公司与行研 | 两万亿的苹果和史上最短熊市的美股，市场疯了么？

苹果隔夜触及2万亿美元大关，成为美股历史上第一家总市值超过2万亿美元的上市公司，距离2018年8月市值突破1万亿美元仅用时两年，该股今年迄今累涨60%。

同时，标普500也在最近创出历史新高，至此彻底抹去新冠疫情爆发以来的所有跌幅。这也象征着美股的本轮熊市（按照累计跌幅20%为定义）成为自1929年大萧条以来的最短熊市。

标普500

第二波新冠疫情在美国肆虐，失业率高企加上通胀超预期后，所有的基本面线索都指向了美国经济深陷衰退泥潭，可股市的走高却表现得像是什么事都没发生过那样。

所以，这个市场是疯了么？

为什么这次不一样？

自从美股在3月份进入自由落体的暴跌之后，所有的市场参与者都会说，美股的泡沫破裂了。10天四次的熔断，就连巴菲特老爷人家也没见过如此景象。

美联储的宽松计划也并没有起到稳定市场的作用，反倒是每一次的政策出台都会引发一轮又一轮的抛售。因为，在被恐慌情绪所笼罩的市场之中，每一次的政策出台都被市场解读为：美联储一定是为了对冲投资者不为所知的风险，才会出台如此重磅的政策。最终，选择了恐慌性的抛售。

同时，对比2008年的金融危机可以发现，当前的政策环境比2008年更加宽松。不仅美联储使用无限量QE（量化宽松）政策，并且，美国财政部也提高了赤字上限，从而形成了货币、财政双宽松的局面。

2008年的时候，仅有美联储处于政策宽松周期，财政部则是一个紧缩政策。宽货币，紧财政，最终使得美股花了4年时间才走出金融危机的阴影。

因此，现在美国货币和财政的双宽松局面下，市场充斥着流动性，不像2008年。当时，美国金融机构基本处于破产边缘，例如贝尔斯登被低价收购，雷曼倒闭。也就是说，危机是从美国金融机构内部爆发的，而这些投资银行却又是金字塔最顶端的金融行业。所以，2008年美联储救市的钱，实际上是给那些濒临倒闭的金融机构输血抢救的机会，金融机构并没有把大部分的钱重新贷出去，使得市场低迷了很久。

现在，大部分金融机构抵御住了新冠疫情的冲击，尽管很多银行报表不佳，但那些都是为了未来的大额计提做准备，更多是一种财务上的技术性操作。所以，当前的金融机构准备金充裕，市场流动性也远远好于2008您金融危机。

科技股的大涨的背后：资产荒

由于疫情对实体造成了巨大的冲击之后，基本面并不支持美国经济出现V型复苏。

在各个行业比烂的过程中，科技股的优势更加集中，也是业绩确定性最强的品种。加上，美国国债收益率处于0.5%的水平，使得资金成本极低，在没有优质资产可投的情况下，资金被迫赶入股市，追求收益。这时候，科技股无疑是最受投资者喜爱的标的。

计算机和技术装备的资本开支对比

从上图也可以看到，科技行业的资本开支明显高于传统企业，这也说明了资金从传统企业开始转向了科技行业。

可是，苹果本质上是一个消费股，为何也在这一轮行情中，表现如此突出呢？

这时候就体现了一个龙头溢价的能力。就算苹果本质上是一个消费股，经济封锁造成手机的库存累积，并且引发了一系列连锁反应，最终使得苹果新款手机不得不延期发布。

不过，也正是在行业处于下行周期中，龙头的议价能力会有明显的提升，特别是air pods pro等穿戴设备的高增长，以及线上销售的优势，让整个消费电子领域依旧是苹果一家独大的局面。

苹果最近也在线上流媒体开始发力，无论是电影还是电视剧，都已经通过apple tv放送。因此，在疫情期间，投资者押注苹果的业务表现将比那些小规模的竞争对手更好，一些投资者更是把苹果股票当做一种避险资产。

因此，场外资金都等着的是，苹果只要敢跌，他们就敢买。

那么，市场疯了么？

考虑到流动性如此泛滥，市场有其合理性，但又显得比较荒谬。

高盛的报告显示，标准普尔500指数已回到疫情前的高位，但支撑价格的基本因素已发生显著变化。股价不仅反映了预期的未来收益流，还反映了利润的折现率。无风险利率的大幅下降，部分解释了为何尽管预期收益被下调，但股市表现如此之好。总体而言，股票风险溢价上升，但债券收益率下降意味着权益的有效成本不变。未来，权益风险溢价的下降将超过债券收益率的上升，且对每股收益的预期高于市场预期，标普500指数将在年底前升至3600点（上涨7%），先前的预测是3000。

高盛的预测

从估值角度来看，标普500目前远期市盈率为24.5倍，上一次达到这一水准还是20年前互联网泡沫时期。一些人担心疫情及其对经济增长的影响仍有太多不确定性，难以证明这些估值的合理性。

“许多可能的好消息已经被市场消化，估值开始显得过高了，”Nuveen资深投资组合经理Bob Doll写道。

资管巨头GMO的James Montier认为，美国市场已经消化了所有可能的好消息，从基本面来看上涨空间极小。也许有人会争辩说，这一切都是关于美联储的，然后喋喋不休地谈论“流动性创造” ，但当标普指数在2016年至2020年的4年里飙升时，这种观点的支持者却没有发表意见，这4年里，美联储的资产负债表不是持平就是萎缩。

同时，美国无论是名义通胀率还是核心通胀率都大超市场预期，表明美联储这一次放水还是起到了非常大的效果，但这也从侧面反映了，美联储疯狂印钱后，不能像过往那样实现危机转移了。

历史中，美联储应对危机的唯一手段就是印钱，但通胀率在这几次危机处理中保持温和状态。可是，这一次的超预期跳涨，说明商品供给开始出现不足。

以前，由于中国源源不断地给美国提供商品出口，美国可以很好的通过美元地位，把资本矛盾转移到海外，同时，又通过进口中国的商品，拉低物价，使得物价水平保持一个比较低的位置，从而形成高增长，低通胀的错觉。

如今，随着中美之间再起波澜，美国已经不再是中国的第一大贸易伙伴。美国通过关税阻断了国内商品供给到美国，并且导致美国商品都要更贵，从而开始反噬美国经济。考虑到经典的美林时钟，其对于通胀的看法是，通胀无牛市。

因此，现在的美股市场的确算得上比较疯狂了，如果流动性开始出现边际收紧的时候，记得坐在离出口更近的位置。