“守望相助战新冠” 系列课程五：疫情冲击下的宏观政策解读和产业逻辑图谱

编者按：本文来自微信公众号“源码资本”（ID：sourcecodecapital），作者创造持久真实价值，36氪经授权发布。

随着疫情的深入发展，整个国民经济的各个方面迎来巨大压力，一方面医疗系统运转、物流供应链亟待扩能，另一方面线上教育与远程办公则成为刚需，市场需求和商业模式正在悄然发生着变化，危机之下孕育着新的生机。为应对疫情之下的新形势，源码资本投后服务团队策划了「码脑」“守望相助战新冠”系列课程。2月3日至11日，我们将邀请相关领域的专家大咖就员工休假复工、创业公司融资、远程协同办公、财务现金管控、政策解析借力等主题进行线上分享，希望从各个侧面为码会成员提供智力支持，解惑释压，共同面对挑战。

结合以上问题，王忠民教授分析了本次疫情的两大基本特征：突发与分割。从这两点出发，为我们解读了当前国家采取的一系列保增长促发展的宏观经济政策；同时前瞻性的指出了数字化经济中医疗健康产业升级、大数据分析、中后台服务云端化、开源思维社会应用等方面在疫情之下的机遇和挑战。

王忠民，中国社会科学院研究生院政治经济学专业毕业，经济学博士，教授、博士生导师，国家有突出贡献专家，享受国务院特殊津贴。

曾任西北大学党委常委、校长，陕西省政府党组成员、秘书长，省政府办公厅主任、党组书记，陕西省安康市委书记，全国社会保障基金理事会股权部主任，全国社会保障基金理事会党组成员、副理事长。

第九届全国政协委员，中共第十七届、十八届中央纪委委员。现任中国基金业协会母基金专委会主席，中国财富管理50人论坛学术委员会主席，深圳金融稳定和发展研究院理事长。

在疫情应急的情况下，十分高兴还可以同各位码会的成员通过视频会议的形式来一起探讨和认知。先描述一下这次疫情的两大特点，后面的政策解读和产业逻辑图谱是根据这两大特点延伸出来的。

第一大特点，突发。从发生开始，不管是及时应对还是延迟应对，都有突发的特征。突发涉及到的人员数量，公司数量，以及各个社会经济、生活需求的产业链条都特别的广。

第二大特点，分割。网格化和隔离是基于疫情把所有人按照不同的疫情等级进行分割和管理。作为主要方法，这会一定程度上中断消费和生产。

一、宏观政策解读

解读当前应急的宏观经济政策

从现在宏观经济的反应当中，也可以从两个特点来看：

首先是突发。突发之后，不管是模拟研究还是市场角度反应，分析和判断这次疫情能够产生出的一些经济影响，特别是马上要反映出来的经济指标和状况，无论是CPI、PPI、股市开盘等，后续都有一个应急反应的经济政策和措施。就股市开盘而言，开盘之前有着各种观点，要不要按照原有的规划开盘，还是要推迟开盘以延缓疫情冲击。央行在开盘之后提供了大量货币供应，以弥补短期的市场需求。这是一次关于原有广泛社会契约的一种履约，也是应急下的金融政策和决策体系的反应。不仅在第一天就有了足够的政策准备和措施让股市按原有的社会契约去执行，也提供了更多支持性的经济条件。事后四天连续平稳回升的幅度，使得证券市场恐慌情绪得到稳定。

就全社会的经济宏观反应，从消费端口看，交通、旅游、影视、教育等行业，从本该爆发的高潮期却成了冰冻的低谷期。那要怎么样才能为这个阶段做一些应急的政策准备呢？比如鼓励口罩的生产，比如交通物流的配置，比如鼓励在线教育，发挥在线教育集中式、功能性的特点，替代了原有的群集性、爆发性的消费场景和工作方式。从这个意义讲，应急政策出台的比较及时。

经济相关联的是复工问题。如果不能及时复工将会引起生产契约链条、产业链条的变化，从这个意义上来讲经济政策从不同的角度给出了一些产业的延展期。比如模拟研究银行金融机构和企业原有的信贷到期违约造成现金流的中断和信用风险，我们需要怎样的货币政策和金融政策来延展。

