投后管理的春天

编者按：本文来自投稿，作者王鹏，佐佑管理顾问公司高级合伙人，佐佑筋斗云业务总经理，中国投后管理首席专家，致力于投后管理、企业战略管理、组织变革管理和商业模式研究。

改变

2015 年，秋高气爽之日，主板市场的暴跌，注册制即将实施，以及新一轮国退民进的改革步伐，这些都昭示着 PE/VC 的投资趋势和模式即将发生改变，或者说，这些改变正在悄然发生。

一轮资本退出的盛宴已经到了尾声，同时也昭示着下一轮投股权资的大戏静悄悄地拉开了序幕。 虽然创新创业之风劲吹，在政府的支持下努力为经济下行的趋势补台，但趋势一成，便难以逆转，中小企业甚至于一些大型企业的日子都越来越不好过。投资者的口袋也开始捂紧，前段时间某些投资者饥不择食，未签合同先打款的行为在今后的数年间将难以看到。与此相应的是，优质资产价格不断下行。可以想见，在不远的未来，将会有大把优秀的企业空有雄心，囿于资金无法得到长足发展，于斯时也，很低的价格也许就能拿到丰厚的股权。

而注册制即将实施对于投资人，一则以喜一则以惧。喜，自不待言是来自于退出渠道的拓宽。惧，则比较复杂，一方面，国内的注册制由于大环境的问题弊端杂陈，未来的某段时间很可能会泥沙俱下导致二级市场整体估值大幅下跌;另一方面，企业价值的分化势所必然，原来的 A 股，大体是个赌场，很难从中分辨出真正的好企业，价值投资完全无用武之地。在实施注册制后，相信较长的一段时间过去，企业将逐渐回归自身价值，比照香港，行业的顶级企业定价将远超普通企业，如果投资者投了劣质企业，即使勉强上了市，其结果也和现在大不同，绝无可能赚到盆满钵满潇洒抽身而退。

新一轮深化国有企业改革的指导意见日前已获中央通过，但不管发布与否，有两点是可以肯定的。其一，商业类国有企业将向民营资本敞开大门，法无禁止即可进入;二是，大量竞争性领域的国有资产将会清理退出，未来，一批运营多年，有着良好品牌效应和优秀人才队伍、价格又比较低的国有企业将会投入市场的怀抱。这样一来，基于体制再造的国有企业有较高的投资价值，打开了市场化大门的金融、医疗等产业也涌现了大量优良投资机会。而面向国企重组的并购型投资基金同样大量涌现。未来国企改革无疑将成为长期的利好。

尽管投资后的增值服务已经被投资圈的若干大佬挂在嘴边多年，但这些改变，将给投后增值服务，尤其是给管理增值服务带来真正的机会。

投后管理为什么?

在外部的改变之下，投资公司所需的能力也一直在发生着改变。从聚焦业务(投资)到重视管理(风控)，在风控链条稳定之后，核心竞争力后移，投资人的视 角又开始转移到了投后，若干大型投资企业纷纷设立投后管理部门。

那么问题来了，投后管理到底是怎么回事?它真的能给企业带来价值吗? 简单来说，投后管理的基本逻辑是这样:投资公司投资于企业，希望被投公司能够快速成长，所以除了投钱之外，还要提供一些“服务”(这些服务有时也为优 秀被投企业所关注，问些诸如“除了钱贵公司还能给我们带来什么”的问题)， 争取使企业得到资金之外的帮助，从而可以更加快速地迈上台阶，展布业务，。

国人注重关系的力量，多年以来，“关系生产力”始终是中国乃至东南亚经济群落中最主要的推手，那些年在全球富豪榜上的亚洲成功商人多是搞关系的高手，比如马来西亚赌王、菲律宾烟王以及香港李嘉诚等等，这些人长袖善舞，是极佳的商人。这是中国人的路径依赖。在当前的投后管理这个领域，我们的投资人能够给被投企业带来最主要的“服务”仍然是关系型资源服务，包括介绍银行关系、政府关系、业务关系等等，还有一些特殊的上市资源会被推介给被投资的企业。此外，许多大型投资公司的 CEO CLUB，本质上也是人脉关系资源的推广，比如君联投资搞了多年的俱乐部，促进被投企业间的互动，对于被投企业的业务协同还是有一定的效果。

国内最早提供比以上关系型服务更加深入的“嵌套式”增值服务的投资公司是赵令欢先生领衔的弘毅投资，2008 年，弘毅参照国外优秀 PE 的例子，成立了一个管理咨询团队，为被投企业提供收费服务，主要提供机制调整咨询、战略梳理咨询、管理提升咨询等，对弘毅的投资起到了很好的保驾护航的效果，当然由于大环境、投资文化与咨询文化的冲突，该团队的业绩并不辉煌。

再说说国外的标杆——贝恩投资。贝恩投资脱胎于贝恩咨询，独立于贝恩咨询。有意思的是，贝恩投资的基本思路仍然是以管理提升和业务提升为核心的价值提升，即以“变革管理”为核心，在出售被投资企业之前，用“增值咨询服务”的方式迅速拉升被投企业的业绩和管理能力，以此获得超额利润。 进入中国市场后，贝恩也是如此，例如入主国美电器之后，贝恩首先请来麦肯锡帮助国美梳理国际化战略，同时帮助国美做新商业模式的规划等工作。可以说，相对于当前国内投后的“放羊”式管理，贝恩投资贝恩对于投资后“服务”的理解和操作要深入得多，它通过宽广的视野和深入企业经营管理，实质性地推动了被投企业的发展。

