博通千亿美元收购高通背后的私募魅影

编者按：本文来自腾讯科技，作者：纪振宇，36氪经授权发布。

6日，在市场中传闻已久的芯片业巨头博通收购高通的消息得到了进一步证实，博通正式提出每股70美元的对高通的收购协议，该价格也意味着这笔收购案总额将高达1300亿美元，如果交易达成，将成为科技史上规模最大的并购案。

翻看博通过往的历史，便知此次规模惊人的收购，并非博通的一次“神来之笔”，而是其一路发展壮大路上的一次惯用手法，但就其并购规模和可能产生的行业影响来看，无疑具有里程碑意义。

从50多年前惠普旗下的一个半导体产品业务部门，一路发展壮大到如今千亿美元市值的行业巨头，博通（原Avago）的发展历程，同时也是KKR、银湖等私募巨头以自身专长开展的一桩桩并购经典案例。

私募巨头打造的芯片业“黑马”

博通有限（Broadcom Limited）的历史最早要追朔到1961年，当时该公司仅仅是惠普旗下的一个半导体产品部门（Semiconductor Products Group（SPG）），到了1999年，该部门从惠普剥离出来，成为新成立的科技公司Agnent Technologies旗下的半导体业务部门，该部门当时雇佣员工6800名，每年为公司贡献约四分之一的营收，然而，由于该部门的成本高企，在贡献营收的同时，也在拖累公司的总体利润率，并且还让公司暴露在芯片行业波动的风险中，该业务再次面临被剥离的境地。

此时，两家私募行业巨头—KKR和银湖找上门来，表现出对该业务部门的浓厚的兴趣，在私募眼中看来，SPG正是理想中的投资标的：能够产生持续稳定的现金流，业务线成熟稳定，但由于效率低下导致成本高企，而私募的专长正在与此：利用杠杆收购将标的私有化，使用标的所产生的稳定收益偿还巨额债务，同时大举优化公司内部生产管理流程，提高效率、削减成本，最终实现公司价值的总体提升，再通过重新上市实现完美退出。

2005年，KKR、银湖以及淡马锡资本共斥资26.6亿美元，将SPG收入囊中，并将其命名为Avago，其中10亿美元为权益资本，剩余的16.6亿美元为债务资本。

随后，私募巨头对Avago进行了大刀阔斧的改革，包括将员工数削减近一半至3600名、降低成本并提高运营效率，成效立竿见影，到2007年，收购完成一年后，Avago便实现营业收入15.3亿美元，较2006年增加了近2亿美元，同时，损失由一年前的2.3亿美元，减少至1.6亿美元。

与此同时，Avago的资本结构也得到进一步优化，通过持续产生的现金流逐步偿还此前收购的债务，在约3年多的时间内，将原先息税前收入（EBITA）约5.5倍的债务降低至约2.5倍。

2008年10月，在收购完成后不到3年，Avago正式提交上市申请，计划融资4亿美元，但是这一IPO计划直到2009年年中才得以实现，原因是2008年美国遭遇到金融危机的严重影响，但即便在这样相当不利的市场状况下，Avago上市依然获得了市场的追捧，以IPO发行价区间上限每股15美元发行，筹资总额6.48亿美元，超过此前计划的4亿美元，同时也成为2009年全年第二大IPO。

上市后，Avago的市值达到35亿美元，较当年KKR、银湖和淡马锡收购的总价提高了近10亿美元，由于初期权益投资额仅为10亿美元，3年Avago的投资期间就为参与其中的私募巨头们带来超过3倍的投资回报。

随后，三家私募巨头在接下来的2年中逐步退出，截至2011年3月，总共套现31亿美元，KKR和银湖持有Avago约22%的股权，淡马锡持有约3%的股权。

通过并购一路高歌猛进

在重归资本市场后，Avago便一路通过凶猛的并购交易，实现业务和规模在短时间内的迅速扩张，这些重大并购交易包括4亿美元收购光学芯片供应商CyOptics，向Amantys战略投资500万美元，进入电动力技术领域，3.09亿美元收购整合电路设计公司PLX Technology。

2013年，Avago宣布以66亿美元的价格收购LSI，这起并购案的成功标志着Avago正式从一家芯片细分领域的小型产品供应商，成为一家提供更广泛主流芯片产品的行业内的关键角色。在这起收购中，私募股权基金同样扮演了重要角色，银湖以10亿美元可转债的形式投资Avago，仅这笔投资获利便超过3倍。

到2015年，Avago的市值已经超过300亿美元，从2009年上市时的35亿美元相比，已经增长了近10倍，然而，这家公司的野心还不止于此，很快瞄准了下一个并购目标，体量更大的另一家行业巨头--博通。

2015年5月，Avago宣布以170亿美元的现金加上200亿美元价值的股票，总额370亿美元并购博通，这笔交易同样创造了当时科技行业规模最大的并购。

值得注意的是，在交易进行之前，银湖管理合伙人Kenneth Hao是博通董事会成员之一，他所处的角色无疑对最终并购的成功起到了关键作用。几乎在宣布收购博通的同时，银湖也宣布将此前帮助Avago收购LSI的10亿美元可转债转换为10亿美元现金和1380万股Avago股票，以当时每股约150美元的价格计算，这批股票价格约20亿美元。

合并完成后，新成立的博通有限公司总市值达到770亿美元，年收入高达150亿美元，这起并购扩充了Avago专利技术积累，新公司的专利数量在全球半导体供应商中排名第九，同时进一步增强了Avago在芯片领域，尤其是目前最炙手可热的移动、数据中心及物联网等领域的行业地位。

与此同时，通过这次以小吃大的成功并购，Avago由一家在美国市场并不知名的总部位于新加坡的外国公司，摇身一变更名为博通，收购完成后，新博通的市值继续突飞猛进，截至2017年11月6日，市值已经超过1100亿美元。

这笔收购也同时意味着行业格局即将发生重要变化，在收购之前，无论是Avago还是博通，都无法与行业中处于绝对主导地位的英特尔或高通相提并论，然而，合并完成后，新博通跻身行业第一集团，具备了与行业领头羊一较高下的资格。

如今，博通又瞄准了原先的竞争对手高通，这家公司今年麻烦不断，陷入与苹果的诉讼纠纷以及来自欧洲的反垄断调查，今年以来高通股价已经下滑超过20%，此时博通抛出的收购要约，无疑有些乘火打劫的意味。博通所觊觎的，是高通旗下大量的移动芯片专利技术以及对未来5G无线业务的想象力。

如果收购成功，将打造全球第三大芯片制造商，仅次于英特尔和三星，但此桩交易仍面临重重阻力，最新消息显示，高通方面将反对这一收购，同时，还将受到来自监管机构关于反垄断方面的严格审查。