关注下一步的宏观经济政策

最有效的影响将会是下一步，如果疫情是突发加上分割式管理的社会应急机制时，会催生什么样的政策？今天不能去外边大量采购消费物品，可以用物流快送方法，对线上产业、网上产业、数字化产业场景当中的需求会一时间爆发，而原本在这个领域中的企业就会得到较快的发展。

大家把视野放到更宽广的角度来看看这一次的社会经济政策。我们更应该关心的是，中国是一个全球经济体量的国家，在全球的GDP和全球贸易以及产业链当中都占有较大的比重，目前这方面的影响尽管现在还没有数据表达出来，但经济政策和社会关注度已经开始了。昨天外管局给出的外汇结余数据当中，还没有看出数据锐减。这当中大家可能会关注几个数据：

 一、中国过去几十年都是FDI引入数量最多的国家，也就是说国外对中国的直接投资。近些年来，我们引入国外力量对中国证券和金融投资，包括私募股权投资领域美元基金进入中国。如果是证券市场中，因为流动性比较强，从开市以后看到了北向的资金进入没有明确锐减，我担心的是FDI的投资数量和美元基金在这其中的落脚数量。如果FDI减少的话，在华的所有境外公司能否正常运转，原本外资企业已经开始走向国民待遇，但这次疫情情况下，需要对关联的宏观经济政策重新做分析。

二、如果我们基金大部分投的是移动互联新场景和数字化公司的话，我们会发现中国的产业链在非数字化领域对国外是嵌入式的，就是我们给它们一些零部件、配件的生产。如果因为这次疫情让嵌入式的产业链局部或者是大规模中断的话，会促使非疫区的其他国家产业链的跟进，我们这个领域中原来形成的生产能力和竞争力，会面临新的产业链条的替代，即使不是系统性全面的替代也需要对这一部分企业开工以后的生产条件和配套，给予高度的政策关注。

目前从宏观政策角度来说，中央、国务院都已经高度重视，各项应急政策比较充分。但是应对过程中把大家分割起来，现在正在做充分的大数据分析、政策模拟效应和压力测试阶段的工作。如果从长期来看，战胜疫情以后，各方面肯定会有一个恢复和爆发。需要一定时间来解决这些问题，目前第一轮政策从需求和消费端口入手，后续第二、第三、第四会在更深的维度和广度会推出更有效的政策。

二、产业逻辑图谱

医疗健康服务产业的机遇

这次疫情爆发影响最大的是，在过去集中的城市化、集中生产化的基础设施和制造业的发展之后，意识到服务业的短缺。今天国民经济，包括在新增的投资里制造业和基础设施所占的比重也还是最大，服务业是第二位。

疫情爆发的时候，防疫系统的有效建立是医疗健康领域服务业中最重要的一块。这次一定会引起医疗健康服务业中的发展和进步，看能不能在医疗资源全国配置基础之上，形成应急资源配置的系统服务工具，来应对短期的医疗健康爆发式需求。通过上次的SARS和这次的疫情，全社会未来会加大这方面的投资。当遇到重大疫情时，更会加大这方面的投资和成长，提高它在国民经济中的重要性。

今天我想强调的是服务业要朝着制度体系的方向去发展。深度的健康服务，像应对特殊情况的有效制度建设和系统性平台建设，这会让服务业能够更深层、更有效地解决根本问题。服务制度体系建设，才是今天服务业的短板。要看到服务业效能+制造业效能+基础设施效能，这一系列的制度体系构建起来，才是服务业背后的深度和广度。这不仅仅是投资人关注的点，党中央国务院也已经注意到这个问题，这是一个制度变革和管理系统建设的体系问题。

大数据分析的第三方服务

我们怎么样理解“危”和“机”两个字？如果从危当中发现不了机会，“危”还是“危”。发现机会、抓住机会、成长机会，才能把“机”抓得住。一些公司市场份额会获得一次突飞猛进的成长，而正在拓展的公司可以得到最低成本的社会需求。但是这次疫情对对于数字经济、数字金融、数字社会秩序，要在更加深厚几个逻辑中来看。

