券商观点丨阿里发布二季报前，中金和安信都看到了核心业务的增长窘境

距离阿里巴巴发布2019财年第二财季财报还有16天。然而，在中金公司和安信证券的分析报告，阿里巴巴核心业务持续承压的趋势已经很明显了。

针对阿里巴巴第二季财报的表现，中金和安信分别给出了55%和56%的收入增长预期，比彭博一致预期低3%左右。不过在非通用准则EBITDA（税息折旧及摊销前利润）方面，中金和安信均认为会同比增长 4.4%至 261亿元，利润率同比下滑14.9个百分点至 30.6%。净利润方面，双方也一致给出同比下降16.3%至185亿元的预期，较市场预期低 7%。

中金和安信对本季财报预期不甚乐观，主要是因为：

1）高基数效应和季节性疲弱因素。阿里2018年第二财季的客户管理收入增长为58%，预计2019财年二季度与一季度的26%持平。

2）中国整体线上实物零售增速放缓。国家统计局公布，中国实物商品线上销售额增速为7月27.3%、8月29.2%。市场整合使得阿里佣金收入增速略快于中国线上实物零售增速，预计达到30%左右。

3）手淘信息流的货币化提升仍需时间。新版手淘首页能为公司带来增量收益，但阿里在季度内并未增加新的广告位或对算法进行明显调整，信息流的货币化率提升仍然需要2-3个季度的时间。转型期间可能会给2019财年下半年的客户管理收入增长带来不确定性。

4）内容投入拉动收入，拖累利润。优酷季度内有部分世界杯版权费用摊销，优酷自制内容也做了大力投入，以及板块调整后EBITA亏损率约60%，环比有所扩大。

5）阿里在新零售、全球化、物流、外卖市场及技术算法等方面投入高。预计板块调整后EBITA（息税前利润率）将同比降15个百分点至42%，跌幅较上季度由于并表新业务而有所扩大。

6）蚂蚁金服利润贡献下降、人民币贬值带来汇兑损失。阿里的利润率压力持续存在，核心电商业务增速若低于预期，将可能导致二季利润率跌至最低。

7）菜鸟、饿了么亏损拖累利润率。

不过，鉴于阿里云计算业务的持续增长空间、优酷打造优质原创内容生产体系等多方面的利好，在线上零售及公有云市场龙头地位巩固，安信证券对公司长期基本面看好，因此维持买入-A 投资评级，基于分部加总法的目标价为204美元（原228美元）。

中金公司则看好阿里完善的生态体系以及领先的技术和算法能力，将其作为自己中长期（6-12 个月）的首选。中金对阿里维持推荐评级和226美元的目标价，目标价对应39倍2019财年和27倍2020财年非通用准则市盈率，较当前股价有着 50%的上行空间。

截至发稿，阿里股价报149.6美元，涨幅为3.77%。