一段时间后，Mr.2 的商业计划书和 idea 在成百上千的计划中脱颖而出，获得了某比赛主办方和某个投资机构的认可，不仅获得了创业大赛的一等奖，而且该机构还决定投资 200 万现金给 Mr.2 去创办公司，占投后公司的 25%，投后估值 800万。哎呀妈呀，天使在人间呐，终于慧眼识英雄啊！对于一个除了idea其他还什么都没有，兜比脸还干净的创业者来说，这是一个不错的开始。Mr.2 很高兴，信心大增，觉得自己已经踏出了成功的第一步，由此内心开始膨胀。在拿到第一笔融资款项之后，立刻开始行动，风风火火地招了一票人马，做起了项目，准备改变世界，改变自己。

但是不到一年，第一笔钱已经快花完，可是产品研发周期严重超出他最初的乐观估计，而且目前还处于关键开发阶段，无法上市。Mr.2 只能再去寻求融资。这时候有两种可能，一是他比较顺利地拿到了第二笔融资。二是融资不顺利，但家中还有老婆孩子要过日子。没办法，为了救命 Mr.2 也只能选择带血割肉，去寻找机构或者私人做一点“过桥融资”。这部分投资很有可能是可转换的优先股，就是说如果机构或者私人未来觉得该企业发展良好，则这笔投资款可以转换成股份，而一旦对方觉得企业发展的不行，则这部分投资会转换成债务，并由个人担保，是需要还的。

不过 Mr.2 凭借其三寸不烂之舌和很帅的发型，还是有惊无险地获得到了第二轮融资 1000 万元，占了投后公司 20% 的股份，而第一轮的投资机构为了避免股份被稀释，又进行了一定的跟投，但是 Mr.2 肯定不会投入资金，因为他没有钱也不想承担什么风险。Mr.2在第一轮投资过后，总共占有公司36%的股份，他的其它3个创始合伙人分别占有15%，7%和5%的股份，员工和技术骨干的股份期权池为12%,所以整个团队所占的股份约为75%。在获得第二轮投资之后，Mr.2的股份变成了25%，3个小伙伴的股份分别变成了9%，6%和4.5%。与天使不同的是，通常第二轮的投资者对企业的要求变得很高，而为了获得融资，Mr.2在推介的时候，不得不给公司定下了很高的业绩计划。但实际走下来，完不成的概率比较大，即便是完成了，也可能是惨胜。一旦完不成，则要根据对赌要约，不出现金就要进行股份割让补偿，一来二去，Mr.2的股份就只剩下20%了。

随着公司的不断变大，为了保障公司未来的战略能够得到实施，进一步扩大公司规模，“绑定”了几家投资机构的Mr.2又开始了第三轮融资。经过寻寻觅觅，不断“烧钱”进行包装，有个大机构愿意对公司投资5000万元，占投后公司25%的股份。在接受第三轮投资的同时，Mr.2作为创始人的股份瞬间就掉落到了个位数，而更不必说团队初创时的合伙人和小伙伴们了（见下表1）。

随之而来的，他们的心态也逐渐发生了变化，创始小伙伴们可能也会慢慢离散，因为对公司，他们已经没有了当初创业时期的主人翁的认同感。他们会觉得自己只是这些资本家们（投资机构）高薪聘请来给公司打工的，而这个企业实际上已经不再属于他们了，所以逐渐丧失了激情和企业家精神，工作动力不足。

这时候，Mr.2和创始小伙伴们可能会开始利用“控制权溢价”，想尽办法进行关联交易和利益输送，将公司的业务向自己的私营公司转移。或者他们还利用职权给自己开出高薪，飞机坐头等舱，出行则坐豪车，住则豪华酒店，让自己生活变的更舒适更优越，不再那么考虑控制成本和可持续发展了。但是资本家可不是什么善男信女，腥风血雨中摔打过来的，什么事不懂啊？于是他们会利用控股权来行使否决权，寻找职业经理人或者直接参与经营，这样一场场“宫斗戏”步步惊心地上演了，不是东风压倒西风，就是互相指责，同床异梦。