第一个逻辑“大数据”。这一次我们发现数据如何产生，数据如何传输，数据如何分析，之后如何模拟出新的应用和新的结果，和产生出新的社会经济应用和社会经济政策。从这个意义上，大数据分析才是当物理隔离在网上运行过程中逻辑的分析框架。刚才举的口罩是个大数据分析的问题，如果一个中小企业、一个整体行业不复工会对产业链的有多大影响？

走到今天这个信息大爆炸的时代，特别是在突发疫情下，在一个人口、产业、GDP规模、金融规模和全球化规模都很大的一个场景当中，能够高效地把信息存储、分析和应用，我们今天的挑战还是这个东西。无论生产管理、消费管理还是社会治理，什么样的公司可以提供第三方的分析？现在是微观个人、企业和行业宏观政策亟需全社会大数据分析的第三方服务的时刻，谁如果早做了准备，谁可以拿出有效的产品和服务占领这个市场，这是从大数据角度在突发且分割的状态下的深度应用。

云端化中后台服务的庞大社会需求

数字化经济和互联网经济时代做比较的时候，有一个巨大的产业机构就是云的工具、云的思想和云的服务，产生出的云基础设施、云的服务平台、云市场的占有率、云的GDP等。

目前在金融领域当中最大的场景就是移动支付，而云端化还可以解决更深厚的问题。全球云的发展是因为头部的ToC端场景需要有后台的服务。所有后台、中台的服务才是云端化发展的社会需求，在头部场景数字化以后，云端数字化的基础设施跟上。全球的数字化中云上的经济和云公司都在万亿美元市值。互联网时代微软的Windows office是一个操作系统工具，但是它被新的开源操作系统及安卓占领天下以后，成长的空间已经被大大压缩。这个时候微软将ToB端操作系统全部云端化，B端后台操作系统成为开源工具，云端的后台和中台的服务系统接踵而至，微软又从互联网公司变成了一个数字化的公司，获得了大量的现金回报后市值过了万亿。

在产业链角度当中，头部场景的数字化已经完成了，但是对云端化的中台、后台服务产生了一个庞大的社会需求。因为口罩把人与人物理空间隔开，新场景对于后台、中台云端化的服务要求更高、更快，要求服务的内容更加广泛，这个时候我们进入了因为疫情产生的数字基础设施云端化需求的爆发期。比如如果公司财务现在没有用区块链逻辑管理帐户，一定会受到现在分割的冲击和影响。

将产业链看成供应链，将供应链看成是背后的金融和后台服务。这时候才感觉到突发疫情下的租金物理空间、资本帐户空间、工资劳务空间背后的后台服务、云端化服务，才是供应链的根本。产业互联网只是在产品和生产链条当中；如果是金融和契约，放在所有合约背后的都是金融支付和企业清算，这一整套的云端化产业的背后是一系列社会变化，才解释为什么会有这次的庞大社会需求。我们相信在这个时代云的重要性和价值。

所有大量平台级和生态级的公司，一定用的是PaaS平台系列的东西，而背后它可以清晰的看到一个点上的变化，疫情下它的利润率、现金流、信用风险和产业链风险，怎样可以把大家的存量利益、流量利益、延续利益、持续利益和可持续性的利益算的更加清楚，就是一个生态链条和平台体系的价值和作用。

公共卫生危机是开源逻辑的某种契机

如果分割式是疫情的物理处理方法，产生的数字化发展需求将是最强大的逻辑。所有物理场所、生产场所、消费场所的分割后，都需要用数字化来替代时，那么所有这一系列点上、线上、面上都应该开源。任何一次疫情，当全社会、全人类还没有办法治愈它的时候，我们就用隔离的办法。但隔离之后治疗的全过程中发现的病毒基因一定要开源。只有开源才可以让全社会、全人类的研究力量来防备它，治疗它和应对它。开源带来的好处是解决局部封闭式环境中的数据获得和数据处理问题。

在社会突发疫情状态获取数据时，一定要用开源当中的第二逻辑“免费”。如果我们借用这些数据的时候，别人的数据开源了，我对别人服务的时候应该是免费的。“开源免费获得”是数字化场景当中的最重要的一个价值取向和工具。安卓一旦免费以后，所有生产手机的厂家，未来生产自动驾驶汽车厂家，未会大量应用这个免费的平台操作系统。之后等于对免费提供者来说，就是一个市场扩充的深度介入。这样看来公共卫生危机是开源免费逻辑的天然引擎。

