Dropbox IPO借鉴Snap失误，不再发行无表决权新股

编者按：本文来自腾讯科技，编译：明轩，36氪经授权发布。

据外电报道，云存储公司Dropbox上周五向美国证券交易委员会（SEC）正式提交招股说明书，计划通过首次公开募股（IPO）募资5亿美元。从阅后即焚应用Snapchat母公司Snap上市后股价长期破发的窘境中吸取了教训，Dropbox避免了一些问题，但市场投资人仍对这家公司的治理和财务问题感到担忧。

Dropbox成立于2007年，并于2008年面向公众发布，当时它很快就成为一项热门服务，这要归功于其简单易用的文件同步功能。虽然Dropbox的简洁性至今仍很难被超越，但在过去的10年里，该公司并没有做太多的扩张。它的核心产品几乎没有发生任何变化，虽然它后来添加了一个协作文档编辑器，但是很多竞争对手也提供了类似的产品。

Dropbox最初为消费者提供免费的照片、音乐和其他大型文件分享和存储服务。随着谷歌、微软和亚马逊开始免费提供存储服务，该业务已经逐步商业化。

Dropbox随后把业务对象转向了企业用户。Dropbox当前面临着估值是否偏高的质疑。2014年进行融资时，它获得了100亿美元的估值。自该轮融资之后，多名同时投资上市公司和私人公司的投资者对其所持的Dropbox股票价值进行了减记。

按照100亿美元的估值计算，Dropbox将是自Snap去年上市之后最大规模的“独角兽”首次公开招股。

Snap首次公开招股后遭遇的窘境，主要归咎为这家公司联合创始人此前做出的两个决定：一个是向投资人发行不带有表决权的股票，另一个是在上市时向首席执行官和另一位联合创始人授予数量庞大的股权奖励。

企业在上市时设置多重股权结构，目的是让已上市的公司的继续牢牢控制在创始人手中；向高管授予股权奖励在硅谷也不是什么新鲜产物。只不过Snap把它们做到了极致，并因此付出了代价。

Dropbox在招股说明书中披露，该公司采用了三级股权架构。该公司的股票分为A级、B级和C级三个级别，此次将发行的是A级股票。每股A级股票享有1股表决权；每股B级股票享有10股表决权，并可随时转换为A级股票；C级股票无表决权。

Dropbox的B级股票主要由公司创始人、首席执行官德鲁-休斯顿（Drew Houston）和风险投资公司红杉资本持有，他们合计占有公司当前50%的表决权。

风险投资公司Manhattan Venture Partners研究主管桑托什-拉奥（Santosh Rao）表示：“科技企业采用多重股权架构如今已成为常态。他们希望控制企业的发展方向。从战略上讲，这种做法存有一定的意义。但是就Snap而言，这家公司做得有点过火，因为公司创始人获得了90%的表决权。”

Dropbox的招股说明书还显示，在该公司筹备进行首次公开募股期间，曾向两位联合创始人发放了价值约1.56亿美元的股票奖励，但是要比Snap首席执行官伊万-斯皮格尔（Evan Spiegel）此前获得的股权奖励少许多。

其中，首席执行官休斯顿获得了价值1.096亿美元的公司限制性股票。与休斯顿共同创办公司的另一位联合创始人阿莱希-菲尔多西(（Arash Ferdowsi）获得了价值4670万美元的限制性股票。招股说明书称，在上市后的10年时间中，如果Dropbox的股价能够在20美元至60美元的区间内突破一系列设置的股价关口，他们将能够兑现这部分限制性股票。

虽然Dropbox的企业治理问题要比Snap好许多，但市场仍对此表达出许多的顾虑。桑托什-拉奥目前担心Dropbox面临着激烈的市场竞争，且营收增速放缓的问题。

Dropbox去年营收为11.068亿美元，较2016年的8.448亿美元增长31%，但增速低于2016年的近40%。该分析师还指出，相对于付费用户数量，Dropbox的免费用户数量太多。“在经过了这么多年的发展后，在Dropbox的5亿用户当中，只有1100万是付费用户，转化率太低。”他强调。

Dropbox当前面临着谷歌等竞争对手的挑战。这家公司也没有像Snap那样租赁云服务提供商的服务，从而避免了过高的云计算成本。Dropbox通过与惠普企业达成合作协议，搭建了自有存储基础设施。随着惠普企业前任首席执行官梅格-惠特曼加入Dropbox的董事会，惠普企业也成为了该公司的大客户之一。

Dropbox可能会失去一些潜在的投资人，原因是这家公司选择在高成长时代过去之后才上市。这个问题也是市场分析师和IPO专家在过去几年长期探讨的问题，因为越来越多的独角兽企业都选择更长时间的私有属性。虽然Dropbox的营收增速开始放缓，但是只要保持当前的发展速度，该公司将在未来几年内实现盈利。

在市场等待Uber、Airbnb等独角兽巨头进行首次公开招股之时，Dropbox上市后的表现将给他们提供一定的借鉴意义。