华能国际“乘风”近一个月股价大涨70% 业绩承压未来还看“风光”转型

近两天，国家发改委、生态环境部相继对抽水蓄能、风电、光伏发电、分时电价，以及对“双控”、大气治理等方面频频发声，利好新能源发电、“双碳”等相关产业。

受益于此，华能国际电力股份有限公司（以下简称“华能国际”；600011.SH）作为国内的能源上市公司龙头企业，股价接连上涨。9月22日至23日收盘，华能国际接连2连板。截至2021年9月23日收盘，华能国际的市值为1038.85亿元，较年初703.27亿元，上涨了47.72%。近一个月表现更为明显，股价大涨70%。

华能国际市值超千亿，但是其2021年上半年业绩却呈现“增收不增利”的态势，业绩承压如何匹配千亿市值？中信证券认为，华能国际在高煤价下煤电板块料已单季亏损，预计后续压力仍在；风光业务板块高增长贡献业绩韧性，期待海风抢装与风光造价下行。

能源“双控”升级利好股价

公开资料显示，华能国际主要在中国全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂,为社会提供电力、热力及综合能源服务，是中国最大的上市发电公司之一。

除了在中国境内二十六个省、自治区和直辖市拥有电厂外，华能国际还分别在新加坡、巴基斯坦各有一家营运电力公司。华能国际已经先后于1994年、1998年和2001年在纽约、香港和上海三地上市。

截至2021年上半年，华能国际可控发电装机容量达到114042兆瓦，境内电厂上半年售电量2079.26亿千瓦时，同比上升20.80%。公司燃煤机组中，超过50%是60万千瓦以上的大型机组；新能源方面，建成了我国规模最大、国产化程度最高的海上风电场江苏如东海上风电场。

2021年上半年，华能国际的电力产品销售收入约占公司主营业务收入的91.04%。华能国际的主营电力，受国家政策影响波动较大，近期能源“双控”升级给公司带来利好。根据9月16日国家发改委印发的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高；到2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。

上述《方案》从多个角度增加能耗双控制度的灵活性和合理性。研究机构指出，随着相关政策颁发及进一步实施，能源“双控”升级，长期利好绿电及节能降耗产业，光伏和风电等新能源将会得到更快发展。

得益于政策推动和行业趋势，正逐步推进能源结构转型的华能国际也备受资本的关注。在A股市场上，华能国际多个交易日涨停。截至9月23日收盘，华能国际近一个月的股价涨幅高达70%。

加码转型新能源发电

在发电行业中，我国长期以火电和水电为主，风电、核电和光伏等新能源发电为辅。其中，2020年，可再生能源发电量达到2.2万亿千瓦时，占全社会用电量的比重达到29.5%。

数据显示，2021年1月至7月，全国发电量累计值为46450亿千瓦时，同比增加13.2%；其中，火电累计发电量33537亿千瓦时，同比增长14.7%；水电发电量累计值为6247亿千瓦时，同比降低 0.1%；核电发电量累计值为2333亿千瓦时，同比增加 13.8%；风电发电量累计值为3294 亿千瓦时，同比增加29.3%；光伏发电量累计值为1038亿千瓦时，同比增加9.7%。其中火电发电量超7成。

9月13日，国家能源局发布8 月份全社会用电量数据，8月我国全社会用电量7607亿千瓦时，同比增长3.6%，两年平均增长6.0%。分产业看，第二产业用电量4851 亿千瓦时，同比增长0.6%。

申万证券研究认为，从第二产业整体用电增速来看，结合8月各省份限电消息，推测传统高耗能产业用电增速大幅下滑，全社会用电增速回落主要源于供给端限制。限电原因来自两方面，一方面在于“十三五”后期我国电源建设相对不足，当前全国电力供需格局显著趋紧；另一方面在于“能源双控”。

限电加剧，可再生能源重要性再上台阶。数据显示，今年1月至7月，我国累计风电新增装机量12.57吉瓦（1吉瓦=1000兆瓦），同比增长46.8%；累计太阳能新增装机量17.94吉瓦，同比增长37.1%。由此来看，我国逐渐加大新能源发电力度。