今天如果让你的系统和平台开源，逻辑在于别人会免费在你的源代码中做新的延展、新的应用、新的开发。免费开发的人进入的越多，解决这个问题的成本就越低，解决问题的可能性就会大。未来的边际收益、边际应用和边际收益，会成为我的边际成长。

区块链在产业和金融应用

区块链的逻辑一定是数字化之后，特别是从ABCDE发展过程中后来兴起的东西。也同今天的公共卫生疫情状态，表现出最强烈的关联性。如果从物理形态，人与人之间隔离的时候，恰好是一个天然的分布式状态。区块链就是要研究如果是分布式状态，我们的消费怎么办？我们的生产怎么办？我们的金融怎么办？我们的价值创造怎么办？价值在链上无限的延伸。有意思的是公共卫生在防控病毒时，天然使用的方法就是区隔、分割，一隔离就是分布式。分布式在区块链应用已经有了一些场景和价值链。如果没有疫情，整个的社会过去区块结构是组织状态、群体状态或功能状态。恰好这次疫情把大家从原有的结构组织状态全部打回到初始的分布式状态中，这个时候是区块链技术、应用和市场的一个回归状态和逻辑。从这个意义上说，区块链技术和应用会得到一次新的发展。

三、投资角度新观察

疫情之下的投资逻辑

最后，还想强调投资逻辑。疫情发生以后，从社会服务业角度来说，社会服务业在应对疫情下，到底是医院少了，还是其他社会应对机制少了。如果做线上教育、互联网教育感觉是大学少了，还是做网上教育的力量少了？深度医疗健康，所有的线上教育和网上教育边缘性扩展和场景应用都是市场性公司主导的。全球的公共卫生特别是医疗健康领域当中，一定是分成基本的公共卫生和附加的更多社会公共卫生，这是两个的服务系统。一个是社会的公共服务系统，一个是私人的市场服务系统，这就是教育系统、卫生系统的双轨发展。现在我们感觉到中国社会在应对疫情时，是社会这一维度中大数据的应用和有机的资源配置，更是一个市场系统的供给能力和发展的机会，也会带来投资逻辑的变化。针对产业图谱，大数据分析系统、开源的社会场景应用、云端化社会市场性的供给服务系统，一定是这个社会最大的需求。

从资本和投资端口看当下疫情及经济政策

私募股权投资，特别是数字化的私募股权投资，今天一定是看到所投的企业的资产损益表怎么样？宏观经济角度来讲，大公司可能在一个月、一个季度。小公司的资产损益表一定是在一个月、一个季度，在半年内反应最为强烈。从投资人角度来说，如果投资大部分是在资产负债表中，而资产负债表未来要变现、上市、对价。所以不仅要看它今天没有盈利时期的技术发展和市场成长性，也要看未来已经有盈利的资产损益表。

提示大家注意的是，如果短期内中小公司资产损益表发生变化的时候，恰好是投资人获取好公司的时候。帮助他渡过难关，当他的损益表中短期没有现金流，或者是信贷端口出现信用压力的时候，通过资产注入才可以既是帮他渡过难关，又认可他是长期可发展的公司。在新的数字化技术应用中，我们应该加大投资推广，因为它的前端场景和这次突发事件产生的爆发性社会需求，在资产损益表中未必能反映出来，但是未来在资产负债表中，长期来看一定是个有发展的新场景。需要我们把被投公司的长短期损益表和负债表，和我们自己损益表和负债表之间建立起有效的关系。

我所在的社保基金是一个长期投资者，资金来源是最长的。越长期的东西越可以渡过短期的波动，无论短期的波动是经济方面的，还是公共卫生疫情的。这是为什么社保会之所以做母基金，做投资人的投资人。如果今天看投资人的投资人时，会产生两个投资端口的东西。

第一个投资端口，在母基金层面，要发现你投的基金和基金投的公司当中，能够处理长期的这些问题，在资产的损益表和资产负债表当中一层一层延展下来。母基金更应该关注通过资产损益表的短期冲击和影响，如何抓到资产负债表长期成长和发展。如果公司是不可投的对象，一定是及时止损、及时交易和及时变化。如果是可投的技术和场景，如果是一次性的社会公共卫生问题引起的免费场景的社会市场进入，一定要把它放在长期的资产负债表当中，一层一层的从企业的资产损益表到企业的资产负债表转换成基金的资产损益表或者是基金的负债表，再转换成母基金的资产损益表和资产负债表。