此外，较大的投资企业在多年的积累中，其被投企业逐渐形成了一个有着巨大能量的特殊群体，怎样为这个群体提供特别的投后“服务”，从而增加价值甚至于形成新的业务模式，也需要细细思量。

三个服务平台

中国人不乏“财富梦想“，互联网+、创新创业、新三板......给了企业很多的梦想，龙卷风下群猪飞舞。在当前经济下行的前提下，风口仍在，但疯狂不再。企业发展从“一招鲜”不得不向“均好性”靠拢，”组织梦想“被推向前台，“服务”显得越来越重要。

从当前的总体情况而言，投资公司能够带给被投企业资金之外的“服务”，无非是三个服务平台:融资贷款金融平台、业务资源服务平台和管理增值服务平台。

先说“融资贷款金融平台”。这是投资人的本行，无需赘述。许多投资公司帮助企业搭建融资平台，介绍上市优质资源，甚至赤膊上阵帮助被投企业倒贷的也屡 见不鲜。

再说“业务资源服务平台”。这个平台的服务稍显复杂，传统业务资源服务主要 是猎头服务和交流平台，如红杉资本的“内部猎头”服务、前面说到的君联 CLUB 以及等还有少数投资企业有一些行业资源和业务资源，直接能够和被投企业开展 对接。 新的业务资源服务则有一定的想象空间。比如和自身持股的已上市公司 联合发行并购基金，利用资本平台进行产业重组和整合，系统提升资产价值等。

难度最大的服务平台是“管理增值服务平台”。企业管理是一门应用科学，它的 背后是社会学、心理学和组织理论。因此，对于企业组织，无论其技术创新牛 X、商业模式变幻，就其组织发展规律及其背后的人性而言，是始终有迹可循的。通过向被投企业输入观念、经验、制度、文化等有形无形的内容，以及与企业管理层的反复交流，必然可以提升被投企业的组织强度和业务强度，解决企业面临的诸多现实问题。

但是，许多人并没有想到，这些工作的功能首先是降低投资企业的投资风险，其次才是促进被投企业的快速增长。要知道，PE/VC 投资的风险来自于不同方面，其中很大的一部分来自于企业的管理瓶颈，比如说规模不经济、持续不发展(国企较多)、 家庭不职业、商业无组织等等，随着这些瓶颈而来的往往是核心骨干离职、客户流失、业务大幅下滑、成本高位浮动，只看财务报表以及和企业家泛泛交流的投资经理能看到的只是最后的结果。在没有外力协助的情况下，只有部分企业家能够顺利度过瓶颈。因此，管理增值的重要功能首先是风险保全。

国内的 PE 标杆弘毅投资在风险保全方面做得较好。作为过去 12 年的重要业务模式，弘毅所投的 80 多家企业中，国企就占了近 30 家，并且无一失手，基本实现了保值增值。当然，其中真正实现价值飞跃也只有江苏玻璃、石药集团寥寥数家。但对于管理增值服务的重视使得弘毅投资得以稳健前行。

管理增值服务平台的服务除了安全为先、保值增值之外，还有两个大的功能。第一个功能是战略和业务的重组和提升。还是拿是弘毅投资为例，在并购了老牌国企石家庄制药后，在弘毅投后团队主导下，对石药进行重新定位、产业重组和管理提升，并投入高额资本，推动石药由规模驱动向创新驱动，由专注低值原料药生产向高值制剂药生产转变，短期内就使石药的利润大幅提升，从而使弘毅获得了 50 多倍的回报。这方面的工作往往动作大、见效快。

第二个功能是组织管理能力提升。PE/VC 所投企业往往都是行业内的优秀企业，业务能力都比较强。作为有价值的组织管理增值服务，一个角度是打开企业的视野，聚拢中高层团队的共识、优化企业文化和基础制度(包括股权分配、薪酬激励)等方面下功夫;第二个角度，是把专业的方法内化，即培养团队能力，授之以渔。举例而言，企业的沟通主要是开会，而开会和达成共识则是一门学问。再比如说，人力资源、财务管理等具体负责人员的能力往往非常欠缺。如果不能用猎头的方式解决，就需要对管理人员进行能力培养(培训只是最简单的培养方法)。这些工作往往需要持续，见效慢但极有必要。最好有相对固定的增值服务团队，成为企业家的长期合作伙伴，持续为企业提供服务。

后记:作为一个资深的管理咨询业者，我经常惊讶的发现投资企业和管理咨询企业的相似之处，它们具有同样开放包容锐利的企业文化、同样宽广的视野以及同样优秀的人，以及对优秀企业和企业家的深入认知。当然，在对企业的看法上，两者有着天然不同的角度。我偷偷地想，也许投资公司象征着人类的财富梦想，管理咨询公司象征着人类的组织梦想，当财富梦想和组织梦想同时被我们的企业和企业家所重视的时候，也许，也许......投后管理的春天已经到来。