被纳入恒生综合指数及科技成分股，上市两月，明源云交出的答卷如何？

近期，恒生指数有限公司宣布季度检讨结果。其中恒生大中型股指数纳入明源云等7家公司，成分股数目从297增加值304；恒生科技指数成份股维持30只，将加入明源云（00909）和祖龙娱乐，剔除恒腾网络和网龙网络，所有变动将于2020年12月7日（星期一）起生效。消息传出当日，明源云涨6.46%，报价38.75港元，成交额6023.02万。

自9月正式上市以来已有两月，明源云亦发布了中期报告。本次入选恒生科技指数成分股有何意义？在股价表现、营业收入和利润持续增长的情况下，上市前后市场对明源云存在的普遍疑问，又该如何解读？ERP+SaaS的产品矩阵，未来又将如何发展？

入选恒生科技指数成分股，有何意义？

恒生指数是香港股市价格的重要指标，由恒生银行下属恒生指数有限公司负责计算及按季检讨，公布成份股调整，本次明源云入选的恒生科技指数则是恒生公司于今年7月推出的新指数，纳入在港上市的30只市值最大的科技企业股票，包括阿里巴巴、腾讯控股、美团点评、小米集团等。

总体来看，本次公布的调整涉及范围较大，除了科技指数外，恒生指数、恒生国企指数亦有调整。一个典型的特征在于，新经济企业重要性愈加凸显，比如恒生指数纳入美团、国企指数纳入阿里健康。而恒生科技指数将明源云纳入其中，另一方面也表明，SaaS企业占新经济领域比重越来越大。

事实上，SaaS领域在今年的确表现耀眼。在国外，就有因为远程办公风口，今年在巅峰期暴涨5倍的Zoom、数字营销平台The Trade Desk等公司。据艾瑞咨询，2019年中国企业级SaaS市场规模为362.1亿元，同比增长48.7%。2020年，新冠疫情影响了宏观经济增速，但线下转线上、远程办公等需求反而成为SaaS发展的助推力，预计2020年企业级SaaS市场仍将保持可观增速，到2022年市场规模将突破千亿元。

中金也于11月16日首次覆盖明源云集团控股(00909)，表示对明源云产品变现能力乐观，指其交叉销售有明显优势，并给予跑赢行业评级，预计明源云今后三年每股盈利年复合增长40%，目标价40港元。

上市两月，交出的答卷如何？

作为港股市场垂直领域SaaS企业第一股，明源云在上市前就已经成为今年“冻资王”的前几名，超购倍数达644倍，散户认购金额超过4000亿港元。而在IPO首日，明源云发行价16.50港元，大涨+86.06%，单手盈利14200港元，市场反应热烈，此后明源云股价一路走高。截至发稿，明源云报每股38.9港元，市值742.92亿港元。

回溯公司的发展历程，明源云的主线故事得从ERP说起，延展到广阔的SaaS市场。

2003年，明源云成立主要附属公司明源云科技，主要为房地产开发商提供ERP解决方案起家，帮助房企管理组织业务流程。

而随着2010后云计算市场的快速崛起，SaaS也随之迎来发展热潮，明源自2014年即开始SaaS化，在2014年到2017年间依次推出包括云采购、云客、云空间、云链四个SaaS产品，可满足房地产开发商、供应商、资产管理公司、物业管理公司以及房地产产业链上的其他产业参与者的各种需求。除此之外，明源云的主产品ERP也逐渐SaaS化。

上市后不久，明源云即发布2020年中报，成绩也颇为喜人。

明源云在报告中表示，收入增长是由于持续业务扩张及在现有和潜在客户中的声誉有所提高，SaaS产品及ERP解决方案所产生的收入有所增加。2020年上半年明源云收入达6.7亿元，同比增长37.3%；毛利润约5.29亿元，同比增长40.4%。其中，SaaS产品收入占比达49.7%，毛利润同比增长58.3%，ERP毛利润同比增长22.2%。

客户数量也在持续增加。截至2020年前六个月，明源云产品服务了近4000名房地产开发商，百强地产开发商中有99家都采购了明源的产品。当前，根据弗若斯特沙利文，明源云是中国房地产开发商的第一大软件解决方案供应商，按2019年的收入计，明源云占有18.5%的市场份额。在此市场中，按收入计，明源云亦为ERP解决方案及SaaS产品的第一大供应商，分别拥有16.6%和23.3%的市场份额。