我们把母基金和投资链条再拉伸，如果中国突发了疫情状态，全球投资人会怎么办？在过去几年包括2019年，美元基金在融资端口当中，因为国外的金融政策相对宽容，资产积累相对丰富。美元基金在过去战胜不同的经济周期方面，也摸索到一些经验。在疫情之下，经济和社会都会给它一个资产的下跌，而事后会升起来，这是长期投资人应该把握的一次机会。

我们注意观察美元FDI和美元基金的年度融资数目和退出数量，注意观察QFII和QDII几个数据，能够观察到国际长期投资者资本链条中的关系。在应对今天的一次性社会危机中，新的技术、服务模式、制度、市场扩展、开源逻辑、云端化工具、社会需求的场景等等，是给我们这些母基金和长期基金再提供机会。这个时候特别强调政府的PPP一定要转化到新头部产业和技术的发展过程中去。需要政府性的PPP基金，更多的依靠市场的GP去捕捉一次性的社会经济危机中的机会；同时转换成一种模式，应对社会公共卫生冲击下的投资逻辑变化，从而获得有效的成长。社会的产业链就会因为资本链条的健康、平滑，甚至因为资产负债表和资产损益表之间的多层、多级的有效关联，做到既能捕捉疫情冲击下的机会，又可以克服危机下矛盾和冲突。

如果我们看宏观经济分析的时候，大家都会感觉到大公司的方法比较丰富，最受影响的是小微创新企业。因为它的资产损益表中还处于烧钱阶段，还不是盈利阶段。即使它能捕捉到短期的疫情之下机会时，它应该用免费和社会拓展的策略，可能在它的损益表当中还反映不出来。这个时候就需要社会公共经济政策、税收政策、五险一金、信贷等其他政策工具，从投资人的角度也需要用这几张资产负债表的多级关联。如果社会政策和投资人两个方面都落实的话，就能恰好地转危为机，企业的产业链条、产品链条不中断，还可以捕捉出未来成长的机会，这是我最后讲的从资本端口和投资人端口中有效的发展。

今天从宏观的金融经济政策到产业图谱，聊到产业图谱数字化的危机转换和社会经济发展，再从投资人角度看社会经济政策，分享了一些从资本端口观察到的思考和逻辑。谢谢各位。

提问1：从疫情看数字经济和数字金融的背景下，哪些技术和场景更有发展前景？

王忠民：比如说数字经济当中，在云端化服务当中提供云服务平台的这些公司，一定会得到一次快速的发展。如果从估值的角度讲，一定是有这种能力的公司，这一次能够提供给免费服务的内容更多，而免费服务之后它的市场占有率和市场产品一定会更多，从这个角度去分析。

从金融角度，在社会宏观的不同部门、行业和系统同微观的不同企业疫情之后的价值分享是难题。开源免费的逻辑背后是事成之后按照默认协议来分配，而今天没有有效的金融工具来满足。我们今天区块链逻辑准备不够，没有办法实现从一个宽松的货币政策再具体到某一个群体、个人，对应的社会管理系统没有产生。对于数字货币，特别是数字货币从简单的支付变为信用和资产，在之后监管一定会放松。

提问2：疫情之后，我国相关部门对数字金融和线上教育的监管是否会宽松呢？

王忠民：疫情来了之后，监管肯定会放松，但还没有找到一个关键的阀点来明确大数据下风险防控的办法和措施，只有通过新的大数据、新的数字经济方法才可以找到。如果风险评估的人、系统和公司都在体系下运行，监管就应该全部开放，而不是用牌照来全部封死，关键需要找到那个放开监管的风险阀值。而找阀值，社会的第三方服务一定会比监管者更快更好，后者还能提供监管全场景、全信息、全息化、全栈化的一整套服务。

提问3：不考虑此次疫情的话，全球嵌入式产业链，未来国内公司在制造业领域是否具有更大的竞争优势呢？ 

王忠民：过去富士康在中国做代工是中国的产业链嵌入到全球的产业链，但是富士康这次切换生产医用口罩，是全球的产业链嵌入到中国。在疫情下，一定要注意不要把中国从全球产业链中分割出去。如果货物有传疫可能时，才是产业链条彻底断裂的时候，相信中央已经全力以赴的去解决这个问题了。

