巴菲特青睐的云计算独角兽Snowflake，值得买吗？

编者按：本文来自微信公众号“猛兽财经”（ID:mengshoucaijing），作者 猛兽财经，36氪经授权发布。

云数据仓库服务(DWaaS)公司Snowflake于2020年9月15日IPO。

从质量上讲，与竞争对手相比，Snowflake公司的技术为其目标用户——小型初创企业和中型企业提供了更好的规模和灵活的定价，但它并不是一家具有护城河的公司。

从数量上看，对SnowflakeIPO的预期估值过高，而要想证明其估值合理，未来的增长是不现实的。

尽管Snowflake（股票代码：SNOW）的产品发行和增长故事引人注目，但它并不能作为一项可靠的IPO投资。它缺乏有竞争力的护城河，加上高昂的估值，使得它只能是“观望”，而不是“必须买进”。

Snowflake的IPO引起了我们的注意。这家公司的主要产品是数据仓库服务，可以在云中快速安装和运行。巴菲特十分青睐这家云计算独角兽公司。

Snowflake目标客户-中小型公司

大公司通常有资源和组织结构来构建自己的物理数据中心和内部数据仓库系统和工具。对于那些希望专注于核心产品，而不是像大公司那样将资源投入到构建自己的数据仓库解决方案的小型初创公司和中型公司而言，Snowflake的技术显然十分有用。他们更愿意为数据仓库和处理支付费用，因为他们的数据需求非常频繁。

Snowflake公司的客户群中已经有不少知名品牌，包括Adobe、CapitalOne、Square、Instacart、索尼，甚至还有苹果。Snowflake主要针对那些对数据处理和存储有大量需求的科技公司。

竞争对手

有几家大公司也提供类似的基于云的数据仓库解决方案，包括运行在谷歌云平台上的谷歌BigQuery，运行在微软Azure上的MicrosoftSQL Server，以及运行在亚马逊Web Services上的Amazon Redshift。具有讽刺意味的是，Snowflake与这些公司合作，并使用他们的产品作为自己产品的云基础设施。

业内也有一些较小但知名的公司提供类似的产品，比如Databricks和Cloudera (股票代码：CLDR)。后者是在2017年上市的，在本文稍后对Snowflake的估值中，这将是一个比较有用的参照物。

技术竞争优势

在评估作为服务提供商的公司时，很重要的一点是要辨别他们提供的产品，是否真的与竞争对手相比拥有技术优势或护城河。这通常很难实现，因为在科技行业，技术和设计很难申请专利，但却很容易被复制。这意味着进入这类市场的门槛通常很低。看看Facebook 是如何复制Snapchat 和Tiktok的。

目前，与亚马逊的Amazon Redshift相比，Snowflake的数据仓库有几个优势。最值得注意的是，它将数据存储和数据处理分离开来，这使客户在为其选择正确的服务级别时具有更大的灵活性，并且在需要增加或减少节点数量时响应速度更快。相比之下，Amazon Redshift在提供资源时将存储和处理捆绑在一起，扩展或缩小会占用大量时间。

如果在类似的初创公司工作过就应该知道，工程师团队花了多少精力来确保在运行数据工作时不会使用超出所需数量的资源。这意味着需要花费大量的时间和精力来请求和等待节点的扩展或缩小。

初创公司在与云计算公司合作时，也在犹豫是否要签订长期定价合同，因为初创公司通常一次只能获得一两年的资金。Snowflake提供的灵活性将允许较小的公司继续按照他们需要的服务水平按需付费。

竞争护城河并不存在

尽管有这样的优势，但我们没有理由相信，在这些产品上投入了大量资金并将其作为业务核心的大型科技巨头，无法将它们的产品转变成与Snowflake一样的实力。这可能是一个需要大量计划和努力的范式转变，但如果像亚马逊这样的大公司真的感到受到Snowflake的产品的威胁，他们会投入时间和精力。