这些都表明，明源云基于ERP+SaaS的产品组合仍有发展潜力和广阔的市场空间。

ERP+SaaS的未来，将会如何发展？

SaaS化普遍被认为是明源云本次上市成功的关键点，也是市场大举押注明源的原因——随着SaaS市场又迎来新一轮快速发展，明源云的SaaS业务未来发展也备受关注。

随之而来的疑问是，明源云的ERP和SaaS在产品布局中的关系是如何区分的，到底SaaS业务能否足够支撑起未来的增长？

来源：招股书

明源云以ERP产品起家，一开始为房企提供的是偏内部的管理服务。2014年SaaS化之后，相继推出了云客、云链、云采购及云空间四个SaaS产品，大大延长了服务链条。四个产品分别对应：

• 明源云客：提供地产开发商销售人员使用的营销平台，提供从C端用户到店，日常营销传播、开盘售楼等全场景地产营销方案。

• 明源云链：服务开发商，让地产工程建造环节及上下游各方的业务场景在线化。

• 明源云采购：服务开发商和供应商，提供连接双方的在线采购平台。一般而言，房地产开发分为决策分析、前期准备、施工建设、完工销售四个阶段，各个阶段都存在一定的采购需求，云采购即是服务这样的场景。

• 明源云空间：主打存量资产管理，服务园区、商办、商业、公寓、综合体、社区等多业态资产，功能包括资产管理、资产运营、物业管理与客户服务业务板块等。

由此可见，明源云的SaaS产品让明源云覆盖的业务环节从内部向外部协同延展，包括营销、采购、建设、资产管理等。这也符合扩张期SaaS业务的逻辑：丰富产品矩阵，以深化服务能力。

在效果层面，由于当前明源云的ERP产品和SaaS产品在渠道上有共用部分，依托ERP产品的高市占率，明源云SaaS也发展迅速——中期报告显示，SaaS产品截至2020年6月30日止六个月产生的收入为3.33亿元，同比去年大幅增加64.9%。SaaS产品的营收增加受疫情推动颇大，疫情期间需求快速上升，以及由ERP和SaaS用户间的交叉销售，2019年云链和云客77%的老客户选择复购。从比例上看，SaaS部分的增长则主要来自云客产品。

从市场天花板来看，由于目前房地产市场SaaS化进程加速，但由于地产领域行业链条长，地产SaaS还在发展早期，可以想象很长一段时间里，房企的IT结构还是会保持混合云模式，市场依旧是广阔的。

市场关心的第二个问题是SaaS的盈利问题。当前明源云的四款SaaS产品中，尚只有云客实现盈利，其他三款产品都处于亏损状态，未来的成长性如何？

首先，在房地产领域接连出台住房不炒等严控政策后，从粗放式发展转向精细化运营已经成为行业共识。而且在新房销售放缓的背景下，地产销售的需求会不断上升，在明源百强房企几乎全部有联系合作的情况下，专注销售场景的云客未来增速还是值得期待。

尽管明源云SaaS产品到目前已经服务超过4000个客户，一位地产SaaS从业者对36氪表示，当前明源云的SaaS产品主要还是以服务大客户为主。至于中小企业，近几年三四线城市的中小房企对SaaS产品的要求剧增，因此明源云在这些城市的渠道体系建立和销售费用增速较快，当前SaaS业务还是属于战略性亏损时期。

在协同性上，市场上也有声音表示，由于明源云ERP服务了大量头部房企，其他地产SaaS公司要想入局，难以绕开明源，会存在接口难以打通、生态较为封闭的问题。事实上，这一现象在房地产市场快速发展的时期的确存在，由于当时房企业务快速发展，对于业务扩张的适配性仍需时间。而明源云于今年推出的“明源天际开放平台”或许可以解决这一问题——天际开放平台对包括建模平台、集成平台、流程中心和研发协同在内的平台进行升级，将以被集成、联合开发、在线建模的方式推向广大用户，这也有利于建设未来互联互通的地产IT体系和生态。