除了不断为自己寻找利益外，Mr.2对于公司业务发展的态度也开始转变。因为此前公司的业务扩张一直是建立在不断融资的基础上，所以他开始积极推动下一轮的融资。被套上夹板的投资机构们由于利益所在，必然只能一起去推波助澜，组团忽悠。如果再次融资成功后，他的股份更少，甚至可以忽略不计，那么他往往会以各种理由不再进行公司的业务拓展，将公司的钱慢慢花，将钱维持的时间尽可能更长。因为如此一来，就可以持续给自己开高薪，继续过高端的生活，因为就算自己做企业一年都剩不下几个钱，现在随随便便从中捞个几百万比苦逼的创业强多了，有社会地位又舒适，何乐而不为？

这样在不思进取的数年后，竞争对手不断挑战和超越，该企业可能会破产，或者不死不活，而Mr.2由于已经没有太多股权，于是清仓大甩卖或者扔那自生自灭，以理念不合等冠冕堂皇的名义离开，然后重新再创办一个新的企业，这就是为什么市场上会出现这么多的“连续创业者”的原因之一（当然确实有牛人，干一个成一个，不断挑战自我，比如特斯拉的创始人）。很多不明真相的小白可能会对他们盲目崇拜，而Dr.2对其中一部分贴有此类的标签的人，一定会审慎接触。为什么？因为我对他们的道德水准和职业操守持保留态度，而且就算我是一个坏人，也不一定愿意和坏人交朋友，是吧!

昔时因，今日意，佛家说，一切皆有因果。重新梳理一下逻辑，我认为这种系统性的矛盾，实际上在公司第一轮融资的时候就已经种下了。因为最初创始人不愿意承担风险或者没有资金，一穷二白的时候引入风投，少量投资就让早期股权快速被稀释，然而第一轮的资本根本不够，所以就势必会紧接着进行第二轮融资，而第二轮的投资机构往往会有很高的要求，这样管理层不论主观故意或者是被迫，他们可能都会烧钱去做一些“虚荣指标”，这样现金消耗的非常快，之后需要马上去寻求下一轮融资。三轮之后，创始人的股权基本上就是个位数了，随后的一切发生又是那么的自然而然，这就是所谓的“融资致死”。

所以经常有一些同学告诉Dr.2，谁谁谁，你的一些对手们资本雄厚，已经融了好几轮了，你还在那里丫挺呢？我说，如果对手公司融一轮我通常会积极关注。但如果短期就已经好几轮的话……嗯，这样我就放心了。而且之前我也提过，大样本的统计数据告诉我们，融资成功与没有获得融资的企业，其死亡率基本上是差不多的。

同时此现象部分也是由过于贪婪的投资机构导致的，当你拿走了管理层太多份额的时候，需要仔细思量一下，其实股份并非越多越好，如果高级红木变成了一个朽木，就算有100%又怎么样？如果你认为比管理层才高八斗，那干脆什么事都自己干得了，当然并非没有成功的先例，但如果这样你还当什么投资机构啊？

在本文写就的当天晚上，深更半夜的时候，Dr.2 的朋友圈内有人在分享自媒体罗辑思维的罗胖和申音分手的消息。虽然他们都在微博各自表白说分手没有人品不人品，道德不道德的问题，但是从工商登记的资料来看申音占罗辑思维82.45%的股份、罗振宇占17.65%，不知道分手原因之中是否也包含有股权分配的原因呢？我们不以小人之心去揣度，但是股份的分配确实往往是企业股东们之间的核心冲突，不过一旦分手的话，对外界的说法通常就是双方理念不合等诸如此类的话语。

现代企业制度是在所有权和经营权分离的情况下，由股东会、董事会、监事会和经理层组成的一种组织结构，通常被称之为公司法人治理结构，它的核心是分权和制衡，主要解决谁来决策、决策什么，谁来执行、执行什么，谁来监督、监督什么的问题，其目的在于出资者能放心将企业交给经营者管理，上下一心。而真正的创业者，不仅要懂得如何管理团队和发展壮大一家公司，还要懂得如何与投资人构建“和谐社会”，反之对投资机构而言，也是如此。

最后一章我们将来探讨一个非常重要的问题——估值的生命周期。

未完待续……

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作者简介：本文作者Dr.2 是 36氪特约作者(@医库软件CEO，微信号1340603421)，医学硕士，现任上海博光生物科技有限公司 CEO和 MediCool 医库软件公司CEO。