AWS为亚马逊贡献了13%的收入和71%的营业利润。云服务占微软营收和运营收入的近三分之一。谷歌云平台仅占谷歌收入的5.5%，但对他们来说，云平台正在快速增长，这是其增长战略的重要组成部分。这些公司当然不希望它的产品与Snowflake的产品针锋相对。

此外，与最大的竞争对手共享AWS、GCP和Azure等云基础设施也存在风险。如果亚马逊、谷歌或微软感到受到威胁，它们可以很容易地在自己的平台上采取行动，降低Snowflake的竞争力。这可能被认为是反竞争和非法的，但众所周知，微软在Windows上的InternetExplorervs Netscape的这类行动只受到了轻微的惩罚。这也意味着，竞争对手在云平台上的设计和创新将限制Snowflake未来的创新潜力。

有人可能会说，Snowflake提供的是对其竞争对手有利的，因为它必须将自己的部分收入交给亚马逊、谷歌或微软来支付使用云平台的费用。这在短期内对他们有利，但他们更愿意成为用自己的产品直接提供服务的人。竞争对手也面临着风险，如果Snowflake成长得足够大，它将创建自己的数据中心和云服务，以争夺市场份额，并取消对其潜力的限制。

根据Snowflake提交的S1文件，该公司承认所有这些问题都是风险因素。

IPO的估值有些昂贵

与大多数科技公司IPO一样，Snowflake缺乏大量公开发布的详细历史财务数据，也没有盈利，这意味着没有很多可用的指标来进行严格估值。它在S1文件中也承认了这一点。在这种情况下，收入倍数和收入增长是比较类似公司的最佳指标。

Snowflake在2020年上半年的营收为2.41亿美元，是2019年上半年1.04亿美元营收的两倍多。这意味着它将在2020年实现近5亿美元的收入。Snowflake的IPO估值在2200-240亿美元左右，这意味着它的估值是待售价格(P/S)的近50倍。

作为背景，我们需要另一家公司的可比收入做参照。亚马逊、微软和谷歌都不是好的相比较的参照物，因为它们明显更成熟，而且云数据仓库解决方案也不是类似于Snowflake这样的唯一创收产品。

所以，我们把目光投向了Cloudera，该公司最近2017年IPO上市，主要提供基于云的数据仓库解决方案，就像Snowflake一样。

Cloudera的股价自IPO以来一直表现不佳，这对Snowflake来说不是一个好兆头。

Cloudera的收入增长一直相当缓慢，直到最近，其2020年的收入估计在8亿美元左右。

Cloudera目前的市值为34亿美元，这意味着该公司目前的市盈率约为4倍，比Snowflake的IPO营收市盈率低10倍以上，尽管两家公司的IPO规模相当相似。即使回到Cloudera的IPO，其市盈率也不超过10倍。

有人可能会说，Snowflake的技术优势和客户增长势头将带来比Cloudera高得多的收入增长，因此其高市盈率是合理的。然而，鉴于未来收入P/S为4倍，目前估值为240亿美元，Snowflake的年收入需要增长到60亿美元。从5亿美元开始，这将是12倍的增长。经过4年的增长后，这将意味着该IPO的年复合年增长率为86%，仅仅是为了证明今天的价格是合理的。

更详细地说，Facebook的市盈率从未远高于20倍。该公司目前被认为是本世纪以来最成功的IPO之一，超出了增长预期。在首次公开募股前一年，该公司的增长率也仅接近86%。

结论

虽然Snowflake的技术优势看起来前途无量，但它缺乏护城河，很容易被众多竞争对手模仿。此外，IPO价格将要求Snowflake公司实现几乎不可能达到的增长水平，而我们认为Snowflake不会达到这一水平。

总之，我们不打算立即买入Snowflake，而是在重新评估之前，在IPO之后的一段时间里观察它的进展，获取更多的财务信息和技术变化。

 以上仅作为投资交流，不代表投资建议。