全球并不会主动把中国从产业链中分割出去。在今天公共卫生事件冲击之下，国内对全球的供给产业链也采取开放态度，让全球供应链在中国来找嵌入点的介入，这是根本性问题。比如医疗、药品的专利等，引入了它们的东西，在它们在进入中国市场过程中我们也有成长，中国应该向全球产业链开放。

提问4：我们注意到本月央行和财政部已经出台了在财政贴息的再贷款政策，历史上这种再贷款的政策效果如何呢？

王忠民：这次是用一次性的再贷款政策延续过去的问题。上次非典时期，以及支持大型的基础设施建设时，这个政策发挥了积极的作用。但另外一个方面，它不会解决经济生活领域、微观中小企业的所有问题。解决所有问题需要公共社会、金融、财政政策多维工具、多维方法的应用，也取决于所处供应链和产业链链条市场性的有效应用。

还要强调一点，政府性、社会公共的政策还有拓展的空间。市场性空间中，一个是优先股市场。过去做私募股权投资的时候，越往后期的投资者，在估值越难形成共识，就产生了对赌这种特殊结构。而优先股是全球股权关系中通用的一种股权结构。我注入一部分资金，占你股权的比重并不一定多，但是占你的智力和未来方向，特别是帮你渡过难关，之后你应该按照多高的年化回报率回购回去。如果这个工具运用充分，企业与投资人相互之间协助渡过难关的市场性容量、规模和范围会扩大。还有一个工具是垃圾债，一旦这两解决困难的市场性工具通行开来，解决问题的数量和规模也会放大。

提问5：您刚才介绍了本次疫情对很多互联网数字化产业的机遇，您认为这次疫情会对后续的互联网以及创新行业的监管会有何影响？比如您提到的开源，是否会有监管部门进行规范吗？

王忠民：我认为这次疫情有两个方面的利好：一是对服务业重视程度高，特别是医疗健康，原来医疗健康的投资一定会在这一轮估值中得到成长；而医疗健康里面的制度建设和数字化运行这一部分就更加深厚了。二是全社会的数字化升级改造、云平台的发展，一定会通过这次得到大踏步的发展。

需要注意目前疫情下开源逻辑是免费，但疫情结束之后，这一部分的需求如何过渡到在常态下运行和发展。而未来进入常态的时候，政府会不会进行管理。开源的社会金融和经济逻辑，已经成为新的数字化逻辑发展当中的高光时刻，但是同时相应的监管也还处于初级摸索阶段，全球是这样，中国也是这样。所以，应该积极的通过这次公共卫生事件，让中国的开源经济得到快速发展，同时也提供给监管者一些如何监管的基础逻辑。这是需要市场力量去主动拥抱监管，而不是等候和观望。

提问6：现在很多的政策都针对中小微企业，其实大型民营企业的生存也很不容易，能否请您讲解一下政府从方向上是如何看待大型民营企业的？

王忠民：今天最难过的是那些还是没有数字化的大型民营企业。如果数字化改造了，那么它的平台、现金流和发展都比较好一些。非数字化的大型民营企也会享受到现在的一些宏观经济政策，特别是金融领域所采取宽松的货币政策、定向的债券和信用债对标等。大型民营企业的产业链条才是社会公共政策的有效落实点，我相信在二月份之后一定会还推出相应的社会经济办法。

提问7：从您的角度来看，未来看社会治理会有哪些需要迫切解决的问题？新经济公司会有什么样的参与机会呢？

王忠民：在非典时期，作为地方和省里班子成员，处理了很多问题，也积累一些认知。但2003年数字经济还只是在互联网阶段，今天数字经济的几大趋势和潮流，那时候还没有形成。结合自己那时候的角色和数字化产业图谱发展变化，以及中国GDP的结构构成和全球头部产业发展的场景，做了一些比较之后得到今天所讲述的东西。非典时期GDP体量和当时的社会经济关系，用分割式、隔绝式方法很容易解决。今天我们有了数字化经济，恰好用分布式和数字化的逻辑可以解决。