小米集团深度研究丨鲸准研究院新经济公司研究

--新经济公司研究系列--小米集团--

鲸准研究院在新经济行业研究系列的基础上，重磅推出新经济公司研究系列。不同于传统行业研究固定套路，本系列报告旨在以“鲸准研究院方法论”对新经济领域具有典型代表意义的公司进行深度研究分析，通过商业模式分析、财务分析、同业对比分析、投资布局分析等角度，结合鲸准在新经济领域的数据和行业积累，客观指出其核心优势、未来发展空间、风险与挑战等，并对企业的价值做出判断，给投资机构、创业公司、大企业战略部等相关主体提供参考。

小米作为新经济公司的代表，商业模式复杂、投资布局多样、业务涉及诸多领域。虽然其在今年7月登陆港股，并公开招股说明书，但关于小米的诸多讨论甚嚣尘上。《小米集团深度研究报告》为鲸准研究院新经济公司研究系列的开篇之作。旨在充满噪音的市场中，提出客观、公正、冷静、深度的研究观点。

未来，鲸准研究院还会不断更新此系列，敬请关注。

作者：崔澎、倪贤豪、陈泓伊、柴荟芳

指导：谭莹

蛰伏数年，小米终在2018年7月港股上市，但因为一些内外部的原因，截至2018年11月2日，小米集团股价已经从每股17港元的发行价跌到每股13.48港元，破发比例达到20%，总市值在3000亿港元左右徘徊，作为专注新经济领域的研究机构，鲸准研究院重磅推出了《小米集团深度研究报告》，深度剖析小米的财务数据、商业模式、内部协同机制等矛盾点，并给出合理分析。

报告作者跟踪小米集团已有半年以上，相关逻辑经过了多轮的推倒与重构，最终观点实现了成熟与自洽，形成本篇报告。本报告的四个主要亮点如下：

.01.财报净利润失真，我们调整出了非投资净利润

详细研究了小米集团的财务报表之后，通过分析整理，调整出了小米非投资净利润，真实准确地反映出小米的经营成果。

.02.鲸准首创，用“苹果+腾讯+红杉”的方式计算小米估值

通过分解法建立了小米的估值模型，我们称之为“苹果+腾讯+红杉”的计算方式。假设小米集团旗下有小米互联网、小米手机、小米IOT与生活消费品、小米投资四家公司；将小米集团的非投资净利润拆分到前三家公司中，再分别与苹果和腾讯等公司进行对比，然后按照市盈率法进行估值，小米投资将资产负债表中跟股权投资相关的科目进行了整理分析，然后按照资产价值进行了测算，最后加总四个公司的估值得到了小米集团的总估值水平，从而判断小米集团现在的市值已经被市场低估。

.03.小米三大手机战略布局详解

针对小米手机的高端机战略、线下布局以及出海战略，我们对其现状及问题点做了分析，并给出了未来的建议参考。

.04.鲸准独家构建小米生态链竞争力模型

构建了小米生态链的竞争力模型，通过模型可以解释为什么有些生态链产品成为爆款，但有些产品却不愠不火，同时可以通过竞争力模型预测小米生态链模式切入新的品类时具有多强的竞争优势。

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