作为向新能源转型的发电企业，华能国际也正在积极推进新能源装机。截至2021年6月30日，华能国际拥有可控发电装机容量114042兆瓦，权益发电装机容量99891兆瓦，风电、太阳能、水电、天然气和生物质发电等低碳清洁能源装机占比21.07%，较2020年末的20.6%占比提升，不过公司火电装机仍有较大占比。

根据华能国际规划，“十四五”期间公司计划每年新增新能源装机800万千瓦左右，2025年末新能源装机预计达5500万千瓦，其中风电装机2900万千瓦，光伏装机2600万千瓦左右。

天风证券认为，新能源装机容量预计高增，叠加成本下降及效率提升，行业将逐步摆脱补贴依赖并进一步发展，风电、光伏发电运营类资产价值面临重估。

业绩承压能否迎来拐点？

数据显示，作为大力推进新能源转型的火电龙头，华能国际目前总装机在全国占比约为5%，火电装机在全国占比约为8%。

东方证券认为，在华能国际的装机结构中，风电与光伏装机占比已由2018年的不到 6%迅速攀升至如今的10%，装机量已超1000万千瓦。在转型新能源的传统电力运营商中，华能国际与华润电力共同处于第一梯队。

不过值得注意的是，今年上半年，与营收与净利双增的华润电力不同，华能国际出现了业绩承压的情况。数据显示，2021年1至6月，华能国际实现营收951.16亿元，同比增长20.17%；归母净利润42.82亿元，同比下降25.30%。而同期，华润电力的营收为355.07亿元，同比增长35.81%；净利润42.48亿元，同比增长12.73%。

华能国际今年上半年或是因煤价大涨挤压业绩。半年报披露，2021年上半年，华能国际中国境内各运行电厂平均上网结算电价为418.81元/兆瓦时，同比上升0.52%；受煤炭价格同比上升的影响，公司境内火电厂售电单位燃料成本为250.31元/兆瓦时，同比上升21.21%。

中信证券认为：“上半年华能国际的火电单位燃料成本同比大增导致1Q/2Q2021毛利率分别同比下滑，成为业绩下滑的主因。若按风光度电净利润超过0.20元反推，估算公司2021年二季度火电板块或已出现单季亏损。考虑5月以后煤价继续冲高以及迎峰度夏前后保供压力，预计公司后续季度煤价与业绩仍将承受较大压力。”

成本上升，费用也在增加。2021年上半年，华能国际的销售费用、管理费用分别同比增加66.27%、22.86%，为0.92亿元、24.86亿元。华能国际表示，销售费用增加主要由于售电公司业务量同比上升所致；管理费用增长主要由于计入管理费用的职工薪酬增加。

事实上，近年来华能国际的业绩较为波动。数据显示，2018年至2020年，华能国际的营收分别为1698.61亿元、1734.85亿元、1694.39亿元，同比变动11.04%、2.13%、-2.39%；归母净利润分别为14.39亿元、16.86亿元、45.65亿元，同比变动-17.42%、17.21%、191.51%。

从利润率来看，Wind数据显示，2018年至2021年上半年，华能国际的毛利率分别为11.3%、14.59%、17.44%、13.28%，2021上半年毛利率下降4.16个百分点；净利率分别为1.42%、1.37%、3.37%、5.44%；对比同期华润电力6.54%、10.73%、12.34%、12.01%的净利率情况，华能国际的净利率仍处于低位。

中信证券在研报中指出，上半年，判断华能国际风光利润占比或已超过50%，在煤价大涨的不利环境下为公司业绩贡献韧性，且利润结构加速向新能源切换。下半年，期待公司超过2.5吉瓦在建海上风电抢装项目密集投运，带动业绩进一步增长。

值得警惕的是，财信证券等多个研究机构给出了“全社会用电量增速不及预期”、“疫情反复导致复工复产计划不及预期”、“电煤价格下行不及预期”、“市场化交易价差出现大幅波动”等风险提示。

本文来自微信公众号“投资者网”（ID:touzizhebao），作者：葛凡梅，36氪经授权发布。